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高端制造业，目前公认的是“高端芯片”板块，但这行业长期被美国科技股英伟达等垄断

高端制造，除了芯片外，还有其他领域，比如高技术、高安全性能的私人飞机领域

今年上市的全球私人飞机绝对龙头西锐飞机，8月27号公布了上市后首份业绩

在西锐招股时期，财哥虽然没有申购（原因是当时处在打新冰点），但说过会继续跟踪西锐之后的情况，因为西锐符合财哥心中对白马股定性分析的一些逻辑

财报给财哥的第一印象是整体业绩不错，但深看下去，有一些疑点没解开，要继续观察

废话不多说，咱直接展开分析

一、整体业绩不错，下半年业绩继续高增板上钉钉

今年上半年，西锐收入4.75亿美元同比增长11.5%，净利润0.36亿，同比增长23.6%

整体上看，无论是收入还是利润，都保持了双位数增速

虽然营收的增速，跟没上市之前20%增速（大概率招股书美化了报表）对比是放缓了，但在2023上半年这样的宏观环境中，这份报表依然是打爆了90%的港股和A股等内地公司的

财哥更看重的是下期业绩的确定性，西锐下半年业绩可谓是板上钉钉了！

业绩的三个先行指标：飞机净订单量、客户买飞机预付的按金和产能利用率

今年上半年，飞机净订单362架，同比增长42%

产能利用率方面，比去年同期多了6.5个百分点，产能利用率已达到警戒线，本期公司也说了在扩产能了

客户买飞机，一般得先交按金，因此客户按金也是业绩的先行指标

上半年客户按金1.8亿美刀，环比2023年增长20%

这三个先行指标，早已经道出了西锐下半年的业绩，其收入继续维持双位数增长将是板上钉钉

西锐的商业模式，透明度较高，跟踪起来非常容易，商业模式简单易懂，行业存续期长

二、一些不足，需要跟踪

西锐的半年报出来后，其实头两天股价几乎没怎么动，反而是在9月4号才大涨12.7%

财哥评价一家公司的好坏，向来不关注短期股价，毕竟短期股价的波动，其业绩占的权重不算很大，短期一些外部各种复杂反而权重更大

或许市场是看到了西锐收入和利润双位数增速吧，尤其是净利润高达23.6%的增速

但是财哥细看了下，这利润增速是失真的！！！

最大的干扰项是所得税

在今年税前利润比去年同期还多的情况下，今年的所得税居然比去年同期还少了接近400万美刀

因此，财哥用了更能反映公司的真实情况的指标，即经营利润（收入-销售费-管理费）

本报告期经营利润为0.46亿美刀，仅同比增长4.5%

收入增速10.5%，经营利润增速仅4.5%，差了6个百分点

差距出现在销售费用上！

销售费用本季度同比17.8%，大幅度高于收入的同比增速

公司说是跟SR2X新机型G7的全球推出有关

的确今年西锐推出了新机型，加大广告费宣传也是情理之中

但本报告期，应收和存货的环比增长很大，大于收入的收入的增速，再加上销售费用的高投入，还是让人怀疑本报告期的收入是否存在很大的水分

三、估值分析和接下来的操作

估值上，目前软件商显示西锐实时PE为9.8倍，对于一家全球垄断私人飞机的公司来讲，这估值无疑是低估的

同时，如果用一级市场上的企业估值倍数法，即用现在的市值买下整家公司

方法是假设你是大老板，用目前74.84亿港元买下整家公司，然后减去公司账上的净现金11.93亿（现金-有息负债-其他非主营资产）

实际上你买下公司只花了62.9亿美元

而今年的经营利润，由于三大先行指标已经确定全年业绩双位数增长板上钉钉

但我们还是保守预计，假设下半年的销售费用增速也是一样的高增长，那今年的经营利润是半年报利润的两倍，即是7.17亿港元

那么最保守看，今年企业估值倍数为8.77倍，对于一家强护城和的高端制造业来看，这样的估值，也是属于低估了！

不过财哥还是选择继续观察，现在不轻易动手，原因在于：

① 上面说的销售费用、存货和应收不正常，需要等到下次财报验证业绩有无“水分”

②由于是次新股，接下来就到了当初基石投资者和上市前股东的股份解禁期了，如果届时他们抛售的话，股价大概率承压

四、制造业公司定性分析最重要

为什么财哥会对一家次新股如此执着呢

因为西锐非常符合财哥对白马股尤其是制造业白马股定性分析（即商业模式、竞争优势）的逻辑

制造业是财哥的能力圈范围内的股，而制造业是定性分析比定量分析更重要的

从2016到今年，这些年财哥见证无数大佬和无数机构在制造业上从神坛跌落地狱

原因在于，他们只看表面，即只看财报上的定量数据

比如2016年的定制家具、2020的光伏、2021的锂电池和新能源汽车

这些制造业，都在辉煌时期财报上的定量数据靓丽，但之后都业绩连续暴了几年雷，导致股价腰斩再腰斩

当时这些只看表面数据的大佬，基本都是说这些行业属于高成长的明星赛道，而欧派、索菲亚、隆基绿能、宁德时代、蔚来、小鹏等都是各自明星赛道的龙头

明星赛道+龙头，未来前景一定是光明的，就是他们当时的投资逻辑

但如今，这些逻辑都被一一证伪了

因此，财哥打从心底跟你们说一句很重要的话：制造业是很吃一个人的认知水平的行业，90%的大佬都曾败在制造业中，如果你没太多的硬技能，建议躲开制造业

而如果想深入学习的话，财哥将在之后写一篇制造业的文章，是财哥读了无数商业模式的书、这些年的实战经验（包括了财哥血淋淋的亏钱经验）和这些年所有的独立思考而成

财哥觉得文章会价值千金，最快本周，最慢下周会出文，敬请期待！

今天的解读就到这啦，不知今天文章对你有没帮助？我是读财报说新股，一个爱好读财报、专职港股打新和港美A三地投资，投资风格长线为主+短线为辅的普通投资者，我们下期见！

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此为初步申购计划，随着市场面和大盘情绪的逐步演化，最终的决策可能有所改变，申购截止日前在群内公布最终方案

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