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本周五收盘后茅台发布了三季报，虽然数据披露较少，但是通过一些数据，可以大致看出目前茅台整体经营情况，对于茅台，也是我们圈子内部，学习时间较长的一家企业，对这个企业可以说是非常的了解。

一、整体概览

茅台的三季报业绩稳扎稳打，没有惊喜更没有惊吓，可以说一切都在预期之内。这也大概是市场很多投资者不喜欢茅台的一个主要原因，就是缺乏想象力，不够刺激。

三季度营业收入396.71亿元，同比增长15.56%，其中茅台酒收入325.59亿元，同比增长16.32%，系列酒收入62.46亿元，同比增长13.14%。

整体来看，业绩很稳，但从本期的营收数据也反映出现在经济下滑的悲凉，上半年时系列酒同比增速为30.51%，可以说是非常炸裂，到本季度明显放缓。在7月2日时，茅台发布公告，为了保证市场良性健康发展，经公司研究决定，即日起暂停投放茅台1935酒合同计划。其实茅台为了控量保价，但是依然无法避免茅台1935的价格倒挂。

亮点是直销部分，三季度直销收入为182.61亿元，同比增长23.5%，而批发代理收入205.43%亿元，同比增长9.72%，相比上半年批发代理收入同比增长26.5%。

I茅台也首次出现营收下降的情况，三季度收入45.61亿元，同比下降18.37%。

整体看前三季度，则总营收为1231.2亿元，同比增长16.9%，归母净利润608.3亿元，同比增长15%。

整体就是系列酒增速放缓，直销增长较快，批发放缓速度。目前市场中弥漫着茅台酒价下跌，股价同步下跌，今年到现在，茅台的股价和年初相比，还是下跌的。

二、 应收票据及销售费用大比例增长

应收票据大幅增加，半年报时为3亿，三季度为11.9亿，增长的比例确实很夸张，如果换成其他企业，肯定会让投资恐慌的，但是对茅台来说，这没有什么，票据大概率都是银票，约等于现金，增长的比例较大，但是绝对值并不大。除了茅台这么优秀的企业，对于其他类型的企业，就要多加小心了。

另一个就是消售费用大幅增加，这两年茅台的销售发力明显，也从另一个侧面反映出生意不像以前那么好做了。

三、系列酒增速放缓

现在1935实行控量保价，而且一批价比出厂价低几十元，只能加大招商力度了，年内新增系列酒经销高43家，仅第三季度里就新增了25家。23年是0家，22年是1家。在这么艰难的时刻，也没有增少，足以体现白酒的商业模式优秀了。

在所有白酒企业都不好的情况下，扩展系列酒的经销商，说明高端白酒经销代理权还是很稀缺的，还是有很多企业家想趁这个机会成为茅台的经销商。

而新增的经销商会为今年的业绩做出一定的贡献，减轻四季的营收压力。

四、 境外收入和直销增速极高

茅台的境外收入一直很稳定，每年增长极其缓慢，本季度竟然大增36%，虽然绝对值并不大，但是说明张董上任之后，想在这块发力，看以后这部分能不能成为一个新的增长点。

直销增速极高有些奇怪。因为茅台同时公告Q3的i 茅台平台营收 45.2 亿，同比-18.4%，即非i 茅台平台营收达到137.4亿。i 茅台营收下滑可以理解，1935发货量少了，i 茅台当前几乎没有套利空间，纯粹只有保真的功能——除了生肖酒，其他所有的产品批价都是倒挂了，生肖茅台也仅是平价，只有需要茅台的人才会去买茅台，我也是今年早早就停止打茅台了。所以只能理解为在自营店里（包括i茅台和自营店）投放了更多的普茅以上的高端产品导致。

多么期待着还可以打茅台啊，去年套利了1000+，今年一次也没有中过，现在也不敢打了，怕中了，我本来就不好酒，打茅台纯为套利。

现在市场上没有前几年一年声音，就是去中间商化，把经销商踢掉，所有产品直接在i茅台上销售。

塑造品牌力，是需要经销商，大家有利共享才是良性的合作状态。

五、合同负债

三季度未，合同负债余额为99.3亿元，环比持平，和去年三季度未的114亿，有约15%的下降。

对于茅台来说，目前普茅的利润依然非常丰厚，1169的出厂价，零售价为2200+，对于经销商来说，依然是暴利。

六、账上现金

茅台账上有1827.7亿元的现金，其中货币资金为600.85亿，拆出资金1226.86亿，去年，茅台拆出资金占比下降，一度被认为是对小股东负责的好事，但是今年拆出资金占比又提升了，只能通过财务公司借出去。

前几天公告要回购，趁着股价并不太高，账上现金这么多，虽然30-60亿只是很小的一部分，苍蝇腿也是肉，尽快动手吧，手慢无啊。

七、估值

虽然四季度对经济好转并不抱什么希望，但是对茅台的业绩还是很有信心的，继续坚持年初的预判，2024年全年茅台归母净利润为880亿±10的范围，不过更可能是下沿。

本周其他没有什么事，最近股价涨涨跌跌，这才是正常的市场吗？还有心仪的企业在低位，对我来说，就是没有钱，不然依然是买买买。