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市场迎来反弹，面对历史数据，我们该淡定，还是该为最糟的时候尚未到来而恐惧？

反弹！

当投资者们感觉今年美股“Santa Rally”无望的时候，一波反弹让投资者起码缓了口气，特别道指单日涨千点的新闻标题很刺激啊。

但是投资者的情绪依然紧张，我们可以看到最近交易日盘中常常振幅很大，足见不少投资者是见着反弹就出货啊，多空双方的纠结正是高波动率动荡市场的典型特征，我们可以感受下次贷危机期间标普500指数的味道。

看到了吗，单个交易日大盘涨10个点、11个点，也能跌9个点，刺激不刺激？

看到了吗，大盘连续四个交易日收盘涨跌都是6个点，刺激不刺激？

是的，当前的市场趋势和投资者情绪不会因为几天的反弹而马上改变，未来相当长的时间还是变数多多，市场震荡为主，而且时不时可能出现剧烈震荡，道琼斯指数这种涨个千点，又跌个千点的震荡预计明年还会出现多次，但是其实结合现在道琼斯指数的基数，也“不过”4到5个点的幅度，比次贷危机还有距离啊，我们还需谨慎对待，切勿乐观，但是也不必过于惊慌。

这张图是1970年以来标普500指数不同阶段距离指数前高最大的跌幅，我们可以看到与此前的熊市和股灾相比，近期标普500指数的跌幅还只是小场面啊。这个图看你从什么角度看，乐观来看可以认为市场很动荡，但是还不太糟，无需惊慌；悲观来看，那就是最糟的时候尚未到来，下跌的空间还大呢！

事实上，就是近期市场为啥反弹，也没人说的清楚，有说养老基金调整投资组合的，有说量化基金操作的，有说空头回补的，甚至有人给出很中国特色的答案，有机构得到了“指引”。这就是金融市场，有时候人们非要去附着一个理由，也正因为如此，在金融市场情绪容易被放大，你可能判断中长期趋势，但是短期波动其实没那么多理性的理由，我们还需看淡，同时别被忽悠。

而提到量化投资，确实已经成为重要的市场影响引子，而且整体来看是提升市场波动性的元素。此前在谈到量化和人工智能投资未来的时候，我也提过我不认为这些东西会让市场更理性，反而会让市场波动更大，因为假设未来都是一帮算法在操作，那最后又要比拼算法策略的高低和特征，而一些基本特征是相似的，市场如果形成下行趋势触发大量算法的抛售，只会比人抛的更坚决。（观点 | 金融人工智能时代，ETF产业会受到什么影响？）

从美国股市交易量来看，量化基金占比在2017年开始超过一般零售基金，加之其相对高频的特点，对市场的影响自然已经成为重要力量。但是无论全是人在互相交易，还是全是机器在互相交易，或者是机器和鬼在互相交易，最终还是都有不同角度的基准收益，也总有些量化策略是在这个基准之下。这也是为什么我说，在这样的趋势下，被动投资将依然风骚，先不说量化对冲基金的高门槛，就是哪天它飞入寻常百姓家，投资者也会面临同样的问题，“我怎么知道这个量化策略最终表现是不是可以超越市场？”，对于大部分投资者来说还是要选指数基金和ETF啊。

不过在今年动荡的市场之下，美国市场的基金行业也承受着冲击，当然，就面向个人投资者的共同基金和ETF来看，面对的主要还是增长减速。

从晨星的统计数据可以看到，2017年是美国共同基金和ETF资金流入最汹涌的一年，前11个月净流入资金竟然超过了6000亿美元。但是有了这么高的基点，加之今年1月到4月，以及10月后两波剧烈的市场震荡，资金尽管依然在流入，但是流入资金同比减少了62%。事实上，我们可以看到此前资金相较前一年锐减的2011年和2015年都是美股经历动荡的一年，前者是美国经济二次触底，后者恰是跟今年有些形似的美元强势下的全球市场动荡之年。而2012到2014年是本轮美国牛市最稳健向上的三年，我们从标普500指数可以感受得到：

三年中虽也有调整，但是大都不大，投资者自然心态乐观平和，敢于持续将资金投入到基金，特别是指数基金和ETF中，稳稳的赚钱。

而今年最惨的还是主动管理型基金，在美国牛市奔放的时候，由于主动管理基金业绩持续无法跑赢指数，所以一直压力很大，不但资金不断被投资者赎回，还要面临各种群嘲。但是，主动管理基金那时还有一根救命稻草，那就是他们声称当市场波动，甚至熊市的时候，与满仓紧跟指数的被动投资基金不同，那时他们可以主动的进行对冲，甚至减仓、空仓减少损失。不过今年的情况却是，投资者依然不买账，今年前11个月，主动管理型基金资金净流出了1562亿美元，当市场动荡的时候，投资者们似乎更不相信基金经理能应对当前局面。

而今年最受欢迎的基金这是避险品种，这个和我今年持续为大家展示的ETF资金走向一致，固收类产品持续受到欢迎，今年更特别的是美国短期国债产品受捧。根据数字来看，今年美国的货币基金便受到热烈欢迎，前11个月资金流入超千亿美元，比去年同期的620亿美元大幅增长，而美国货币基金重要的投资标的便是美国超短期债券和票据。

而最近一个月，从避险来看，黄金终于扬眉吐气，GLD一个月涨幅超3%，而UUP基本横盘震荡。要知道在美元强势的今年，尽管市场动荡，但是这“乱世”大部分时间没给黄金好看，因为上半年的市场动荡主旋律是预期美国经济强势复苏，通胀苗头出现，美联储加息可能更猛，这种情况下自然美元大涨，而GLD这样的黄金价格信托基金一度跌幅高达10%，哪里有“避险”的样子。但是下半年的市场动荡，情况变了，投资者担心的是各种地缘政治、经济减速问题，对美联储加息的预期转为可能趋缓，这个背景下，正是黄金真正发挥避险作用的时候。所以，尽管今年市场强烈动荡的时段有两波，内涵却又不同，我们在资产组合的风险对冲上，也要注意适当选择和仓位方面的调整，就明年而言，我个人目前还是比较看好黄金的。#下周走势#