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一、全球重要股指表现和估值 数据来源： 数据来源：Bloomberg，老虎证券 二、本周市场主线分析 1.特朗普组阁基本完成，财长人选水落石出，将如何影响未来的宏观环境？ 近日，备受瞩目的美国新政府财政部长之位尘埃落定，特朗普最终并没有选择马斯克力推的卢克尼克（Lutnick），而是提名了Key Square创始人、索罗斯基金 $索罗斯持仓(BK4561)$ CIO贝森特（Bessent）。相比之下，贝森特是自由主义经济学家的坚定拥护者，他在广泛关税、税收改革和放松金融监管等政策主张上与特朗普一致，但没有卢克尼克那样激进。 具体来说，他曾建议特朗普奉行“3-3-3政策”。即将政府预算赤字从目前GDP的6%以上削减至3%；通过政策放宽刺激GDP增长至3%；以及每日增加300万桶石油产量。此外，贝森特对现任美联储一直不满意，还曾提出了“影子美联储主席”的政策，希望能够影响未来的货币政策。 我们认为，贝森特的上任是特朗普政府与市场预期的平衡。根据目前的信息，既不要低估他在关税上施压的决心，也不要过度担心全面的变革。后续需要密切关注新出台的财政政策，是否会冲击到近两年来如履薄冰的经济就业市场。 数据来源：Bloomberg，老虎证券 2.英伟达财报指引未超买方预期，AI应用端逐渐发力，投资主线改变了吗？ 上周，英伟达 $英伟达(NVDA)$ 公布Q3财报。季度营收350亿美元，同比增长93.5%，优于市场预期。其中，AI相关的数据中心业务营收占比达到87%，同比增长112%。同时，毛利率为75%，与之前持平，符合市场预期。但是，Q4营收指引约375亿美元，略低于买方的最佳预期380亿美元。由此，引发了市场的怀疑和抛售。 财报公布次日，英伟达股价盘中剧烈波动。开盘一度上涨突破152美元，随后回落至140美元，日内振幅高达8%。这也反映了市场对这份答卷存在分歧。但是根据以往经验，英伟达对未来的指引相对保守，而华尔街的态度也相对谨慎。毋庸置疑，目前的需求依然井喷，尽管B系列的性能大幅提升，但H系列的需求还未达到峰值，收入或将继续环比增长。 数据来源：Bloomberg，老虎证券 同日，AI基础设施应用端之一Snowflake $Snowflake(SNOW)$ 的Q3财报则更令人振奋。营收和盈利双双超预期，并且大幅上调了2025年的营收预期。因此，股价单日上涨超30%。不仅如此，高盛统计发现，与AI应用端相关并有收入的公司组合（GSCBAIP3），在最近的Q3财报季表现开始回暖，跑赢了市场大盘约5%。 实际上，关于AI的发展演变，市场一直存在分歧。从发展规律看，利润分配最终肯定会从上游芯片流向中游的基础建设和下游的C端应用。目前，AI确定性最高的仍然是英伟达，但已有向下发展的迹象，AI中下游的机会或将成为下一轮的引爆点。 数据来源：高盛投资 Disclaimer 免责声明 本研究报告由香港证监会持牌法团老虎证券（香港）环球有限公司（“老虎证券”）发布。本报告所包含的资料均为老虎证券从据信为准确的来源编制，惟本公司并不就此等内容之准确性、完整性及正确性作出明示或暗示之保证。 本报告内之所有意见均可在不作另行通知之下作出更改。 老虎证券对有关报告所引致之任何损失或亏损概不负责。 本报告所载的资料只供参考用途，并没有法律约束力，亦不构成投资建议、邀约、购入、出售任何产品。投资涉及风险，有可能损失投资本金。你应咨询专业人士，就本身的投资经验、财务状况、个人目标及风险取向，以提供投资意见。各类产品的风险，请参阅本公司网页客户协议第四部分风险披露声明。老虎证券及其附属公司、雇员及其家属及有关人士可于任何时间持有、买卖或以市场认可之方式，包括以代理人或当事人对本报告内提及的任何产品进⾏投资或买卖。此外，老虎证券（或任何附属公司）随时可能替向报告内容所述及的公司提供服务、招揽或业务往来。以上资料为老虎证券拥有并受版权及知识产权法保护。除非事先得到老虎证券明确书面批准，否则不应复制、 散播或发布。撰写研究报告内的分析员（“此等人士”）均为根据证券及期货条例注册的持牌人士，此等人士保证，文中观点均为其对有关报告提及的证券及发行者的真正看法。 截至本报告发表当日，此等人士均未于本报告中所推介的股份存有权益。