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Uber Technologies (NYSE:UBER) 当前或许是市场上最便宜的成长股之一。基于2025年的预期收益，其市盈率为28倍，自由现金流收益率为4.5%，预计未来数年收入将实现中双位数增长。 然而，造成Uber估值偏低的唯一原因是市场对自动驾驶汽车（AV）颠覆的高概率预期，认为Uber可能在本十年结束前被淘汰。 但正如历史所示，当合理的担忧被过度夸大时，往往是捕捉巨大机会的最佳时机。我认为，当前正是Uber的“2022年Netflix时刻”。以下是详细分析。 Uber Technologies简介 Uber 是一家全球性的复杂网约车平台，其业务包括两个核心板块： 1.Mobility（出行）：连接司机和乘客。 2.Delivery（配送）：连接餐馆、超市等商家与配送员和消费者。 Uber 是全球最大的网约车公司，每季度促成约29亿次行程，覆盖70多个国家，服务超过1.61亿月活跃用户。 几个月前，我开始在关注 Uber。当时我对其评级为“持有”，原因是其盈利轨迹过于复杂。然而，近期财报显示，Uber正在专注于稳定的利润率扩张和股票回购，同时设定了高双位数收入增长的雄心目标。 Image 尽管自IPO以来，Uber的股价波动剧烈，经历过多次超过50%的下跌，但其盈利模式如今已趋于清晰。在连续8个季度的利润率改善后，这种担忧已不再存在。 然而，就在前景看似明朗之时，自动驾驶技术的风险又成为市场关注的焦点。 自动驾驶的威胁 目前，西方世界的两大自动驾驶领军者是 Waymo 和 Tesla，他们的进展直接影响着Uber的股价。 Waymo •概况：Waymo 是谷歌母公司 Alphabet (GOOG) 旗下的子公司，目前已在凤凰城、奥斯汀、洛杉矶和旧金山运营，每周完成约15万次行程。 •技术：Waymo 使用基于激光雷达（Lidar）的技术，并结合机器学习。目前，其技术需要数年训练才能在特定地区实现商业化。例如，其在2019年开始在迈阿密测试，但预计要到2026年才能在当地商用。 •限制：Waymo 在天气条件上的限制较大，目前仅在晴朗城市运营。 •商业模式：Waymo目前拥有自己的车辆，这使其成为资本密集型业务。其在不同城市采取不同的运营模式，例如在洛杉矶独立运营，而在奥斯汀则计划自2025年起完全通过Uber运营。 Image Tesla •概况：特斯拉 (TSLA) 计划未来实现完全自动驾驶，并可能在2026年或2027年推出“Cybercab”自动驾驶出租车。 •技术：特斯拉依赖摄像头和神经网络，而非激光雷达，这一选择受到了不少质疑。 •风险：特斯拉的潜在威胁主要来自两个方面： 1.通过自有平台直接连接车辆和乘客，逐步取代Uber的市场。 2.普通家庭购买自动驾驶汽车后，使用其作为私人司机，从而降低对Uber的需求。 Image Uber的护城河 尽管自动驾驶的崛起看似对Uber形成了直接威胁，但现实中，Uber的业务远比外界想象得更复杂。 Uber的平台涵盖了多个层面，包括： •法规适配 •地图服务 •卖家、用户和司机的入驻流程 •身份验证与支付 •供需算法 •动态定价 •广告技术 •订阅服务等 此外，该平台需要能够在全球70多个国家的不同使用场景中保持弹性。当前，Uber每周完成超过2.2亿次行程，而Waymo仅为15万次，规模相差近1470倍。 为什么Uber能在自动驾驶时代成功？ 1.平台聚合者的角色 如果未来有多个自动驾驶玩家同时存在，那么必然需要一个平台将这些服务聚合起来。Uber作为现有的最大平台，且已与许多关键玩家建立合作，拥有无可比拟的优势。 2.长期过渡期的机会 即便自动驾驶技术成熟，实现全面商业化可能还需要十年以上。在此过渡期间，自动驾驶与传统司机将共存，而Uber可以利用这一时期巩固其全球聚合者的地位。 正如Uber CEO Dara Khosrowshahi 在一次电话会议中所说： “运营一个网约车网络看似简单，但我们的技术掩盖了大量的复杂性。我们每小时支持约100万次行程，全球平均到达时间约为4分钟，这得益于我们每秒超过1000万次的预测能力……AV玩家需要确保其昂贵的资产能够接近24小时使用，而我们可以提供巨大的需求，同时无需AV公司在客户获取或市场技术开发上投入资本。” Uber股票估值 目前，Uber的基本面显示其被极大低估。 •估值：基于当前盈利预期，Uber的PEG（市盈率相对盈利增长率）小于1，而其行业领导地位和持续的利润率扩张也应当支持更高的估值。 Image •潜在目标：按35倍市盈率计算2026年的估值，目标股价可达115美元，意味着现价翻倍的潜力。 Image 风险与市场误解：2022年Netflix时刻 2022年，Netflix (NFLX) 的用户增长首次出现同比下降，股价因此暴跌。然而，事实证明，市场对这一风险的反应是过度的。 当前市场对Uber的担忧类似，尤其是自动驾驶技术的风险。但这一技术： 1.尚未准备就绪； 2.即便成熟，也需十年以上达到颠覆规模； 3.实际上可能成为Uber的助推因素。 市场逐渐认识到Uber是这一领域的潜在受益者后，其估值折扣有望收窄。 结论 从成长轨迹来看，Uber可能是市场上最被低估的股票之一。 当前低估的唯一原因是市场对自动驾驶技术的过度担忧，而这一担忧并无明确支撑。考虑到Uber在行业中的地位和全球布局，其股价在2025年可能实现翻倍，成为我2025年的“首选股票”，并获得“强力买入”评级。 @爱发红包的虎妞