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今天是平安夜，我们就来聊聊中国的乐高——布鲁可，正好布鲁可就是12月24号注册的。

金叔自己是一个狂热的乐高爱好者，家里堆满了朋友送的各种乐高，因为拼装的本身是一件很享受的事情，人很容易进入“心流”状态，会变得很专注。给小孩子玩乐高是一件非常有价值的事情，但是苦于乐高价格太高，实际上没有渗透中国二三线城市，但是布鲁可的出现，给中国的消费者一个高质量的乐高平替。

布鲁可简单来说就是中国的“乐高”，他做的拼装积木，也是属于IP授权产品的一种，如果说谷子是轻IP周边，那么积木和模型，就是重IP周边，这个重不单体现在价格上，也体现在研发难度上，所以能做重的一定能做轻的，能做轻的不一定能做重的。

最近“布里可”在香港交表了，所以坐下来跟大家捞一捞这家公司，主要从三个方面，布鲁可与游族，布鲁可的估值，以及布鲁可的竞争力唠一唠，仅是一家之谈，不构成任何投资建议，如果本篇点赞超过阅读数的5%，那么将更新下一篇，带大家一起深挖布鲁可的产品线以及研发能力布局。

一:朱伟松与游族

因为很重要，所以放在第一部分讲，布鲁可的老板是朱伟松，2009年，林奇和朱伟松一起成立了游族网络，朱伟松负责产品研发，5年后成功借壳上市。巅峰时期，林奇以22亿美元身家，位列亚洲十大年轻富豪第五名，朱伟松也入选了胡润80后富豪榜。2014年，朱伟松离开游族网络成立布鲁可。

这里我们提炼朱伟松的几个关键词：80后，游戏产品研发出身，2014年财富自由，再创业者，懂资本市场。OK，创始人画像就放在这里，很重要。

CEO的这个配置，放在今天的传媒游戏行业，特别是100亿市值以下的公司里，就是王炸。

做游戏产品研发出身，意味着他比99%人都懂IP，都懂产品，所以他做起IP授权来得心应手，布鲁可的拼装积木卖得好，核心就是奥特曼等授权IP产品贡献的，可以说重度周边贡献了主要收入。

财富自由的再创业者，意味着他既有激情再创业，并且自己是大股东，而且他财富自由没有牵挂，更多精力放在公司追求自我实现，这个跟最近死掉的某汽车公司完全不一样，那家公司的CEO虽然也财富自由，但是公司不是自己的，自己只是CEO，乱搞也没关系。

最后他经历过游族的并购，懂资本市场，上市这件事，对他来说是板上钉钉。

布鲁可简直是一级投资人最爱的公司啊，完美。这种票，在一级市场，都不是你想不想投，而是能不能投的进去的问题。

所以看他的投资人名单也很豪华，包括这次IPO的基石投资人，高榕资本、源码资本、云锋基金、金亿创品，博文投资、浙逸投资、君进投资、中视金桥等。

在创业的时候，林奇还是很够意思的，天使轮林奇就投了一个亿（这部分现在由林奇子女继承），看到今天朱伟松的成就，如果朱伟松还在游族，负责IP衍生品链条，或许“三体”的周边就不会烂尾吧，或许就不会产生许垚那些事，更不会有震惊上海滩的谋杀案。

据说朱伟松在私下里曾经说过“游族在游戏行业进一步延伸，会有比较大的天花板，所以想通过社交电商和动画等新的形式，进行商业化拓展”，其实三体何尝不是游族一次突破天花板的探索。

现在摆在游族面前最大的问题是，自研游戏青黄不接，又没有向其他公司一样并购到研发能力很强的外部团队，并且多元化发展——“周边”类又很不顺利，其实这些原因，归根结底，都是人的问题，没有很合适的将材，当然他现在帅材也没了。

当年朱伟松的一些判断，现在在游族身上都应验了，其实这也是摆在现在99%的腰部和脚部游戏公司面前的大问题，要么自研能力真的很强，要做到90%以上的水平，要么在其他方面更懂客户，可以研发其他产品，要么在市场里就会做的很痛苦。

二.布鲁可的估值

布鲁可说白了就是一只港股打新的票，港股打新就要看估值，我们先来看下营收情况再谈估值。

年份	营收（亿元）	毛利率	经调整净亏损 / 盈利（万元）
2021 年	3.3	37.4%	-35600
2022 年	3.26	37.9%	-22500
2023 年	8.77	47.3%	7288.2
2024 年上半年	10.46	52.9%	29200

差不多11个亿应收，3个亿的净利润，要价72亿元的估值，贵不贵？相当于24的PE，看下对标，如果把他对标万代，肯定是贵的，但是对标，泡泡玛特1000亿市值，57的PE。这么看还是香的。当然了 核心24的PE，给的不是现在营收，看上他的是40%的毛利率和年30%以上的应收增速，这个保持下去，73亿很香的。

他在招股书里面说花了55万找了家咨询公司定位自己是全球第三大拼搭积木厂商，市占率6.3%，第一是万代，第二是乐高，我觉得完全没必要，你把自己跟着两家对标，一定程度就误导了抄家，这两家可没啥估值。

“这55万不如给我，我帮你吹估值”

所以从这个角度来看，布鲁可这个票，能拿到基石就搞一把，拿不到就打新做一做，再不济等开盘下跌的过程中，可以捞一点做底仓也是没问题的。

三.布鲁可的竞争力

1）管理层

现在做游戏做IP做衍生品的公司，老板不是80后90后，基本可以不看了

朱伟松是上海交大出身，可以说是交大系，跟我前老板是同学，可以说在上海，交大系出身的创业的很多，特别是做教育的很多，而复旦系出身的，做金融的挺多的。

布鲁可一开始创业也是做教育，叫葡萄教育，主打早教机，2014年前后嘛，教育是最火的，但是销量做的不好，后来转型做的玩具，可以说在做“谷子”这条路上，布鲁可比现在这帮人早了很久。有趣的，软周边的龙头泡泡玛特也是2015年前后转型的，不得不说市场的巧合是属于嗅觉敏锐的人的。

布鲁可整个高管团队也完全是交大系，交大系的男人，都很务实，并且大多践行的校训“饮水思源、爱国荣校”当然更多的是前半句。

总裁盛晓峰工业设计专业出身，本科和硕士分别毕业于同济和上海交通大学，在英特尔工作10年，负责教育类产品的设计研发。

副总裁谢磊上海交大工业设计专业毕业，在产品设计领域有超20年经验，先后担任伊莱克斯等公司的设计总管。

另一位副总裁黄政，同样毕业于上海交大，目前负责人资管理。

可以看到整个管理层都是80后理工男，交大系，这个背景无论是做产品还是做管理，都是让投资人放心，这个组合来做IP授权产品，比市面上大部分草台班子都稳妥太多了。

2）授权

布鲁可现在最重要的营收是靠着授权IP产品撑着，但是这些IP都快到期了，到期后续不续约，续约涨不涨价，是否能持续拿到优质授权，这些问题就很重要了，撑起布鲁可营收的奥特曼、变形金刚、火影忍者等一大批核心IP，授权期已进入倒计时。其中，火影忍者、漫威无限传奇、宝可梦的授权到期日期为2025年，奥特曼在中国的授权到期时间为2027年。2025年，对布鲁可是一次大考，无论是上市，还是产品线。（奥特曼可以说是布鲁可的核心增长引擎之一）

3）研发能力与竞争能力

研发能力对一家做硬周边的公司非常重要，我们可以看到布鲁可的产品线分为三大部分，即自有IP，授权IP，积木玩具，截至2024年3月31日，布鲁可共有391款在售SKU，其中130款面向6岁以下儿童、243款面向6-16岁人群、18款面向16岁以上人群。从手中人群上来看，还是青少年。对比SKU数量来看，乐高是870个在售SKU，其实400个SKU是今年和去年新出的，孩子都是喜新厌旧的，所以对于做玩具的公司，SKU更新能力就很重要，可能不需要做的多么精致，但是量和更新速度一个要跟得上。

另一个问题就是定价，布鲁可的产品，按单价又分为平价（20元以下）、大众（20-49元）、中端（50-99元）、高端（100元及以上）四类。能明显看出，就算高端也不过100出头，并且拼装可玩性还是可以的，与万代和乐高都是差异化，这两家最便宜的也没有100元以下的，低价的很容易打通国内和东南亚市场。

4）渠道销售能力

聊玩具公司，就不得不聊销售渠道，这是绕不开的话题

截至2024年3月31日，布鲁可在全国合作有433名经销商，覆盖超过14万个线下网点，包括玩具反斗城、孩子王、酷乐潮玩、沃尔玛等。

在2021年初，它的经销商还只有40家。3年翻了10倍，这个线下团队还是很有扩张能力的。同时线下营收已经占比超过40%，这个还是非常不错的，明后年再讲一个出海故事，我相信营收还是可以上一个台阶的。

总结：总的来说，布鲁可是一个财富自由，追求自我实现的老板的二次创业项目，在当下最好的赛道，有着高毛利和高增长，并且吃满了国产替代的红利，这种公司不投，还投啥？