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随着今年的“圣诞老人行情”已过去了一半(七天中的前四天结束)，那些希望美股能再度走出年末上涨行情的投资者显然颇为失望。虽然今年“圣诞老人行情”的头两天美股整体走高，但上周五和本周一却连续两个交易日遭遇了逾1%的跌幅。

而12月下半程的低迷表现，也使得标普500指数在本世纪历年的年度涨跌幅统计中，一下子从高居榜首跌落至了第五。

高盛交易员、董事总经理 Nelson Armbrust在本周一的一份报告中列出了他看跌的几个原因，并指出，他首选的交易是“买入看跌价差，以此换取周二接近对冲投资组合的长度”。

Gamma：本周二，有大量押注6050点至6070点水平附近的未平仓期权合约到期，有鉴于此，Gamma的总体情况周二相当不稳定。目前的多头头寸超过30亿美元，但如果上涨1%，就意味着Gamma将跃升至超过70 亿美元多头头寸，而下跌 1%，则意味着Gamma将持平这30多亿美元头寸。

养老基金再平衡：高盛对美国养老基金再平衡的最新估计，养老基金将抛售2700万美元股票，这个规模很大，超过了过往87%的水平。报告提醒，养老金不必再平衡，也可以选择何时以及如何再平衡。从历史上看，市场走势表明，养老基金往往提前一两天开始进行一部分的再平衡交易。上周五，伴随着美债收益率走高的抛售是一个强烈的信号，表明这种再平衡的情况正在发生。而与此同时，周五的收盘市价单（MOC）超过39亿美元也告诉大家，和过去一样，市场上可能有参与者在提前交易。

报告提出，Armbrust的基准看法是：“这两天的逆风多于顺风，因此我会购买标普看跌价差期权，接近周二的对冲投资组合长度。”

正如Armbrust所言，如果选一种期权策略用来对冲或者做空，那么最好的选择无疑为熊市价差策略。

熊市价差是什么？

熊市价差策略是期权交易者预计标的资产价格将在未来一段时间内下跌，交易者希望做空标的，并希望限制交易在一定风险范围内的一种期权策略。用看涨期权和看跌期权都可以构建熊市价差，如果用的是看涨期权，一般被称为熊市看涨价差（Bear Call Spread），如果用的是看跌期权，一般被称为熊市看跌价差（Bear Put Spread）。

具体而言熊市看涨价差是通过以特定的执行价格购买看涨期权，同时以较低的执行价格出售相同数量的具有相同到期日的看涨期权来实现的。

熊市看跌价差是通过以特定的执行价格购买看跌期权，同时以较低的执行价格出售相同数量的具有相同到期日的看跌期权来实现的。

熊市价差的主要优点是降低了做空交易的风险（以较高的行使价购买看涨期权有助于抵消以较低行使价卖出看涨期权的风险）。因为如果股票走高，理论上卖空股票具有无限的风险，使用熊市看涨价差做空的风险远低于直接做空股票。在此基础上也可将结合不同到期日的期权，将策略变成日历价差等。

做空波动率熊市价差示范

$标普500波动率指数(VIX)$ 叫标普500波动率指数（别称：恐慌指数），理论上vix是一个百分比，数值为0-100之间（实际大部分时间在15-25之间，极端低在9，极端高在80）。它是根据标普500指数的期权的波动率计算出来的，具体公式比较复杂，但可以通俗地形容为：“标普500指数在未来30天的潜在跌幅”。

$1.5倍做多恐慌指数短期期货ETF(UVXY)$ 是一个美股基金，别称叫：1.5倍做多vix指数，基金的运作模式是按照1.5倍的杠杆比例来做多vix指数，理论上vix涨10%，uvxy应当涨15%（纯理论）。

以UVXY为例，盘前UVXY的价格在20.9左右左右，如果投资者预期未来一个月内UVXY会回到18左右。那么投资者可以通过两步建立熊市价差。

第一步，投资者可以卖出2月7日到期行权价18的看涨期权，获得330美元。

第二步，同时买入2月7日到期，行权价30的看涨期权，花费165美元，熊市价差建立完成。

当UVXY下跌到18时，投资者获得最大利润，同时因为有看涨期权的存在，就算投资者判断失误，这个策略会造成的最大损失也是有限的。

当投资者预测价格为中性或下跌并希望限制风险时，熊市看涨价差是首选策略。它也被称为“空头看涨价差”和“信用看涨价差”。熊市看涨价差是一种“同时收取权利金和限制风险”的策略，策略从时间衰减和股价下跌中获利。