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上周数据显示，美国12月的通胀数据（CPI）和市场预期一致，整体通胀同比上涨2.9%，核心通胀（不包括食品和能源）上涨3.2%，略低于预期的3.3%。这缓解了投资者对通胀压力的担忧。同时，美国银行股的财报表现超出预期，推动美股和比特币大幅上涨，而美国10年期国债收益率（UST 10Y）下跌14个基点，回落到4.65%。不过，美元指数基本收平，原油价格上涨超过3%。

市场对美联储2025年降息的预期有所增加，从30.2个基点（相当于1.2次降息）上升到37.6个基点（1.5次降息）。不过第一季度降息的可能性很小，降息大概率集中在下半年。

我认为短期内可以看空美国10年期国债收益率，收益率有望回到4.5%左右。市场预期往往会在现实和预期之间波动。12月美联储的鹰派言论和上周五强劲的就业数据让市场过度担心通胀和“不降息”的风险。但通胀数据让市场预期回归现实，显示通胀并没有想象中那么糟糕。

在1月29日美联储议息会议之前，市场没有重要的经济数据，预计会继续修正之前的预期，从而推动长债收益率下降。

但从特朗普最近的言论来看，我认为他的关税政策大概率是“雷声大雨点小”。如果10年期国债收益率如期下降，美股也可能会迎来一波反弹。

但请注意，这只是短期机会，收益率回到4.5%之后，市场的方向就不那么确定了。今年上半年长债市场可能不会有明确的方向。

总体来看，通胀降温的趋势仍在，除非特朗普实施极端政策（如高关税、高赤字、减税和大规模移民遣返），否则通胀有望缓慢下降。短期内可以考虑做多长债 $20+年以上美国国债ETF-iShares(TLT)$ $30年美国。

深入分析通胀数据

美国的CPI是衡量一篮子商品和服务价格水平的指标，权重基于城市消费者的生活成本。目前，商品权重为35.17%，服务权重为64.83%。其中，食品占比13.48%，能源占比6.44%，核心通胀（不包括食品和能源）的权重最大，占比36.71%。由于权重变化较慢，CPI的变化主要由各分项的变化决定。以下是对几个重要分项的趋势分析：

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1. 住房（Shelter）

住房是CPI中权重最高的部分，12月对整体CPI的贡献达到1.7%。自2023年初以来，住房通胀压力一直在降温，虽然仍高于总体水平。根据我的分析，预计住房通胀将继续降温，最终回到疫情前3.3%的水平。这将使住房对整体CPI的贡献从1.7%下降到1.2%。假设其他分项不变，仅住房通胀的正常化就能推动整体CPI增速下降到2.4%，核心通胀下降到2.6%。这一趋势并不需要经济衰退，只要经济增长和工资增长保持现状即可。

2. 能源（Energy）

能源在CPI中的占比为6.44%，但由于其间接影响，其在整体CPI中的权重可能达到20%左右。近期油价上涨主要是由于美国制裁，但全球经济增长放缓和需求疲软将限制油价大幅上涨。此外，特朗普上台后可能会推动美国本土能源产出，从而抑制能源价格。因此，能源价格预计将继续宽幅震荡，对CPI的影响有限。

3. 食品（Food）

食品在CPI中的权重为13.48%，目前价格增速已稳定在2.3%左右。近期食品价格的上涨主要是由于禽流感导致鸡蛋价格飙升。但根据美国农业部的预测，2025年食品价格预计增长1.9%，较2024年的2.3%有所放缓。因此，食品不太可能成为推动通胀上升的因素。

4. 交通商品（不包括燃油）

交通商品（主要是新车和二手车）在CPI中的占比为5.98%。疫情期间，由于供应链紧张，汽车价格曾大幅上涨，但目前价格正在稳步下降。经济放缓和供应链正常化使得车价再次上涨的可能性很小。不过，特朗普的关税政策可能会对车价产生一定扰动，但我不认为会引发大幅上涨。

5. 医疗服务（Medical Care Services）

医疗服务在CPI中的占比为6.54%，目前增速略高于整体CPI。2025年，这一领域可能面临一定的加速风险，主要不确定性在于特朗普是否会削减医疗支出。但考虑到法律挑战，即使发生，也不太可能在2025年实现。即使医疗服务价格增速加速到之前的高点（6.48%），也只会推动整体CPI增速上升0.22%。

6. 交通服务（Transportation Services）

交通服务在CPI中的占比为6.59%，目前增速为7.48%，远高于疫情前的2%-3%。尽管能源价格下降，但人工和交通工具维护费用上升推动了交通服务价格的上涨。考虑到出行需求的持续强劲和工资上涨，交通服务价格的下降可能会比较缓慢。

7. 其他分项

• 教育和通信服务：占比4.98%，价格相对稳定。

• 其他商品：占比12.37%，目前为负增长，主要受家具、服装和日用品拖累。2025年是否加速取决于特朗普的关税政策。

• 其他服务：占比6.91%，受美国服务业强劲影响，增速较快。2025年的走势还需看特朗普的移民政策。

总结

总体来看，通胀降温的趋势仍在，除非特朗普实施极端政策（如高关税、高赤字、减税和大规模移民遣返），否则通胀有望缓慢下降。短期内可以考虑做多长债 $20+年以上美国国债ETF-iShares(TLT)$ $30年美国。