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阿斯麦这份财报各个项目都好于预期，尤其在手订单一项，不仅高于市场预期和自身较悲观指引，还超过了最乐观的预期，这让之前暴跌的阴影消散了大半，其在AI时代还是能分到蛋糕。

展望后市，我们对阿斯麦的预期变得乐观，其整体逻辑回暖，高端芯片代工所需的EUV光刻机还是只有阿斯麦能够生产，这使得它的业绩具有确定性，随着工艺制程转向3nm甚至2nm，圆晶厂会加大对高数值孔径EUV的采购，使得阿斯麦量价和利润率三升。

【文末附详细分析】

具体来看，阿斯麦2024四季报主要财务数据如下：

01

利润表现

• 营业收入92.63亿欧元，高于预期的90.5~91亿欧元，同比增27.95%；

• 净利润26.9亿欧元，高于预期的26.2~26.8亿欧元，同比增31.5%；

• 稀释后每股收益EPS为6.84欧元，也高于预期的6.5~6.6欧元，同比增31.29%；

  

• 毛利率51.7%，高于公司给出的49%~50%的预期，公司称部分是因为High NA工具成本控制，净利率29.1%，也是2022年第三季度以来最高；

  

02

业务关键数据

• 光刻机预定金额为70.9亿欧元，大幅高于分析师预期的38~42亿欧元，环比暴涨169.3%，其中EUV订单为30亿欧元；

  

• 光刻机相关服务营收为21亿欧元，带动了整体收入；

• Q4再次交付了一台高数值孔径EUV，总共交付了三套，笔者推测可能是英特尔或者台积电（后者概率更大，因称“获得两个客户验收”）；

• 增加2024年度股息为每股6.4欧元，同比增4.9%；

• 订单积压约360亿欧元，但未来将停止公布季度订单数据，仅提供年度积压；

03

业绩指引

• 预期Q1营收75~80亿欧元，高于预期的72.5~73亿欧元；

• 预期Q1毛利率52%~53%，高于市场预期的51%~51.5%，环比下跌是因本季度无 High NA 收入确认，且浸没式光刻销售额略有下降，；

• 预期全年营收300~350亿欧元，高于分析师预期的280~300亿欧元；

• 预期全年毛利率51%~53%，和之前持平；

• 预期到2030年营收为440~600亿欧元，毛利率56%~60%；

• 预期研发成本约为11.4亿欧元，SG&A成本约为2.9亿欧元；

• 预期中国市场将回归正常比例，低于2023~2024年的占比。

      总的来看，阿斯麦的财报给了市场一个惊喜：在deepseek打击AI个股，尤其是有关硬件和开支的股票时，阿斯麦给了市场一个惊喜：营收利润和指引都beat预期，在手订单大超预期，而其业绩很大程度上由AI推动。和上个季度AI带动但疲软不同，这显示其完成了一些业务转向：需求从手机，PC等逐步转向AI，我们认为未来AI带动的光刻机营收会占据阿斯麦过半的营收，和台积电类似。

  阿斯麦总裁兼首席执行官Christophe Fouquet表示，“我们的第四季度营收创下新高，达到93亿欧元，毛利率为51.7%，两者均高于预期，这主要得益于额外的升级。此外，我们还确认了两套高数值孔径(High NA)极紫外光刻(EUV)系统的收入。我们在第四季度向客户交付了第三套高NAEUV系统。”“与我们上个季度的观点一致，人工智能的增长是我们行业增长的关键驱动力，它带来了市场动态的更迭，而并不是所有客户都能从中平等受益，创造机会的同时也带来了风险，我们对2025年的营收指引范围也印证了这一点。”

    电话会议上，阿斯麦回答了有关AI需求，毛利率，EUV，中国区营收等问题，比之前意外泄漏财报且不及预期的会议显得乐观得多，公司还在电话会议上给出了更多业绩细节和指引。

笔者试摘录几个问答如下： 

Q：罗杰，最近美国和荷兰出台了一些新的出口管制措施。您认为这些措施会对ASML的业务产生额外影响吗？

A：关于美国的出口管制，美国在12月宣布了一些新的规定。主要有两部分：一是将一些新技术列入了限制技术清单；二是将一些晶圆厂列入了限制清单，这些晶圆厂受到出口限制。荷兰政府最近也出台了一些相关的新规定。不过，我认为这些措施（美荷两国的）对我们的影响已经适当地反映在我们之前给出的业绩指引中了。所以，我们预计的300亿至350亿欧元的收入范围，已经充分考虑了出口管制带来的限制。

Q：克里斯托夫，我想说一下技术方面的进展，你能介绍一下低数值孔径（Low NA）、高数值孔径（High NA）、深紫外光刻（DUV）产品，以及相关应用的最新进度吗？

A：回顾 2024 年，对我们来说这是技术成果丰硕的一年。我们已经开始交付一些产品，这些产品对于客户在人工智能领域实现量产爬坡，以及他们的长期发展路线图都至关重要。先来说说 EUV 低数值孔径设备，也就是我们的 NXE:3800E。如你所知，我们去年开始交付该系统。上个季度，我们实现了一个非常重要的里程碑，基本上展示了该设备最终规格的全部能力。我们正在与客户持续完善这个平台，以便今年该设备能真正为大规模生产提供支持。同样如你所知，今年在低数值孔径设备的交付中，这款产品将占大多数。罗杰之前提到过毛利率，这款产品将对此做出积极贡献。再说说高数值孔径设备，我们对这方面取得的成果非常满意。去年，我们获得了首批两个客户的验收。经过这么多年的研发，这是一个重大里程碑。来自动态随机存取存储器（DRAM）客户和逻辑芯片客户对成像性能的反馈一直非常积极，他们对看到的成果很满意。目前的关键讨论点在于何时、如何以及以多大规模将这款设备引入大规模生产，这是我们要和客户商讨的问题。深紫外光刻（DUV）方面也有很多进展。我们交付了最新一代浸没式光刻设备 NXT:2150i，以及最新一代 KrF 光刻设备 NXT:870B，这款设备的速度可达每小时 400 片晶圆，相比上一平台有了重大突破。最后，在应用领域也有一个重大亮点。在收购 HMI 之后，多年来我们一直在研发电子束（E-beam）产品，多束电子束技术是此次收购的一个主要原因。去年年底，我们的多束电子束产品获得了首批四个客户的验收，这对 ASML 全体人员来说，无疑是一个重大里程碑。

Q：克里斯托夫，请问一下，你怎么看待2025年的展望？

A：我们的展望与上个季度给出的保持一致。预计 2025 年总营收在 300 亿至 350 亿欧元之间，毛利率在 51% 至 53% 之间。人工智能是明显的驱动力，我想我们从去年就开始看到了。事实上，我们坚信现在人工智能正在推动市场变革，我们也看到客户从中受益良多，不过也有些客户受到的积极影响相对较小。所以对于人工智能领域，如果需求持续强劲，且我们的客户有能力扩充产能，我们认为营收有机会达到预期区间的上限。另一方面，其他客户仍存在较大的不确定性，这也是预期区间设置下限的原因。

        总结：本次阿斯麦的财报整体好于预期，对未来的指引远高于预期。我们认为，由于HPC芯片占比的提高，阿斯麦和AI的绑定会加深，就像其下游的TSM一样，这也会带动其业绩攀升。目前其依旧是圆晶厂唯一的EUV卖家，而这确保了其加强在人工智能硬件产业链最上游的地位。

笔者认为阿斯麦本季度财报好于预期，另外由于相当乐观的订单和指引让股价飙升。其在AI最上游的地位有所强化，未来AI的营收占比会进一步提高，使得其可以对抗其他（譬如手机和PC）芯片需求的下行周期。不过，由于半导体周期逐步步入下行周期，明后年阿斯麦的业绩可能会有所承压。

中短期来看，来自台积电，三星和英特尔的订单会进一步推高其业绩。就目前其收入结构来看，其和高性能计算的绑定进一步加大，而目前来自AI代工厂的需求提升，台积电加大了今年的资本开支，而三星也希望在高端芯片代工分一杯羹，英伟达们也有找二供的需求，这也分散了阿斯麦营收过度集中于台积电的风险，增加了其产业链议价权。

估值方面，目前阿斯麦美股市盈率约为36.8倍（计算了美股盘前的上涨，汇率按照实时欧元兑美元汇率），和自己历史水平以及整个行业比起来都不算太高，且距离此前1200美元的高位有较大修复空间，在确认了拐点后投资者可以买入，但距离下一个衰退期的时间不会非常久，投资者需要注意有关领先指标。

我们预期阿斯麦Q1营收80~85亿欧元，毛利率52.5%~53%；今年销售额为350~380亿欧元，毛利率52%~54%，净利率29%~30%，AI有关营收占比料进一步提升；给予其目标价为880美元，距离周二收盘价还有约29%的涨幅，对应今年年底约为33~35xPE，依旧不算特别贵。

（笔者持有半导体做多ETF股份。）

（风险提示：AI应用不及预期，圆晶厂资本开支增速放缓，地缘政治，监管风险等）

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