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微软（NASDAQ:MSFT）发布了一份强劲的收益报告，但投资者并未因此庆祝，反而股价下跌了5%。  

就我而言，虽然我承认以40倍于明年非GAAP运营利润的价格进行估值是一个较高的估值，但我也注意到，投资者过于纠结于DeepSeek提出的问题——微软是否在资本支出（capex）上花费过多。  

事实上，我认为投资中总是存在一些担忧。而像微软这样拥有卓越管理团队的公司并不多见。这个团队知道如何有效地配置资本！  

我并非一个“买入并持有”型的投资者，因为我更倾向于寻找拐点机会。但如果我是“买入并持有”型投资者，我不会对这次抛售感到担忧。  

快速回顾 

微软是我长期以来一直看好的股票：

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如上所示，在科技驱动的牛市中，微软的股价表现良好，但并非特别突出。然而，对于“买入并持有”型投资者来说，这已经足够令人满意。  

展望未来，我仍然看好微软。  

需要思考的重要背景

在投资过程中，时不时会出现恐慌、恐惧或担忧。在我看来，投资时存在两种风险：一种是已知的风险，另一种是未知的风险。  

了解微软的风险更多与其资本支出基础设施的过度投资有关，而非其估值，这意味着如果微软愿意，他们可以轻松减少资本支出，从而大幅释放自由现金流。  

因此，在进行这项分析时，请看得更远一些。  

不要过于纠结于未来90天的指引。你必须尝试形成对明年可能情况的看法。  

因此，我相信到那时，关于DeepSeek和资本支出过度的担忧将会消散，投资者将转向新的、不同的担忧，可能是在市场的另一个领域！基于这一点，请允许我解释为什么我看好微软。  

收入增长率保持稳定

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一些投资者注意到，2025财年第二季度的指引略低于预期。就我个人而言，我不会过于纠结于这一点。  

微软的增长动力可能是Azure，但投资者购买微软不仅仅是为了Azure，他们购买的是通往几乎所有IT部门的通行证，以及进入数字世界的入口。  

我坚信，对于微软而言，投资者需要超越噪音，思考其长期持续实现两位数收入增长的能力，而过于陷入表面的叙事可能会导致不利的投资决策。 

MSFT股票估值——40倍于明年非GAAP运营利润  

作为一名拐点投资者，我被微软资产负债表上超过200亿美元的净现金所吸引。  

尽管这不会带来任何资本回报，因为这还不到其市值的1%，但如果微软认为有必要在其业务中进行一项重大且有影响力的投资，这将使其能够承担更多杠杆。 

接下来，在2024财年，微软的非GAAP运营利润率为22%。鉴于微软指引今年运营利润率将“略有”改善，我假设其短期内有可能达到25%的非GAAP运营利润率。

因此，这可能意味着微软有望实现约830亿美元的非GAAP运营收入。 

对于这一估值，我估计微软在2026财年将实现约3300亿美元的收入。 

总的来说，这意味着投资者需要支付约40倍于明年非GAAP运营利润的价格。  

对于一个像微软这样无与伦比的高质量企业，以及其无可比拟的资本回报率来说，这一数字在我看来是合理的。 

需要考虑的风险因素

我首先承认，当有人被要求支付40倍于明年（而非今年）非GAAP运营利润的价格时，这是一个很高的门槛，这将在很大程度上抑制股票重新评级上涨的能力。  

此外，这一估值可能被认为较高，这使得股票容易受到偶尔抛售的影响，尤其是如果利率没有很快开始下降的话。  

尽管如此，另一个关键的悬而未决的问题是投资者对2025财年、2026财年及以后资本支出水平的担忧。  

每个人都关注的风险是微软的短期资本支出计划。我知道这一话题目前占据了主导地位，但我也知道这很大程度上是噪音。微软CEO萨提亚·纳德拉多次表示，这些资本支出投资是“可调整的”，意味着它们将根据客户需求进行调整。

总结

归根结底，微软知道如何适应并明智地投资。

当然，40倍于明年非GAAP运营利润的估值以及对资本支出的担忧可能会吓到一些投资者，但这是一家有着应对挑战并实现长期增长的可靠记录的公司。  

领导团队了解如何高效配置资本，而微软作为数字世界关键参与者的地位依然稳固。  

如果你关注大局，这种暂时的噪音不应动摇你的信心。对于一个像微软这样根深蒂固的企业来说，支付40倍于明年非GAAP运营利润的价格并不算过高。