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此前曾一直强调ASML现阶段最大问题是成长性问题。

光刻机一哥ASML Q4财报：

• 营收92.63亿欧，同比增长28%，环比增长24%，略微高于此前指引上限；2024全年营收282.63亿欧，同比仅增长2.6%；

• 毛利率51.7%，同比增长0.3个百分点，环比增长0.9个百分点，高于此前指引上限；

• 经营利润33.6亿欧，同比增长40%，环比增长37%，经营利润率36.2%；2024全年经营利润90.23亿欧，同比下滑0.2%；

• 净利润26.9亿欧，同比增长32%，环比增长32%，净利润率29.1%；2024全年净利润75.72亿欧，同比下滑3.4%；

• Q4仍未回购；

• Q4在手订单360亿欧，环比持平；Q4首批4个客户接收Multibeam产品。

具体看光刻机方面，Q4共出货132台光刻机，总数同比增长7%：

• EUV：14台，营收29.89亿欧，占光刻机营收42%，ASP 2.13亿欧。

• ArFi：39台，营收29.18亿欧，占光刻机营收41%，ASP 7481万欧。

• ArFdry：6台，营收1.42亿欧，占光刻机营收2%，ASP 2372万欧。

• KrF：52台，营收6.4亿欧，占光刻机营收9%，ASP 1232万欧。

• I-Line：21台，营收1.42亿欧，占光刻机营收2%，ASP 678万欧。

本财季EUV营收占比回升，但仍小幅低于DUV占比；预计low NA将成为2025年EUV营收主力；Q4 2台high NA机型确认收入，没有太拖累毛利率；High NA目前DRAM、逻辑客户反馈很好；预计2025年Installed base中EUV占比将提升，整体Installed base业务将继续增长。

本季度Net bookings 70.88亿欧，同比下滑23%，其中EUV 30亿欧，同比增长180%，环比下滑46%。

管理层表示Net booking季度波动太大，业绩不太受此影响，以后不再提供该数据，换做在手订单数据代替。

本财季大陆单季度光刻营收18.4亿欧，同比下滑14%，光刻营收占比27%，被韩国取代成为ASML最大客户地区，符合管理层大陆占比回归正常化的指引。

后续展望：

• 预计2025年Q1营收75-80亿欧，同比增长42%-51%，Installed base营收21亿欧，Q1毛利率52%-53%；

• 2025年营收维持300-350亿欧，同比增长6%-24%，2025年毛利率维持51%-53%，2025Q1没有High NA EUV确认收入，主要集中在下半年，导致毛利率H1比H2高；

• 2025年AI需求持续旺盛，除AI以外的半导体行业不确定性仍较大；2025年存储市场延续强劲，逻辑市场因AI需求爆发而增长；

• 预计2025年中国大陆营收占比降至2023年之前的正常水平（平均约16%左右）；2025年指引已经考虑了美国、荷兰禁令；

• 管理层维持2030年440-600亿欧的营收目标不变，毛利率56%-60%；

维持此前观点不变：

ASML现阶段最大问题是成长性问题。ASML 2024年业绩不增长，如果按2025年营收300-350亿欧，结合毛利率、OpEx指引，净利润乐观也才90亿欧，对应现在市值仍被高估。

ASML的垄断地位虽无人撼动，但不代表光刻机需求增长曲线是线性，而且未能直接吃到AI需求爆发的红利。处于中游制造的台积电则可以直接对接下游AI客户需求，吃尽AI红利。

ASML短期需求不振主要因存储厂客户不敢扩产（HBM大多是DRAM产线改造），Fab厂客户如Intel、三星自身需求不行，而需求最好的客户台积电对high NA也比较谨慎，综合这些因素，就导致了ASML短期成长性堪忧。

崔彤，公众号：Eric有话说ASML Q3财报一览：短期需求不振，成长性问题显露无遗

此前财报一览（时间由近及远）：

《ASML Q3财报一览：短期需求不振，成长性问题显露无遗》

《ASML Q2财报一览：EUV营收占比骤降，DUV占比接近六成》

《ASML Q1财报一览：业绩增长仍需等到2025年》

《ASML Q4财报一览：DRAM订单回暖；2024年不增长，要等2025年爆发？》

《ASML Q3财报一览：EUV低迷，浸没式DUV亮眼；大陆DUV持续交付》

《ASML Q2财报一览：EUV放缓、DUV爆发，大陆营收创新高》

《EUV占比超50%，ASML Q1财报一览》