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本周发布的1月消费者价格指数（CPI） 可能比市场预期更加火热。虽然这一消息可能让部分投资者感到意外，但从利率互换市场的走势来看，市场早已在为通胀反弹做准备。如果本周的CPI数据证实这些担忧，通胀预期可能被彻底点燃。

通胀正在加速

市场预计1月CPI环比上涨0.3%，较去年12月的0.4%有所下降，但同比增速仍维持在2.9%。核心CPI预计环比增长0.3%（高于前值0.2%），同比增速则降至3.1%（前值3.2%）。

然而，从CPI的3个月、6个月和9个月年化增速来看，通胀趋势正在加速：

•3个月年化通胀率已升至3.9%

•6个月年化通胀率升至3.0%

如果1月CPI环比增长0.3%，那么3个月年化增速将进一步升至4.1%，创去年4月以来新高，而6个月年化增速将升至3.3%。

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📊 CPI数据趋势（LSEG Datastream）

通胀预期持续攀升

通胀回落至美联储2%目标的希望正在变得渺茫。多个美联储地区制造业调查以及ISM采购经理人指数（PMI）数据显示，1月价格支付指数普遍上升，这一趋势已经持续了数月。

此外，一些调查显示，企业预期未来6个月价格将大幅上涨。这一预期的上升可能与关税担忧或其他经济因素有关，但1月的急剧上升表明关税可能是关键因素之一。

不仅仅是企业，消费者通胀预期 也在上升。密歇根大学消费者信心指数 和 会议委员会（Conference Board）消费者信心调查 显示，过去两个月消费者通胀预期有所回升。

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📊 价格支付指数（LSEG Datastream）

金融市场的通胀定价

金融市场的通胀互换定价 也在上升，整个收益率曲线的通胀预期都在攀升。更糟糕的是，市场目前的通胀定价已接近过去两年的上限，似乎只等本周CPI数据的确认，就可能推动通胀预期突破上限。

目前，利率互换市场 对1月CPI的定价为2.92%，远高于去年12月的2.6%。这表明市场不仅预计短期通胀将走高，长期通胀路径也被重新定价。

更值得注意的是，6月通胀互换定价已从去年11月的2.4%上升至2.8%，表明市场预计未来几个月通胀将保持在3%左右。

生产率下降 & 劳动力成本上升

通胀上升可能不仅仅是关税因素，还可能受到更深层次的经济结构性变化影响。

1.劳动力成本飙升

•单位劳动力成本（Unit Labor Cost） 在2023年第四季度同比增长2.7%，高于上一季度的2.2%。

•劳动生产率（Productivity） 同比下降1.6%，远低于上一季度的2.1%。

•生产率的下降，通常会导致更高的通胀压力，因为企业需要提高价格来转嫁成本。

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📊 生产率 vs. 通胀趋势（LSEG Datastream）

2.生产率下降与通胀之间的关系

•生产率下降 通常伴随着通胀上升。

•如果生产率真的在2024年第一季度见顶，那么通胀重新回升的概率就大大增加。

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📊 单位劳动力成本 vs. 通胀（LSEG Datastream）

美联储降息预期或彻底破灭

如果这些趋势继续下去，美联储进一步降息的可能性将大幅下降，甚至市场可能开始考虑美联储是否还需要加息。

1.短期利率市场发生转变

•自去年12月以来，3个月期国债收益率的远期曲线 已经表明美联储的降息周期可能结束，甚至开始暗示美联储可能不得不再次加息。

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📊 3个月国债收益率趋势（LSEG Datastream）

2.本周CPI报告的关键作用

•本周的CPI数据可能成为市场预期的决定性因素。

•如果通胀数据证实市场的担忧，通胀预期将正式突破，市场对美联储降息的预期将被彻底颠覆。

总结

本周的CPI数据至关重要，不仅决定短期市场走向，也可能影响美联储的货币政策路径。

📌 关键结论：

1.通胀数据可能高于预期，1月CPI环比增长0.3%可能会推高年化通胀率至4.1%。

2.市场通胀预期正在逼近两年高点，如果CPI数据强劲，可能触发通胀预期突破。

3.劳动力成本上升、生产率下降可能成为长期通胀压力来源，关税只是其中一部分原因。

4.美联储降息预期可能被彻底抹去，甚至市场可能开始计入新的加息风险。

如果本周CPI数据确认市场的担忧，市场波动可能加剧，而利率定价和美联储政策路径可能发生重大变化。

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