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2025年10大潜力系列｜第二期

在2025年10大潜力系列中，小猫咪推荐了APP，今年我们将继续密切关注APP的动向。

这篇文章是对我之前关于AppLovin Corporation（APP）的分析的跟进，我在去年11月曾对其股票给予“持有”评级。

当时，我依然犯了一个错误，采用了传统的估值分析来评估这类股票——尤其是在整个经济扩张阶段（比如标准普尔500指数创下历史新高）中。因此，我错过了42%的回报，而这个回报本可以是三位数，因为我经常涉足期权交易。

首先，我要明确一点：基于我在本文中讨论的原因，我认为APP股票是一个强力买入，考虑到24个月的投资时间框架。我认为，未来几周的任何回调都可能只是噪音。然而，在撰写本文时，我并没有持有该股票的有利头寸。

怎么可能这位作者给出强烈的买入评级，而他连一股也没有？他不是投资者吗？（我经常在平台上看到这个评论，答案是：不，我不是投资者，我是一个高风险投机者，属于蓝领类型的投机者）。好吧，回答这个假设性问题，我的投资组合相当 modest，最近我花了一笔钱购买了Nebius的期权（请参见我在这里的文章）。现在购买2027年1月的平值看涨期权每份合约要花费19,250美元。我喜欢风险，但这并不意味着我不分散投资。因此，我考虑暂时不参与期权交易，计划在股价回调时采取股票操作。

抛开仓位不谈，让我们聚焦于我目前对AppLovin的看涨逻辑。

盈利回顾

首先，我不会再重复AppLovin第四季度和2024财年的财报内容。考虑到这些财报的重要性，我相信你们已经在其他地方阅读过，可能是其他作者在Seeking Alpha平台或其他金融网站上写的。事实上，你可以在这里找到一份精心撰写的摘要，以及官方的新闻稿。

与其背诵这些结果（如许多其他作者所做），我想直接解读这些数据，并深入讨论我看涨的理由！

这可能只是一个开始

首先，来看看公司的背景。2014年，AppLovin公司为应用开发者提供营销工具，帮助他们广告推广并实现应用变现。它的早期客户包括Spotify和OpenTable等大品牌。几年后，在2018年，AppLovin通过推出Lion Studios业务单元拓展了运营，专注于移动游戏的出版和推广。在2021年4月15日首次公开募股（IPO）之前，AppLovin采用了经典的（并且乏味的）增长方式：收购。这包括2018年收购MAX，2019年收购SafeDK，以及2020年收购Machine Zone。

到目前为止，一切都很好。AppLovin从两个业务部门产生收入：软件平台，主要通过广告技术赚钱；以及应用业务，从移动游戏和应用内购买中获得收入。

时至2024年4月，公司宣布首次进军电子商务广告领域，并揭示与Flip的合作关系。在随后的几个月里，公司与不同的客户进行了电子商务广告技术的试点。在2024年第三季度的财报电话会议中，管理层表示：

“…如我们最近的电子商务试点所示，早期数据超出了我们的预期，试点中的广告商看到了可观的回报，往往超过了其他媒体渠道，在许多情况下，我们的流量带来了接近100%的增量性。我们越来越有信心这个垂直市场将在2025年实现大规模增长，并成为我们未来一年及以后的强大贡献者。为此，我们已经精简了资源，并将人才从其他项目重新分配到我们的电子商务市场团队。接下来的几个季度，我们将推出一个自助平台，为全球各类广告商提供机会。”

上面摘录的最后一句话完美总结了我看涨论点的核心。

简单来说，我认为公司在电子商务广告扩张方面已经获得了巨大的成功。尽管他们没有披露这一部分的具体收入贡献，技术上这仍处于试点阶段，但我相信我们很快会看到，电子商务广告收入将成为公司收入的主要驱动力。

“虽然我们没有按垂直领域拆分收入，因为我们不认为这是我们经营业务的方式，但我想给大家提供一些视角…历史上，我们的大多数广告聚焦于为其他游戏做广告，但现在我们吸引了更广泛的广告主。第四季度的结果表明，我们的模型不仅能继续提升我们游戏客户的表现，还能在其他类别中表现良好。这一突破仅仅是个开始。” —— Adam Foroughi，2024年第四季度财报电话会议。

此外，他还补充道：

“早期的试点已为一系列广告商带来积极成果，这表明任何行业的任何企业都可以利用我们的平台。这开辟了一个巨大的机会，因为全球有超过1000万家在线广告公司，未来都可以使用我们的平台来实现盈利。”

那么，我现在来解释为什么我认为公司是在加速推动。

加速发展的线索

为了让大家了解AppLovin的Axon平台有多么受欢迎，公司实际上在客户引入上遇到了困难。

“…客户在试点阶段获得的非常积极的结果，我们有很多客户找上门来。所以，门口排着长队，意味着我们正在尽可能地引入客户。” —— Adam Foroughi，2024年第四季度财报电话会议。

根据最新的财报电话会议，公司在电子商务广告部门的市场团队只有大约20人。在我看来，这形成了一个重大的瓶颈，限制了能够同时加入平台的广告商数量。对此的解决方案是：由AI代理运行的自助平台！（虽然他们没有说出“代理”这个词）。

“…我们将提供自动化处理每一个步骤的工具，包括帮助广告商入驻并开始使用的AI代理。它们帮助广告商完成整个流程，让他们感觉自己在与真人交流，尽管他们实际上在和机器人交流，并且开始使用平台。”

正如我在关于Palantir的文章中所说，我坚信，未来每个组织内的每一个数据点都会与AI代理连接，这将取代白领工作。事实上，AppLovin非常自豪他们的小团队，以至于公司在最近的财报电话会议中提出了一个行业内其他公司不常提到的独特指标：调整后的EBITDA/每位员工比率。到第四季度时，这一指标在广告业务中接近300万美元/员工。公司计划早早利用AI代理的举措让我对他们的管理团队充满信心。正如Palantir的CTO在最近的财报电话会议中所说：

“你可以把公司分成两类：快速的和死的。”

未来前景

说到快速的举动，公司正在剥离其应用业务部门，转型为纯粹的广告平台。预计该交易将在2025年第二季度完成，待监管批准。这一举措备受期待，我相信这决定为公司发布财报后的兴奋情绪做出了贡献。为什么？

利润率，宝贝！ 应用业务部门的EBITDA利润率仅为19%，而广告业务的利润率为78%。在我看来，这是一个非常明智的举措，因为我更看重利润率而非收入。

那么，接下来会发生什么？为什么我对这只股票感到兴奋？

我认为过去一个季度的44%同比收入增长并不会是最后一次。实际上，比收入增长更令人印象深刻的是，运营现金流（CFO）增长了103%，2024年相比上一年增长了97%。此外，GAAP净利润率的改善对于一家如此快速增长的公司来说是不寻常的，过去一个季度的净利润率为36%。

考虑到电子商务广告市场的规模大于游戏市场，我认为最近的爆发性收入增长趋势将在未来几年持续（甚至可能加速）。近期催化剂将是关于2025年自助平台上线的潜在公告。我认为这是许多投资者都在期待的事件，因为公司在电子商务广告部门的小型市场团队（仅20人）形成了瓶颈。

我可能错在哪儿

我毫不怀疑短期内我们会看到一次回调。然而，考虑到24个月的投资时间框架（这是我范围的较高端），我认为回调只是噪音。这个回调可能会有多低？

从股价走势来看，我认为回调的最低点可能在400美元左右，我们可以假设为420美元。这可能会在接下来的几周内发生。然而，我在这里看的股价是2年后的价格。这就是为什么我给这只股票评级为强力买入，即使我预计许多Seeking Alpha的分析师会给出强烈卖出评级（可能是因为估值原因）。

总结

真是个惊喜，又一家估值指标拉长的公司经历了股价的急剧上涨。这让我想起几周前Palantir的情况。

总之，我认为AppLovin将继续其令人惊叹的收入增长轨迹，尤其是在公司扩展到电子商务广告领域后。到目前为止，我认为公司的小型市场团队一直是客户引入的瓶颈。2025年关于自助平台上线的潜在公告可能是一个释放进一步增长的催化剂。与此同时，我认为回调至低400美元是有可能的，但从更长的投资时间框架来看，这将只是噪音。我将在接下来的几周内密切关注股价，并在合适的时机将这只股票纳入我的投资组合。