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今天凌晨3点，美联储公布了1月份的货币会议纪要，洋洋洒洒上万个单词，其中除了字数较少的纪要声明正文之外，还公布了美联储内部对于不同观点的讨论，势图还原出这份纪要形成的思路和经济背景。 这在美联储公告历史上还是挺罕见的，回想一下鲍威尔上任之初曾明说了，今后每一次议息会议都会有新闻发布会，而且公布的信息也将是建立在数据基础上的，并非预设，这几乎是在宣称耶伦时期那种平稳的会议预期，平稳的市场走势可能很难再现了。 不过这次的纪要公布，市场的反应却很离奇，纪要公布后，先是一个下跌，后来三大指数又抹平了此前跌幅，差不多在10分钟的时间里来了个小幅震荡； $FUT:SP500指数主连(ESmain)$ $FUT:道琼斯指数主连(YMmain)$ 银行股、能源股和小盘股领先，房屋建筑商和科技股拖累股价走低。 当时的道琼斯指数震荡尤为明显，首先跌至盘中低点，然后反弹。 --- 其实在这份纪要公布之前还有个小插曲，本来按照规矩，纪要一般在公布之初政府要先将原文给到各大财经媒体处，接着媒体们将陆续给出纪要中比较重要的措辞和关键点，等市场消化的差不多了再由美联储给出全文出来。 这种类似潜规则的安排是为了不让每次美联储的决定对大盘施加太多影响。 但据说是因为这次美国天气太冷，而且美国政府人员刚刚在关门后上班，有些人还被欠着工资，所以，纪要在公布之前媒体没一个拿到全文的，直到美联储官网挂出纪要全文，媒体和各大交易机构再到普通散户们这次可以说是同时看到。 所以说纪要公布后的市场下跌有这么两种解释。 一种可能性是机构们对未知的避险策略，还有一种可能性比较有意思：说是目前量化交易占比较大，智能投资程序一般会通过爬虫分析纪要全文，对类似于“加息，降息，缩表，利率正常化”等常用措辞进行快速检索，在毫秒之内分析出纪要的中心思想，然后自动进行调仓换股。但因为这次的纪要太混乱，量化程序失效，所以才出现了上述市场的小幅震荡。 不管哪种解释吧，其实都说明了一点，这次的纪要并没有给出对投资决策有用的东西出来。 如果你感兴趣，不妨咱们一起来读读这个万字长文。 我今天花了大半天时间琢磨了其中每个章节和关键的句子，确实没看出什么确定性的态度出来，整体偏鸽派不假，但鹰派的表述也随处可见。 虽说文中提到了暂停加息和停止缩表，但表述极为谨慎，最终的决定所需理由和逻辑也非常混乱，所以这是一份鸽派程度不及预期，以至于市场的货币政策预期几乎没有改变的纪要。 先来给个美联储官网链接：2019年2月20日公布的1月美联储货币政策会议纪要 点不开点这个：https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcminutes20190130.pdf 这个是纪要的声明部分，也是最重要的结论 文中说： 在进行了广泛的审查之后，货币委员会认为此时对长期货币政策的执行提供更多的资料是合适的。此外，该委员会正在修订其早先关于调整资产负债表正常化计划的指导意见。 因此，所有与会者同意： 委员会继续将联邦基金利率目标区间的变化视为调整货币政策立场的主要手段。 委员会准备根据经济和金融的发展情况，调整完成资产负债表正常化的任何细节。 此外，如果未来的经济状况需要更宽松的货币政策，而不仅仅是通过降低联邦基金利率来实现的话。委员会将准备使用其各种工具，包括改变其资产负债表的规模和组成， 这些信息是最重要的，说白了就三个信息点： 1，不做利率调整（这大家都知道了）。 2，利率调整仍然是主要手段，不到万不得已不会扩表，或调整表中标的结构。这说明在停止缩表前有可能先降息。 3，开始考虑停止缩表，但只是完善细节和做准备。 老实说，这些信息市场早有预期，上回议息的信息和美联储高官的这几次发言，已经将这些预期覆盖到了，市场想了解的是这样做的逻辑是什么，包括如何看待风险和经济数据，其次，对停止缩表持什么态度，时间和条件是什么？ 以上，都没有答案。 ---- 关于纪要全文的关键点咱们一个一个的说： 首先，因为抢头条，彭博社曝出了乌龙，他的头条是：ALMOST ALL FED OFFICIALS WANTED TO HALT RUNOFF LATER THIS YEAR 几乎所有的美联储官员都希望在今年晚些时候停止缩表 显然是不对的。 路透后来的题目说的准确： ALMOST ALL PARTICIPANTS THOUGHT IT WOULD BE DESIRABLE TO ANNOUNCE PLAN TO STOP REDUCING BALANCE SHEET LATER THIS YEAR 几乎所有与会者都认为，最好在今年晚些时候宣布停止削减资产负债表的计划 看清不同了吗？ 今年晚些时候不是可能要停止缩表，而是可能要推出停止缩表计划，前者是立马落实的，后者意味着停止缩表有可能在2020年，2021年，甚至到达了什么条件后再停止或放缓缩表进程。 你看原文的表述： 几乎所有的参与者都认为，别太晚宣布一项停止在今年晚些时候停止减持美联储资产的计划是可取的。 "计划，计划，计划，"重要的事情说三遍！ 所以依我看，近期想通过停止缩表的预期来提振市场的看法是不合理的，黄金，美元，长债都会因此受到影响。 所以你看，纪要公布后，债券收益率和美元走势略高，这点交易员们看的还是很准的。 $FUT:10年美债主连(ZNmain)$ --- 第二，对于市场风险的表述， 纪要对风险的表述还是很全面的，包括提及了欧洲和中国经济下行的压力，风险资产的下跌，政府关门的负面影响以及诸多不确定性。 纪要称，市场参与者认为联邦公开市场委员会没有充分认识到近几个月来金融环境收紧和全球数据走软对美国经济前景的影响。 很多联储官员都认为重要的是要继续监察金融市场的发展，并评估这些发展对经济前景的影响。 我觉得：承认风险，并表示继续观察是一个合理变化，说明市场的下跌将对美联储的决策产生影响。 --- 第三，讨论了缩表对市场下跌产生的影响， 纪要称，一些市场报告显示，投资者认为联邦公开市场委员会在调整联邦基金利率的路径或资产负债表正常化过程方面不够灵活 美联储内部讨论了资产负债表决算和相关的“量化紧缩”是否导致去年最后几个月股市抛售的一个重要因素。 纪要中称，美联储的持仓变化是对风险资产价格构成重大下行压力的一个因素，这些投资者的投资决策，特别是在年底前后市场清淡的情况下，可能在一段时间内对市场价格产生了巨大的影响 接下来这点比较重要，美联储拿出了数据，并称，自资产负债表的规模顶点，到现在美联储已经减持了1.2万亿美元的超额准备金，这部分被认为是美联储庞大负债中占比较大的一部分。 美联储同时承认，今年的资产负债表规模中超额准备金的规模已经开始接近于有效水平，有些联储官员提出可以在今年下半年停止缩表程序以放缓这一规模的减少。或者考虑改变资产负债表的组合。（以此减弱对市场流动性的冲机） 有些与会者提出：鉴于美联储长期以来主要持有美国国债，一旦资产赎回，大部分按揭证券的本金将用于再投资美国国债，这将是适当的。 --- 最后几个关键点是关于利率调整和经济数据解读的。 纪要中明确提出了保持目前的目标利率不变。 最重要的是，还特别提到声明中删除了“进一步加息“的表述，因为全球经济和金融条件的改变。所以这等于是官方承认了暂停加息的举措。 纪要中还特别提出，目前的经济活动从”强劲“（strong）降级到了”solid“（稳固的） 而且从去年开始美国经济扩张的节奏也在放缓，所以长期通胀提升的预期也改变了。 纪要中还特别提到，美国国债利率震荡幅度很大，关键利率近期下降非常明显。通货膨胀保值债券（Treasury Inflation-Protected Securities，TIPS从去年到目前利率持续下跌，这些下行压力对加息预期来说都很关键。 虽然加息的条件不存在了，但对于经济的态度，美联储还是相当肯定的。 比如美联储把PPI的下行归结为天气温和，取暖需求下降。 比如美联储没有提到跳水的零售数据，但从全国信用数据的上涨和汽车销售数据的上涨看出美国销售数据没有出现问题，核心PCE数据增长强劲。 另外，从美联储点阵图中我们可以看到，美联储预计今年仍有2次加息机会，而市场预期为0，同时市场还预期，美联储在明年年初降息，2020年全年一共降息三次。 这些预期背离的原因和关于降息的思路，在纪要中统统找不到。 但纪要中，美联储内部的分歧和讨论却随处可见，我就不截图了，随便列出来几条： *FED OFFICIALS NOTED SOME DOWNSIDE RISKS HAD INCREASED *FED OFFICIALS SEE CONTINUED SUSTAINED EXPANSION *FED OFFICIALS SAY RECENT HOUSEHOLD DATA HAVE BEEN STRONG *FED OFFICIALS SEE STRONG LABOR MARKET, INFLATION NEAR TARGET *FED OFFICIALS NOTE BUSINESS INVESTMENT HAD MODERATED *美联储官员指出，一些下行风险已经增加 *美联储官员认为经济将持续增长 *美联储官员称最近的家庭数据非常强劲 *美联储官员认为劳动力市场强劲，通胀接近目标 *美联储官员指出商业投资已经放缓 总之吧，这是个鸽派不足，却还混杂鹰派态度的纪要，文中仅仅给出了讨论的问题和观点，却缺乏立论和依据，没有逻辑链。我觉得这可能恰恰是美联储想要的效果，也或许就是一个分裂的美联储真实的样子。 如果非要从中解读出来什么的话，可能关键点在于对停止缩表的表述不及预期，造成了纪要的效果有点偏鹰派了，你快看看，黄金和铜是不是出现了高位回调？ $FUT:黄铜主连(HGmain)$ $FUT:黄金主连(GCmain)$ 以上就是我对这次纪要的看法，有什么不同想法的，欢迎留言交流😄。