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近期美国国债收益率的大幅下降可能是市场对经济衰退的过度反应。本周即将发布的数据将对这一观点进行检验。如果数据符合分析师的预期，利率可能会反弹，从而缓解市场对经济放缓的担忧。

ISM数据

（图片位置：ISM）

美国供应管理协会（ISM）制造业指数 将于周一发布，市场预期该指数将从50.9降至50.5。但即使略微下滑，该指数仍连续第二个月处于扩张区间。

然而，更重要的是价格支付指数（Prices Paid）。上个月该指数从52.50升至54.90，而多个地区联储的调查显示，2月份的价格大幅上涨。例如：

• 费城联储

• 纽约帝国州制造业指数

• 堪萨斯城联储

• 达拉斯联储

这些调查显示，价格支付指数已超过2024年春季的高点，这意味着ISM价格支付指数可能突破60，远高于1月数据，表明通胀压力可能正在回升。

此外，芝加哥ISM商业调查 在上周五指出：

“价格支付指数跃升16.9点，这是自1957年7月以来最大的单月涨幅，使该指数达到2022年8月以来的最高水平。没有受访者报告价格下降，而超过一半的受访者报告价格上涨。”

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就业报告

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本周最重要的数据是2月就业报告，将于周五公布。截至2月28日，分析师预计2月新增非农就业人数为15.3万，高于1月的14.3万。此外：

• 失业率预计维持在4.0%；

• 月度工资增长率预计为0.3%（低于1月的0.5%）；

• 年薪同比增长预计保持在4.1%。

回顾近期市场动荡，收益率的下降始于2月21日，当时：

• 标普全球服务业PMI指数 录得 49.7，远低于预期的 53；

• 密歇根大学消费者信心指数 弱于预期，同时长期通胀预期升至1995年以来最高水平。

尽管如此，本周的数据可能改变市场情绪。如果就业数据和ISM指数表现强劲，市场可能迅速逆转，导致利率上升，并缓解衰退担忧。

市场信号不一致

很容易想象，如果公布的数据符合预期，甚至好于预期，那么未来一周市场心态将发生多么迅速的变化。随着市场重新评估当前的经济衰退担忧，这可能导致利率大幅逆转。

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尽管利率下跌，美元仍保持强势。通常情况下，经济放缓会导致利率和美元同时下跌，但这次美元的跌幅远小于10年期国债收益率的下降幅度。

如果美元继续反弹，这可能表明近期利率下跌可能只是暂时现象。

此外，自2023年9月以来：

• 1年、2年和5年通胀掉期（Inflation Swaps） 持续走高；

• 通胀掉期通常与利率走势一致，表明市场对未来的通胀和经济增长预期较强；

• 近期通胀掉期已升至两年多以来的最高水平，意味着利率的下降可能被市场过度放大。

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有观点认为，美国可能进入滞胀（stagflation） 状态，但若如此，失业率应显著上升。然而：

• 2月失业率预计仅小幅上升至4.1%；

• 初请失业金人数 及 持续申领失业救济人数 仍保持在较低水平。

此外，根据政府效率改革计划（Department of Government Efficiency, DOGE） 预测：

• 约20万人可能失业；

• 假设劳动人口规模不变，失业率可能仅升至4.1%，相当于2024年11月的水平。

（图片位置：DOGE）

结论：市场可能低估了经济韧性

尽管市场对经济衰退的担忧推低了利率，但本周即将公布的数据可能证明这些担忧被夸大。如果经济数据符合或好于预期：

• 利率可能大幅反弹，修正近期过度下降的走势；

• 美元可能继续走强，进一步巩固经济增长预期；

• 市场可能需要重新评估衰退风险，迫使投资者调整策略。

鉴于此，投资者应密切关注本周的ISM指数和就业报告，以判断市场是否过度反应了衰退风险。如果数据强劲，可能导致市场迅速调整，利率大幅回升。