能链智电（NAAS.US）：充电运营服务平台领军者，盈利拐点有望带来大幅估值回升
首次覆盖能链智电（NAAS.US），给予“推荐评级”，目标价3.20美元。
中国领先的新能源车充电服务平台正开启庞大市场机会 能链智电是中国领先的新能源车充电服务平台，截至3Q24，公司覆盖约115万根充电枪及9.6万充电场站，在公司平台上交易的用户接近1400万，约占供给侧供给的35%，并渗透约50%的新能源车车主。公司单季度的充电电量接近13亿度，并产生超过5000万笔订单，其数据积累有望帮助公司在快速发展的中国新能源车行业中持续保持领先地位。
公司战略聚焦，盈利能力持续提升 公司2024年进行战略聚焦，更加明确其轻资产商业模式。业务聚焦后，公司毛利率快速提升，从4Q23的19%大幅上升至3Q24的57%，Non-IFRS净利率从4Q23的-525%大幅上升至3Q24的46%，并提前完成公司实现盈利的指引。随着规模化效应的持续提升，我们预计公司将在2025年进一步提升盈利能力，完成从初创企业向基本面成长型企业的蜕变。
AI时代，公司数据资产变现逻辑开启 庞大的用户群体带来的交易数据为公司提供了AI时代宝贵的数据沉淀。公司持续投入研发，并建立NEF（NaaS Energy Fintech）系统，该系统所建立的模型有望帮助公司1.通过智能定价提升服务费价格弹性并建立更具粘性用户群体，2. 通过智能监控与选址帮助充电场站投资方提升资产运营效率，3.通过实时电力消纳负载模型协助监管机构对电网进行削峰平谷。我们认为2025年，随着新能源车的快速普及，以上场景中的商业价值也将得到快速体现。
估值逻辑切换，具备较大提升空间 公司有望在2025年实现全年盈亏平衡，进而从初创公司验证商业模式的P/S估值体系切换至基本面成长型公司的P/S，PEG，及P/E的综合估值体系。伴随行业快速扩张及公司稳定的行业地位，我们预测公司2024-26年收入 1.83（扣除未持续业务）/2.29/3.60亿元，并在2025年年中稳定实现盈利，结合公司美股同业公司估值，我们给予公司2025E 1.4x P/S 估值，目标价3.20美元及“推荐”评级
风险提示：宏观经济恢复不及预期；行业竞争加剧；利率波动；行业法规变化；公司拓展业务受阻。
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