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前瞻在这里，昨天很奇怪为什么营收预期会这么低，结果@老生煎 同志提醒我，因为上季度管理层指引就低… [捂脸]

Anyway，反正预期低有好处，就是财报后反而容易大涨。

本季度财报的要点大概有三个：用户数据、游戏收入、营收结构。

1.用户数据喜忧半参

先说忧：MAU和游戏付费用户数量持平。

MAU本季度涨了区区10万，约等于没有。虽然说Q4因为开学是淡季，但是别忘了Q3 app下架了一个月，所以淡季影响应该被抵冲了。

游戏付费用户则始终是90万，而且“客单价”还下降了（见后图）。

于是这样一来就会继续让人担忧两大主要风险，即：

(1) B站是不是终究无法突破“二次元”天花板，用户增长潜力已尽？

(2) 游戏一直靠FGO撑大梁，是不是已经接近其生命周期的尾声？

对于第一个问题，现在没有准确的答案，因为小破站一直在“维护原有的社群氛围”和“吸引新用户”中努力寻找平衡，目前还看不出成效如何。

只是以前也说过，我个人是倾向于看好的，跑马圈地粗放获取流量的时代早就过去了，不可能再现QQ、微信那种较长时期的MAU高速增长。

对于现在的网站来说，不注重原有社群氛围维护的话，迟早是要遭报应的，而如果注重回报，那么扩张步伐自然就会变慢。

再说破站预计19年1.2亿的MAU，20%的年增速也不能说很慢吧…？

再再说，Nico在日本90后里面的渗透率是27%，B站现在是15%，凭啥没有上涨空间了…？

游戏方面我后来仔细查过了，FGO确实有递延收入（“客单价”是根据“当季游戏收入”算的），所以本季度仍然有可能是7月不氪+Q4淡季的影响。

也就是说，到底FGO是不是快不行了，我们可以19Q1再看。至少目前看来，市场普遍还是预期19Q1游戏收入回升的。

那么喜的方面则是用户付费比例上升了：

如图，付费用户18年增长趋势很漂亮，虽然“客单价”下来了，但是用户数涨得更快，综合来看趋势是健康的。

这也就是说，哪怕破站真的就1亿多MAU了，如果付费用户能持续增长也能贡献翻倍的营收——渗透率翻三倍也就14.22%。

我不说比爱奇艺$(IQ)$这种PGC为主的网站了，确实他们用户的付费动机更强，我们比Youtube这种也是UGC为主的网站:

他们“大会员”（Youtube Red）的渗透率18年正好是14%。

2.营收同样喜忧半参

忧的方面是支柱业务游戏的收入还在环比下滑：

但是这个我前面说过了，恐怕还是受Q3的影响，加上是淡季，我们可以19Q1再看。

喜的方面是营收结构持续改善，游戏营收占比越来越小：

而且尤为可喜可贺的是，广告业务进展很好：

昨天也说过了，因为直播行业竞争激烈（包括内部竞争和行业外抖音等短视频的冲击）、变现难度和运营风险比广告业务高、成本也更高，所以我觉得广告才是相对现实的未来增长引擎。

还是那句话，FB这么大个公司，营收全靠广告（占比高达99%），这个业务的潜力可想而知。

当然，B站因为承诺过“永远不加贴片广告”，有劣势，但是毕竟广告业务刚起步，担心这个还早。

总结

最后来张核心财务数据总结：

总的来说，本季度小破站的基本面趋势没有变，主要挑战还是“能不能在FGO完蛋之前找到新的营收支柱”。

要么是新的爆款游戏，要么是其他业务成长到能支撑公司业绩，要么是用户规模迅速扩大，以至于投资者愿意暂时忽略它营收盈利上的短板——类似美股中那些成长股的逻辑，比如以前的$(SNAP)$。

或者三者兼而有之。

目前看来破站的路子是对的，拭目以待吧。

至于短期股价，因为这又是一次“虽然上涨，但是没有突破Expected Move”和“基本面实际上没有大变化”的结合，我觉得不容易迅速拉升。

——不过我要免责一句，短期波动很难预测的，猜错了我不负责哈[笑哭]

#老虎财报季# #哔哩哔哩财报来啦# $(BILI)$