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简评

腾讯年报发布之前，心中最大的一个疑问就是：在“盾”和“矛”之间，腾讯会作出怎样的平衡？

“盾”指的是回购：在估值处于低位时，去年腾讯宣布的不低于千亿的回购给予了强力的支撑，且实际回购达到1120亿；而24年年报中宣布了25年仍会保持至少800亿的回购规模，其实是已经超出了我的预期，仍保持在较高的水平上。

“矛”指的是AI：今年Deepseek横空出世之后，包括腾讯在内的互联网企业迎来一波大涨，推动因素主要是由AI发展所带来的成长性预期的提升；在阿里选择“ALLIN AI”之后，腾讯会如何选择？

而在听完电话会之后有了更多明确：腾讯在25年的资本支出大概是占收入的低双位数百分比，算下来大概是千亿左右；同时资本支出已经开始在广告及游戏等方向上带来增益，不一定会降低利润率。和阿里的ALLIN相比，腾讯在AI上的布局给人的感觉是更稳健推进。

总体来说，在“盾”和“矛”之间，腾讯还是在寻求平衡：

业绩持续超预期，所带来的利润增长可以支撑仍在较高水平上的回购额来作为防守；

同时也在AI方向上以稳健的方式来加大投入进攻，24年Q4投入在AI方向上的资本支出达到390亿，主要用于购买GPU，这些为未来腾讯在AI上的可能突破提供了基石，且在25年会进一步增加资本支出。

关于年报的第一印象先简单聊这么多，关于腾讯的图表数据还是发布在下面，今天就先不做详细解读了。

这周五下午会在深圳雪球办公室参加一个线下沙龙，会对于腾讯年报数据以及AI发展作一个分享，且和一些资深腾讯投资者进行讨论，之后再整理更详细文档发布。

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一、用户数据

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二、经营业绩

1.经营业绩-单季

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营业收入

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归母净利润

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非国际归母净利润

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2.经营业绩-累计

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营业收入

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归母净利润

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非国际归母净利润

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三、分业务板块收入

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递延收入：

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四、降本增效

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五、投资

投资资产

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六、现金流

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$腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$ $中概互联网ETF(513050)$