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大家晚上好，我是刀哥。

高盛最近发布了不少研报，（2025年3月14日至17日），其对美股回调的分析可总结为以下核心观点，分享给大家。

 一、美股回调的核心驱动因素

1. 科技股泡沫破裂与系统性风险

   • 科技“七巨头”（Magnificent 7）过去三周下跌14%，市盈率从30倍降至26倍，主要受高基数效应、AI商业化放缓及反垄断政策压力影响。这些公司曾贡献标普500指数2023年50%以上的涨幅，但当前盈利与估值面临“戴维斯双杀”。

   • 系统性风险指标上升：美国经济政策不确定性指数（EPU）自2024年总统就职以来翻倍，导致股票风险溢价（ERP）从2%升至3%。历史数据显示，EPU每上升100点，ERP扩大50-100bp，直接压制估值。

2. 市场结构脆弱性暴露  

   • 对冲基金杠杆平仓：对冲基金VIP组合（GSTHHVIP）近一个月跑输标普500达8%，为2020年3月以来最差表现。科技七巨头占对冲基金多头仓位的30%以上，政策不确定性引发踩踏式抛售。

   • 动量因子崩溃：GS Wolfe动量因子同期下跌12%，显示资金从高贝塔板块转向防御性资产。

3. 政策与经济增速的双重冲击  

   • 关税影响：若美国有效关税税率从3%升至13%，标普500 EPS将下降1-2%；极端情景（税率18%）下EPS或额外降2%。半导体、汽车等全球化行业盈利敏感性更高。

   • 经济增速下调：高盛将2025年美国实际GDP增速从2.2%下调至1.7%，主因关税的“税收效应”和金融条件收紧（美债利率维持4.5%高位）。

二、市场前景与预测调整

1. 指数目标与盈利预测下调

   • 标普500指数2025年底目标从6500点下调至6200点，预期市盈率从21.5倍降至20.6倍，隐含未来11%的涨幅（起点较低）。

   • 2025年EPS增速从9%下调至7%（对应262美元），2026年EPS维持7%增速（280美元），低于市场共识预测。

2. 潜在触底条件  

   • 市场反弹需至少满足以下条件之一：  

     ◦ 美国经济活动改善（如增长数据好转或关税政策调整）；  

     ◦ 股票估值或周期性板块定价显著低于基准预测；  

     ◦ 投资者仓位降至低位。

3. 衰退风险与历史参考

   • 若经济衰退发生，标普500历史中位数跌幅为24%；高盛当前预测未来12个月衰退概率为20%（市场共识25%）。  

   • 若经济持续增长，回调10%后6个月内正回报概率达76%，排除衰退前回撤后概率升至86%。

这些分析大家可以参考下。大家如果最近有观察我的文章你会发现，每天文章的最后一个我都在看纳指100指数的点位。

我确实在蹲守一个当前跌10%，以及继续往下跌的机会。

如果能等到这样的机会，我会把过去这阵子的一些卖出的仓位调整部分过来。（之前卖了纳指、标普、东财小部分、小米小部分）。

当前美股的估值其实处在历史的高位，虽然已经下调了这么多。

但历史经验表明，美股跌幅超过25%的机会不多。纳指从2万点调整25%大概就是15000点。

另外就是关于A股以及中概。

我最近2点反复自己说的个人的判断，不一定对，但是是自己个人的思考。再分享一次给大家。

1. A股很难有大幅的行情，主要是因为我们的地产还没有企稳，我们的出生率还在下滑，我们的内循环还没起来。但有一些结构性的机会，比如我们开始了生育补贴，比如我们持续下调利率，比如我们CPI目标是2%。

因此，上证是结构性机会。所以我正好这几天又减仓了部分东方财富，也算是进一步降低了A股仓位。

2. 港股的机会我除了上次卖了点小米以外，其他我都是没动的。我对中概互联、恒生科技的看法是，这是我们AI板块最好的标的，未来2年这个板块都应该是持续往上走的。何况现在估值还不贵。

当然，我有可能是错的。但每个人投资有自己的坚持。也正是这份坚持，从春节至今，我的中概互联、恒生科技一直持股不动，没有卖飞。

我知道，最近有回调，有些人在昨天晚上文章的评论区质疑我了，特别是今天腾讯控股跌了以后，还有不少留言的，我没放出来。但我确实有点固执。

A股我会做做波段，高点我会减仓，比如之前说3100-3300加点，上了3500减点，实际上前几天我已经减仓东财。

但是，恒生科技、中概互联我坚定不移的持续持有。

恒生科技指数市盈率：24.70：

中国互联网50，市盈率：20.71：

刚刚，拼多多也公布了年报。

根据最新发布的财报信息，拼多多在2024年多个季度的财务表现未达市场预期，主要体现在以下几个方面：

1. 营收增速持续低于预期

2024年第四季度：营收为1106.1亿元，同比增长24%，但低于市场预期的1160.3亿元，缺口达54亿元，这是继第三季度后连续第二次营收不及预期。

营收缺口主要源于交易服务收入（佣金收入）增速大幅下滑。例如，四季度交易服务收入为536亿元，同比增速从上一季度的72%骤降至33%，远低于预期的593亿元。这背后与Temu业务向半托管模式转型（收入确认方式变化）以及主站商家佣金减免政策有关。

第四季度非公认会计准则（Non-GAAP）净利润298.5亿元，同比增长17%，虽超预期，但经营利润256亿元同比仅增长14%，经营利润率从24.5%下滑至23.1%，连续两个季度下降。

一个是国内降了部分佣金，一个是海外TEMU增速相对慢了下来。

但当前拼多多这么低的市盈率，真的合理么？

我持有这公司股票，我认为这估值低了。

纳斯达克指数到了17800点位了。继续耐心观察、等待。

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