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$1药网(YI)$

要点

· 111在充满挑战的市场环境下实现首个年度运营盈利。在B2B业务推出七年后，111成功实现了首次年度运营盈利和正向经营现金流。具有讽刺意味的是，这一成就恰逢中国医疗体系面临重大挑战的一年。根据中国国家统计局数据，2024年人均医疗支出同比增长3.6%，较2023年16%的增长大幅下降12.4个百分点，并且落后于2024年中国5%的GDP增速。同时，药店持续受到医疗改革和监管趋严的压力，2024年药品零售销售额较2023年下降2.2%。在这一环境下，大型连锁药店承受巨大财务压力，而中小型独立药店的经营压力更为严峻。在这样的背景下，尽管111去年总收入下降3.7%，但这并未阻碍公司在2024年实现GAAP口径（人民币210万元/30万美元）和非GAAP口径（人民币2,230万元/300万美元）的运营盈利，同时录得人民币2.63亿元/3,600万美元的正向经营现金流。

· 毛利率提升，运营费用率下降。公司坚定不移地专注于成为行业内最高效的运营商，并已取得显著成效。2024年毛利率由上一年的5.7%提升至5.8%，受益于更有利的向高毛利产品倾斜的产品结构调整。公司持续提供具有竞争力的价格的同时，产品品类的不断丰富推动了毛利率从2021年的5%稳步上升。更值得关注的是2024年的运营费用大幅下降。全年运营费用同比下降31%，将运营费用率降至收入的5.7%（若剔除股权薪酬费用，该比率为5.6%），较2023年的8%下降230个基点，较2021年的10.2%下降450个基点。多年来，111在技术方面投入了数亿人民币，如今已呈现显著效果，推动其100%数字化的运营平台大幅提升生产效率。

· 提升效率仍有空间。111对运营效率的追求不会止步于此。公司深知，在当前充满挑战的宏观环境下，运营效率是其核心竞争优势。因此，2025年AI将在公司运营中发挥关键作用，111将进一步引入智能自动化、机器学习和新一代客户交互技术。凭借卓越的运营效率，公司将在市场环境改善时占据有利位置。图1展示了我们对2025年及未来的最新财务预测。

· 诚邀参加炉边对话：2025年3月26日，美国东部时间上午11:00。请加入我们，与CEO刘峻岭先生展开炉边对话。我们将回顾2024年财报的关键要点，探讨2025年的挑战与机遇，并分享111今年的战略重点。

关于分析师

Robert Sassoon

资深研究分析师

Robert Sassoon在股票分析领域已有三十多年的经验，主要专注于全球特殊情况。在他的职业生涯中，Robert曾在伦敦、香港和纽约的多家卖方机构工作，包括瑞士信贷、NatWest资本市场和法国兴业银行。2017年，Robert创立了AlphaSituations，一家独立的想法生成事件驱动/特殊情况投资研究服务公司，致力于为早期/新兴的上市和私人公司提供全面的研究，旨在向相关投资者讲述被低估或未知的故事。

Robert在多个行业拥有独特广泛而深入的知识基础，具有全球视野，并在多个分析师调查中获得前五名的排名，包括Extel和Greenwich调查。他拥有伦敦政治经济学院的经济学硕士学位，并持有FINRA的7、63、86、87和24系列证券许可证。

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* 以上内容摘取并翻译自英文版研究报告，如有差异，应以英文原文为准，全文请见WTR网站