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  连大空头都转弯了。

  今日高盛发表路演纪要：中国又回来了，此外摩根士丹利的Lura Wang团队也宣布上调中国市场的评级和指数目标点位。

  高盛的报告中提出了十大要点，现摘录如下：

  GS在调查中看到有哪些推动呢？部分概括如下：

    高盛指出，近期中国市场持续大涨，堪比2022年底的放开，2018年底的反转，以及924行情。

  鉴于积极因素叠加，上调中国市场的EPS以及相关指数点位——但需要谨防特朗普关税大棒的消极影响。

  预期未来随着基本面和技术面的双重改善，股指料继续上涨。

  和之前那次贸易战比起来，本次股市外汇的表现都比较平稳。

  此外，高盛称：“对冲基金和南向投资者在最近的市场反弹中表现活跃，前者在中国股票的净敞口和总敞口不断上升（根据 GS PrimeBrokerage 数据），后者流入香港的资金也创下历史新高。在共同基金领域，持仓和资金流动数据也表明，过去几个月，新兴市场和亚洲投资者提高了中国股票的配置比例，尽管全球委托基金的参与度仍然不高。”

  “然而，我们与负责全球股票投资的资产管理公司的交流显示，他们对增持中国股票兴趣浓厚，在我们数据库中的16,300 多家资产管理公司中，有 5,800 多家目前的投资组合中没有中国股票。他们普遍提到的原因包括：a) 美国的政策/贸易不确定性增加，而他们在美国的股票投资接近历史最高水平；b) 对全球投资者而言，中国已被证明具有分散投资的优势，尤其是在近年来美国经济出现调整的情况下；c) 认为中国的监管风险溢价较低；d) 在全球范围内，中国的估值具有吸引力。”

  高盛预期，未来A股或进一步上涨，抹去和H股之间的差距。

  无独有偶，摩根士丹利的Lura王团队也上调了中国市场评级，部分摘录如下：

  我们再次上调中国股指目标点位，主要基于以下信号：2024年四季度盈利超预期、盈利预测上修，以及中国股市估值向新兴市场（MSCI EM）看齐的潜力。但不确定性犹存，包括美国关税与投资政策风险，以及中国宏观经济环境。

  具体调整：将2025年底恒生指数、恒生国企指数（HSCEI）、MSCI中国指数和沪深300指数的目标点位分别上调至25,800点、9,500点、83点和4,220点，较当前市场水平隐含9%、9%、9%和8%的上涨空间。这是继2月首次上调后的第二次调整，主要驱动因素包括：

1. 盈利预测温和上修

   ：MSCI中国2025年/2026年盈利增速预测分别上调至7%和9%；

2. 估值修复空间

   ：预计到2025年底，MSCI中国12个月远期市盈率将升至12.5倍，与MSCI新兴市场持平。

  关键信号解读：MSCI中国迎三年来首次盈利拐点：

• 打破连续13个季度盈利不及预期的低迷

  ：2024年四季度数据显示，MSCI中国成分股中已披露业绩的公司（占指数权重的50%）实现8%的净盈利超预期（按公司数量计占11%），这是自2021年三季度以来首次出现积极反转。

  

• 驱动因素

  ：激进的下修预期（市场充分消化悲观情绪）、企业自救措施（成本削减、海外扩张、分红回购），以及科技/AI领域投资与应用加速。

全球横向对比：中国成为全球股市中盈利超预期幅度第二大的市场（按公司数量计净超预期8%），仅次于日本（13%），显著高于MSCI新兴市场（0.8%）和标普500（1.3%）。在全球主要市场中，中国表现也相当亮眼，以8%的净超预期比率位居全球第二，仅次于日本的13.7%，显著超过欧洲、美国、整体新兴市场及亚太地区（除日本外）。这种业绩改善并非集中在少数大市值公司，而是分布更为均衡，表明复苏趋势更加健康。

  摩根士丹利还表示，由于政策支持以及H股的科技含量更高，预期南向资金将继续净流入，此外南向资金持仓以及成交额占比料进一步提高。

  笔者预期，后续H股料继续走修复估值以及基本面和盈利改善的逻辑，而A股也会补涨H股，目前恒生科技较高位依旧下跌了近50%，整体估值也只到了过去几年的中位数——还是在暴跌后的，对未来可以再乐观一些。

  两篇报告完整版已经上传至社群，另外更多路演，以及关税影响的报告也发在里面了，还有UBS最新的关于API价格战的报告......ds还在算力不足，结果API都开打价格战了，确实值得分析。

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