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近期，资本市场接连传出重大配股事件。3月27日晚， $蔚来(NIO)$ 宣布拟配售最多约1.19亿股A类普通股，筹集资金用于智能电动汽车核心技术和新产品研发，同时增强现金储备和资产负债表；而就在3月25日，小米集团宣布以每股53.25港元的价格配售约8亿股现有股份，相比前一日收盘价57港元，折让约6.6%。 $小米集团-W(01810)$ 配售消息公布后，当天股价开盘大幅下挫，最终报收于53.4港元，下跌幅度约6.32%，创下了历史上较大规模的闪电配售融资之一。这些事件无疑对市场情绪和个股走势产生了较大影响，而如何在此类事件中保护投资组合成为了投资者关注的焦点。

配股事件及其市场影响

小米此次配售涉及约8亿股，占公司现有已发行股本的3.2%，折价幅度达到6.6%。配股融资引发的投资者情绪分化较为明显：部分投资者因担心配股稀释效应及估值重构而选择抛售，导致小米股价大幅下跌；也有投资者认为低位参与融资可抄底，但整体市场对折价融资所带来的估值分歧仍然存在风险。此外，从历史经验看，类似大规模配售往往容易触发市场恐慌，例如2020年小米曾因配股和可转债融资而股价一度跌逾10%。

相比之下，蔚来此次配股则强调募集资金用于核心技术研发及增强公司流动性，目的在于为长期业务增长提供充足支持。然而，配股行为本身不可避免会带来股本稀释的效应，短期内可能给股价带来下行压力。市场对公司未来盈利能力和资金用途的预期存在分歧，投资者同样面临较高的不确定性。

领式期权策略

领式期权策略（Collar Strategy）是一种同时持有标的资产、购买看跌期权、并卖出看涨期权的组合策略。其核心思想在于：

• 看跌期权保护：购买看跌期权可以为持有的股票设定一个最低卖出价格，当市场下跌时，投资者可以按预设价格卖出股票，避免遭受过大损失。

• 看涨期权融资：通过卖出看涨期权，可以部分或全部抵消看跌期权的成本，但同时也会限制未来股票的上行收益。

这种策略形成了一个“领口”——在一定的价格区间内，投资者既能享受股票的正常收益，又能在市场下跌时获得有效保护。

策略在配股情境下的应用

在配股事件中，上市公司由于配股融资往往会带来股本稀释效应，导致股价承压下行。投资者若提前构建领式期权策略，可以在配股消息公布前购买看跌期权，从而锁定一个下跌底价。当市场因配股稀释预期而走低时，看跌期权的价值上升，可对冲部分股票损失。同时，通过卖出看涨期权，投资者也能减少期权成本，使整体保护成本更为低廉。

例如，在小米的案例中，若投资者在配股消息前构建一个领式期权策略，设定一个合理的看跌期权行权价，就可以在小米股价因配股折价下跌时获得保护，降低投资组合的波动风险。蔚来亦然，其公告披露的配股计划可能引发市场担忧，提前采取领式期权策略能在一定程度上缓解下行压力。

以小米为例，假设投资者持有小米股票，担心配股融资可能引发的股价下跌风险，决定构建一个领式期权策略来对冲风险。具体参数如下：

• 到期日：2024年4月29日

• 看涨期权：行权价为52.5港元，权利金为227港元

• 看跌期权：行权价为50港元，权利金为207港元

策略构建与资金流

1. 购买看跌期权：
   投资者以207港元的权利金购买一份看跌期权。当小米股价下跌时，这份看跌期权可以按50港元的价格卖出股票，为投资者提供下行保护。

   

   卖出看涨期权：
   同时，投资者以227港元的权利金卖出一份看涨期权，这份期权设定了股票上行收益的上限，行权价为52.5港元。卖出看涨期权所得的权利金可以部分（甚至完全）抵消购买看跌期权的成本。

   

   净权利金：
   在本案例中，净权利金为：207港元（看跌权利金成本）减去227港元（看涨权利金收入）＝-20港元。
   负值表示投资者实际上获得了每份20港元的净收入，从而降低了整体策略成本。

不同市场情况的策略效果

• 股价下跌情形：
  如果小米股价因配股等因素下跌至50港元以下，看跌期权将获得内在价值，允许投资者以50港元的价格出售股票，从而限定了最大损失。净收入20港元进一步缓解了损失压力。

• 股价横盘或温和波动：
  当股价处于50港元至52.5港元之间时，期权可能均不行权，投资者依然持有股票，同时获得了20港元的净权利金收入，对冲了一部分下行风险。

• 股价上涨情形：
  如果股价突破52.5港元，卖出的看涨期权将被行权，投资者需要以52.5港元出售股票。尽管限制了上行收益，但同时已获得20港元的净收入，弥补部分收益损失。

结论

小米与蔚来近期的配股事件凸显了在公司重大资本运作期间，市场情绪及股价波动的不确定性。面对因配股融资可能引发的股价下跌风险，投资者可以借助领式期权策略，通过购买看跌期权构建下行保护，同时利用卖出看涨期权降低成本，实现风险与收益之间的平衡。虽然此策略会限制上行收益，但在保护资产价值、防范风险的角度来看，尤其适合在配股等不确定性较高的市场环境中使用。

总体来说，领式期权策略为投资者提供了一种有效的风险管理工具。在重大融资事件发生前，通过预先构建此类策略，既能在市场下跌时保住底盘，也能在一定程度上参与未来的收益增长。投资者在实际操作中需根据具体市场情况、股票特性以及自身风险偏好，合理设计策略参数，以达到最佳防护效果。