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上周，谷歌宣布以 320 亿美元现金收购私营网络安全公司 Wiz，这是美国科技并购（M&A）史上第六大交易，也是谷歌公司历史上最大的一笔交易。这次交易是在并购环境受到严重限制的情况下进行的，主要原因是美国联邦贸易委员会（FTC）施加了限制。虽然与谷歌 2 万亿美元的市值相比，Wiz 的交易规模较小，但 Wiz 交易发出了一个信号，可能会在整个创新领域传播开来。

从历史的角度来看，我们对近期科技并购活动的低迷有了更清晰的认识。相对于美国股市，交易活动在 2023 年和 2024 年连续创下历史新低。2024 年，并购交易额不到美国股票市值的 2.5%，约为上世纪 90 年代初经济衰退和本世纪初科技与电信业萧条时期的 4.3% 和 5%（如下图所示）的一半。新当选总统乔-拜登（Joe Biden）公开命令美国联邦贸易委员会（FTC）对拟议交易和过往交易进行审查，从而引发了近期交易活动的减少。

具有讽刺意味的是，美国联邦贸易委员会在试图通过限制收购来遏制科技垄断企业的力量时，可能在无意中加强了它们的垄断力量。为什么呢？大多数并购交易都会破坏收购公司的价值，同时使被收购方受益。大市值科技公司通常会损害自己和被收购公司的利益，但为了防止竞争对手抓住战略机遇，它们还是会进行这些交易。这种动态类似于 “囚徒困境”，是一种经典的博弈论情景，说明除非各方能够协调，否则个人的理性决策会导致集体的次优结果。尽管大型科技公司集体不参与并购活动会受益，但就个体而言，它们不得不出于防御目的收购竞争对手。通过广泛限制收购，联邦贸易委员会无意中促进了隐性协调，通过使所有人都无法进行并购，有效地使个人激励与集体利益保持一致。

并购活动的低迷损害了颠覆性技术的新兴科技公司，尤其是那些公开交易并依赖公共资本市场融资的企业。由于没有并购的威胁，做空者瞄准并压低了那些为获得更多现金而进入市场的公司的股价，从而有效地扼杀了这些公司的资金。在正常运作的并购环境中，买家为创新企业提供“战略价格发现”和估值底线。在过去的四年里，许多创新型公司遭受了打击，有些公司甚至彻底破产。

尽管对大盘科技公司来说有些不利，但并购的复兴应该会让颠覆性创新公司广泛受益，而且受益程度会不成比例。大市值核心科技公司和制药/生物技术公司将不得不应对迫在眉睫的战略漏洞，从而引发与颠覆性创新相关的技术重新估值。    

自新冠疫情以来，企业价值集中于少数几家公司--即所谓的 Mag 6，而并购的回归可能会促进这一趋势的逆转。2020 年之前，微软、苹果、Alphabet、Meta、亚马逊和 Nvidia 大约占颠覆性科技企业价值的三分之一。在过去五年中，它们的份额已激增至近60%，因为在缺乏并购的情况下，它们一直在建立现金储备或回购股票，同时眼睁睁地看着小公司在薄弱的资产负债表上挣扎，如下图所示。随着特朗普政府鼓励美国联邦贸易委员会（FTC）放松监管，不再阻碍并购，大市值科技公司和制药/生物技术公司的资产负债表堡垒可能会涌入那些在过去五年中逆势创造和发展战略技术的创新型公司，从而剥夺大市值公司股东的现金回报。

虽然 Mag 6 中的几家公司可以利用颠覆性的战略技术，但更广泛的创新领域应该会受益更多。我们的研究表明，到2030年，“Mag 6”在整体创新市值中所占的份额将从大约60%下降到接近30%的历史水平，从而把颠覆性创新市值份额让给那些拥有更强劲顺风的创新企业。

如果并购活动仅仅恢复到过去 20 年的平均水平，那么本轮交易周期将是史无前例的，将以数千亿美元的规模超过新冠疫情期间创下的最高纪录。通常，并购周期具有传染性。战略资产的收购会引起买家狂热，从而使留下来的公司受益。好吧，谷歌刚刚打了个喷嚏！

该文章为编译，标题为：

Has Google Ignited An M&A Megacycle?

作者：Brett Winton

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