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因版权关系，以下为研报摘要仅供参考

网龙 | 777 HK

投资评级：买入

目标价：16港元

公司公布2024年全年业绩，2024年录得营收/归母净利润分别60.5/3.1亿元，营收下滑主要系游戏业务主动调整以及IFPD市场仍处于转型周期。展望2025年，我们预计公司游戏业务上半年仍受战略主动调整略有压力，但有望通过AI+战略实现较好的费用控制，全年营业利润料能持平；Mynd.AI业务则受海外教育信息化支出的不确定性，短期或存一定压力，但长期看全球教育信息化渗透率提升趋势下，公司该业务有望恢复增长。维持“买入”评级。

2024年公司收入、税前利润分别-14.8%/+19.1%。公司公布2024年全年业绩，2024年分别录得营收/归母净利润60.5/3.1亿元，营收下滑主要系游戏业务主动调整以及IFPD市场仍处于转型周期，净利润下滑主要系一次性非现金递延所得税费用影响（约4.5亿元），剔除该影响后公司净利润同比+17.4%。盈利方面，公司全年毛利率65.2%/同比+3.3pcts；销售、行政、研发费用率分别12.5%/19.3%/20.1%，同比分别+1.1/+2.4/+3.4pcts，税前利润为7.6 亿元/同比+19.1%。

游戏及应用服务业务：2024全年公司游戏及应用服务业务营收39.4亿元，营业收入下滑主要系公司为降低新用户进入门槛，主动调整付费策略。毛利率86.3%，研发、销售、行政费用率分别31.2%/12.4%/17.9%，同比分别+2.9/+1.3/+2.4pcts，OPM23.5%/同比-9.9pcts。往后看，公司已在4Q24提出“AI+游戏”战略，计划通过AI实现降本增效（减少研发人员），我们预计公司游戏业务盈利能力有望企稳回升。

Mynd.AI 业务：2024全年公司Mynd.AI业务营收21.1亿元，主要系海外教育信息化行业仍处于调整周期。毛利率26.0%/同比+1.0pcts，主要系单位材料和运输成本节约。研发、销售、行政费用率分别9.6%/12.6%/17.2%，同比分别+2.9/+1.4/+8.0pcts。

盈利预测、估值与评级：我们采用分部估值法，①游戏及应用服务业务，我们预测2025年该业务净利润为6.9亿元，参考行业可比公司现价对应2025年估值水平（三七互娱12xPE，恺英网络17xPE，均为Wind一致预期），给予公司游戏及应用服务业务2025年9xPE，对应市值61.9亿元；②Mynd.AI业务，我们预计该业务2025年营收为17.2亿元，参考行业可比公司现价对应2025年估值水平（视源股份1.1xPS，康冠科技0.6xPS，均来自于中信证券研究部预测），给予公司Mynd.AI业务2025年0.7xPS，结合公司74.1%的持股占比（截至2024.12.31），给予公司Mynd.AI业务估值9.0亿元。此外，考虑到公司积极分红，充分注重股东回报，我们给予公司2025年净现金（18.8亿元）部分估值9.4亿元（对应2025年0.5x）。综合给予公司2025年目标价16港元，维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济增速承压；游戏开发情况不及预期；原材料价格上涨；海外教育政策变化；订单情况不及预期等。