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平安首经团队：

钟正生  投资咨询资格编号：S1060520090001

张   璐  投资咨询资格编号：S1060522100001

常艺馨  投资咨询资格编号：S1060522080003

核心观点

本周值季末月初，叠加清明假期扰动，中国经济高频数据基本延续分化格局。市场重点关注的“对等关税”使清明假期期间外盘资产价格急剧波动，但其冲击尚未体现在高频产需数据中。可以预见的是，本次美国推出的大规模关税措施，将使得全年完成5%左右实际GDP增速目标存在压力（详见《如何看待“对等关税”》）。但中国宏观政策“有预案”、“有共识”，内需有巨大的空间和潜力。可以期待的是，中国政策或将更聚焦“做好自己的事”，以改善民生为切入点促进国内消费回升，以供给侧结构性改革为抓手激发经济内生活力。后续重点通过高频数据监测两条线索：一是外需调整的程度，可观察外需相关的货运量、出口集装箱运价的调整幅度，在什么样的位置能够企稳；二是国内需求的内在韧性、宏观政策的对冲力度，可观察与内需相关的建筑投资、地产销售、居民消费指标变化。

1. 工业：生产有所分化。1）从周度数据看，钢铁、水泥、纺织上游开工率提升，主要化工品开工率涨跌互现，沥青、下游织机、汽车轮胎等开工率边际走弱。2）从排产数据看，4月锂电和光伏组件排产环比继续恢复；三大白电排产同比增速回落，尤其是空调和冰箱排产，而洗衣机排产同比跌幅略收窄。

2. 投资：资金到位及实物工作量形成或弱于季节性。1）资金方面，本周建筑工地资金到位率环比升0.08个百分点，其中非房建（基建）升0.04个百分点，低于去年同期；房建项目提升0.19个百分点，仍高于去年同期。2）用量方面，螺纹钢、线材表观需求同比跌幅收窄；水泥出货量同比降幅扩大，其中基建水泥出库量由涨转跌，房建及民用水泥环比同比跌幅扩大。

3. 地产：本周新房成交同比回升，二手房成交同比涨幅收窄，但季末月初、以及清明假期对成交数据存在扰动，后续成交走势还有待观察。1）新房方面，61个样本城市新房日均成交面积同比增长11.3%，由跌转涨。2）二手房方面， 15个样本城市二手房日均面积同比增速有所回落。3）二手房挂牌价方面，截至3月24日，近四周二手房挂牌价指数环比下跌0.2%。

4. 内需：客运边际走弱，本周百度迁徙指数、24城地铁客运量同比增速由涨转跌，而国内执行航班同比增速略有回升。货运此消彼长，上周铁路货运量同比增9.9%，表现较好；高速货车通行量同比增1.6%，边际回落。消费方面，本周电影票房收入较去年同期低65.4%，跌幅扩大；3月份汽车家电零售较好，其中乘用车零售全月同比增12%，主要家电零售额在前四周同比增29.4%。

5. 外需：上周中国出口集装箱运价回落，货运增速同比回落。港口集装箱吞吐量（外贸占比约5成）、国际货运航班班次、港口货物吞吐量（外贸占比约3成）同比分别增长4.6%、 30.6%、5.0%，均较前值回落。

风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。

图表1 本周国内高频数据一览

资料来源：Wind, iFind等, 平安证券研究所

一

工业

工业生产有所分化，钢铁、水泥、纺织上游及光伏锂电生产提升，而沥青、下游织机、汽车轮胎、空调冰箱等边际走弱。 

原材料方面， 1）钢铁、水泥生产回升。本周日均铁水产量、五大钢材品种产量、水泥熟料产能利用率环比回升，相关产品库存仍低于去年同期，需求环比稳中有升，对生产形成支撑。2）玻璃生产平稳，本周浮法玻璃开工率持平于上周，同比增速维持在-11%，样本企业库存继续去化。3）沥青开工率环比回落，旺季临近，但上游原料进口减少，下游需求恢复力度有限。4）主要化工品开工率涨跌互现，山东地炼、纯苯、苯乙烯等回落，而纯碱、甲醇、聚氯乙烯等开工率恢复。

中下游方面，本周纺织相关的PTA及聚酯产业链开工率提升，而涤纶长丝下游织机、汽车半钢胎、汽车全钢胎开工率回落。排产方面：

• 1）三大白电排产同比涨幅收窄。据产业在线调研 ，2025年4月空冰洗排产合计总量较去年同期生产实绩增长4.3%（3月为7.6%）。其中，空调排产同比增速回落至9.1%（3月为13.5%），冰箱排产同比增速回落至-6.7%（3月为0.5%）；洗衣机排产同比增速微升至-2.1%（3月为-4.1%）。

• 2）锂电排产同比涨幅略有扩大。据大东时代智库调研 ， 2025年4月中国市场动力+储能+消费类电池排产量122GWh，环比增10.9%，同比增速小幅提升至28.4%（3月同比增长27.1%）；2025年1-2月份受春节假期影响，下游需求较低，电池厂有被迫补库状态；3月份之后因有新车换代，电池厂会为新车做一部分主动补库行为。

• 3）光伏组件排产继续回升。据SMM 及集邦咨询 调研，2025年4月光伏组件排产产量环比增幅在17%附近，延续上行态势；新政影响下国内光伏抢装潮还将延续。

1. 钢铁

2. 水泥

3. 玻璃

4. 化工

5. 纺织

6. 汽车

二

投资

本周建筑工地资金到位率环比恢复，原材料用量有所分化。

资金方面，据百年建筑调研，截至4月1日，样本建筑工地资金到位率为57.95%，较上周升0.08个百分点。其中，非房建项目资金到位率为59.74%，较上周升0.04个百分点；房建项目资金到位率为49.02%，较上周升0.19个百分点。

用量方面， 1）从钢材需求看，本周螺纹钢表观需求环比提升，线材表观需求环比回落，二者同比跌幅均有收窄。2）从水泥数据看，截至4月1日当周，全国水泥出库量环比回升，同比降幅扩大至25.7%。其中，基建水泥出库量同比-3.4%，由涨转跌；房建及民用水泥环比同比降41.4%，跌幅扩大。

百年建筑网表示：3月资金到位节奏略慢于预期，项目施工进度不温不火；当前房建资金改善韧性好于非房建，同比强于去年同期。水泥市场呈现“基建托底、房建疲软、民用波动”的三重特征，以基建重点项目为主，房建需求短期回升力度有限，民用市场需求则可能受节假日及天气因素拖累。

三

地产

本周新房成交同比回升，二手房成交同比涨幅收窄，但季末月初、以及清明假期对成交数据存在扰动，后续成交走势还有待观察。

新房方面，本周（截至4月4日），我们统计的61个样本城市新房日均成交面积同比增长11.3%，较3月（-1.3%）有所改善。

二手房方面，本周（截至4月5日），15个样本城市二手房日均面积同比增长29%，较上周略有回落；可比口径下，近30日二手房日均成交面积约占总成交的56.4%，边际回落。

价格方面，截至3月24日，近四周二手房挂牌价指数环比下跌0.2%，其中一线和四线城市环比微跌0.1%，二、三线城市环比分别下跌0.2%和0.3%。

四

内需

客运边际走弱，本周（截至4月5日），百度迁徙指数、24城地铁客运量同比增速由涨转跌，而国内执行航班同比增速略有回升。货运此消彼长，截至3月30日当周，铁路货运量同比增9.9%，表现较好；高速货车通行量同比增1.6%，边际回落。

消费方面，本周电影票房收入跌幅扩大，3月份汽车、家电销售同比提升。1）汽车：据乘联会统计，3月全国乘用车市场日均零售同比增长12%，今年以来累计同比增长5%。2）家电：据产业在线统计，截至3月28日，近四周主要家电零售额同比增长29.4%，增速提升。3）快递：截至3月30日当周，邮政快递揽收量同比增长19.6%，边际企稳，该指标对于居民网上实物消费具有指示意义。4）电影：本周（截至4月5日）全国电影日均票房收入约6202万元，较去年同期低65.4%，跌幅较上周扩大。

五

外需

上周货运同比增速边际回落。据交通运输部数据，截至3月30日当周，港口集装箱吞吐量（外贸占比约5成，通常用于运输机械设备、纺服、家电及轻工产品）、国际货运航班班次（主要用于以消费电子为代表的高货值产品，以及跨境电商）、港口累计完成货物吞吐量（外贸占比约3成，除集装箱外，主要包括煤炭、金属矿石、矿建原料、石油及制品等）同比分别增长4.6%、 30.6%、5.0%，均较前值回落。

韩国3月出口增速由负转正。韩国3月出口同比增长3.1%，高于1-2月（累计同比-2.6%），但低于前20日4.5%的增速。

上周中国出口集装箱运价回落，本周暂未公布。上周中国出口集装箱运价下跌3.1%，但宁波、上海出口集装箱运价指数分别上涨12.9%和5.0%，二者领先于总体的运价变化。

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