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小虎们，今日有一只港股新股 $映恩生物(09606)$ 正式开启招股申购！[Cool]

这只生物股是由药明系投资人跨界创业的次新新股IPO，引入摩根士丹利、富瑞金融、中信证券等联席保荐！[666]

更是抗体偶联药物ADC领域的全球领跑者！那么这只新股有何亮点，值得打新吗？[YoYo]

一、逆势启航：港股IPO的机遇与挑战

2025年4月7日，抗体偶联药物（ADC）领域的全球领跑者 $映恩生物(09606)$ 正式开启招股，计划于4月15日在港交所挂牌上市。此次IPO拟全球发售1507.16万股，发行价区间为94.6-103.2港元，募资规模最高达15.55亿港元，由摩根士丹利、富瑞金融、中信证券联席保荐。尽管近期港股市场剧烈震荡（恒指单日跌幅超13%），映恩生物仍吸引了15家基石投资者豪掷5.05亿港元认购，包括BioNTech、礼来、清池资本等国际医药巨头及头部基金，显示出市场对其技术实力的认可。

映恩生物招股书

二、跨界基因：药明系投资人的创业图谱

$映恩生物(09606)$ 的崛起，与其创始人朱忠远博士的跨界背景密不可分。朱忠远深耕生物医药投资逾20年，曾担任毓承资本（药明康德旗下投资机构）及通和毓承合伙人，主导投资了信达生物、基石药业等明星药企。2019年，他选择从投资人转型创业者，创立映恩生物，并迅速获得药明生物、礼来亚洲基金、华盖资本等「药明系」及顶级机构的四轮孖展，累计孖展1.38亿美元，投后估值达2.7亿美元。

这一跨界经历为其积累了深厚的行业资源：

1. 技术转化能力：依托药明系在CXO领域的全球网络，加速管线研发与生产；

2. 资本协同效应：通和毓承、礼来亚洲等股东提供战略支持，推动国际化合作；

3. 商业化嗅觉：以投资人视角布局差异化管线，避开红海竞争。

映恩生物CEO朱忠远博士，图源：医药魔方

三、技术护城河：四大平台与双核驱动

$映恩生物(09606)$ 以「全球首创+临床差异化」为核心策略，构建了四大技术平台：

1. DITAC：基于拓扑异构酶抑制剂的ADC平台，已验证宽治疗窗口；

2. DIBAC：双特异性ADC平台，突破传统单靶点限制；

3. DIMAC：免疫调节ADC平台，布局自身免疫疾病蓝海；

4. DUPAC：新型有效载荷平台，提升肿瘤杀伤效率。

其核心管线聚焦未被满足的临床需求：

- DB-1303（HER2 ADC）：全球首个针对HER2低表达子宫内膜癌的III期候选药物，获FDA突破性疗法认定，拟2025年提交加速审批。相较已上市的Enhertu（第一三共/阿斯利康）和Kadcyla（罗氏），DB-1303在安全性上更具优势，且布局乳腺癌、胃癌等大适应症。

- DB-1311（B7-H3 ADC）：全球唯一进入II期临床的B7-H3 ADC，针对小细胞肺癌、前列腺癌等高死亡率癌种，临床前数据显示肿瘤抑制率超80%。

此外，双抗ADC管线DB-1419（B7-H3/PD-L1）已启动全球临床试验，有望通过协同作用突破耐药瓶颈，成为下一代ADC的标杆。

映恩生物厦门基地

四、商业化破局：60亿美元全球合作的「卖水人」模式

映恩生物独创「技术授权+风险共担」的商业模式，两年内完成6笔全球授权交易，总价值超60亿美元，已到账4亿美元，包括：

1. $BioNTech SE(BNTX)$ ：引进DB-1303、DB-1311及DB-1305的海外权益，首付1.7亿美元；

2. $百济神州(06160)$ ：合作开发B7-H4 ADC（DB-1312），探索与PD-1的联用潜力；

3. $三生制药(01530)$ ：授权DB-1303中国权益，首付7500万美元；

4. $葛兰素史克(GSK)$ ：引进早期管线DB-1324，潜在里程碑付款9.75亿美元。

这种模式不仅分散了研发风险，更通过预付款反哺管线开发，形成「以战养战」的良性循环。

五、财务与风险：高增长背后的隐忧

尽管商业化进展亮眼，映恩生物仍面临挑战：

- 亏损扩大：2024年净亏损10.5亿元（同比增194%），研发开支达8.37亿元；

- 政策风险：美国《生物安全法案》或限制其与药明生物的合作（现有协议可履约至2032年）；

- 市场波动：ADC赛道竞争加剧， $荣昌生物(09995)$ 、 $科伦博泰生物-B(06990)$ 等对标企业市值承压。

然而，其估值仍具吸引力：发行市值78.7-85.8亿港元，市销率仅5.1倍，显著低于荣昌生物（7.4倍），若核心管线获批，市值弹性可期。

映恩生物财报？

六、未来展望：ADC 3.0时代的中国力量

映恩生物的IPO不仅是其自身里程碑，更标志着中国创新药企从「Fast Follow」向「First-in-Class」的跨越。随着ADC全球市场规模预计2030年达千亿美元，映恩凭借技术平台、临床速度与商业嗅觉，有望成为下一代治疗范式的定义者。

投资建议：短期需关注4月美国生物法案落地及港股情绪修复，长期锚定DB-1303的FDA审批进展（2025年）及DB-1311的II期数据。高风险偏好者可适度参与抽新股，稳健投资者宜待市场企稳后逢低布局。

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