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老当益壮铁树开花
04-14

装到这个份上也是绝了，似乎纠结到脚在鞋子里抠出了三居室。

大摩：英伟达 H20 这类产品在中国市场的未来会怎样？

事实上，H20 的销售情况是过去两个季度公司毛利率下滑的主要原因之一。昨天，NPR.com上的一篇文章称，H20 原本要被禁售，但美国商务部目前计划允许其继续出货。如何评估 H20 的市场规模？尽管 H20 限制措施仍会带来一些负面舆论风险，但目前来看，这一方案的优势较为明显。如果 H20 能够不受任何限制地继续出口，那对英伟达来说是更大的利好，短期内股价可能会大幅上涨。

大摩：英伟达 H20 这类产品在中国市场的未来会怎样？

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继续出口，相关问题的决策过程仍然难以预测，在当前紧张的局势下，问题也很难得到解决。</p><p>H20 出口限制会对英伟达产生负面影响吗?彻底禁售又会如何?</p><p>我们认为，无论如何，H20 的销售额在 4 月之后都会大幅下降。正如上文所述，目前各类 CPU 的需求都非常旺盛，所以全面禁售 H20 的影响并没有那么大。虽然目前市场对 H20 的负面评价很多，但从实际情况来看，它并非至关重要，而且禁售 H20 反而可能会提高英伟达的毛利率。</p><p>这是否意味着出口管制对英伟达没有威胁?</p><p>我们更担心的是 “二级国家” 相关限制措施继续存在。这些限制要求企业在 70 多个国家建设更大的集群时必须获得美国商务部的许可。这意味着在这些地区建设数据中心的全球跨国公司都需要申请许可证，即便获批的可能性是 100%，也会造成严重的延误。我们了解到，半导体设备公司曾向我们抱怨，原本只需 30 - 60 天就能获批的许可证(在假定获批的情况下)，实际却需要 12 - 15 个月才能拿到。所有这些延误都不是好消息。</p><p>我们认为英伟达也认同这一点，留意一下 3 月初我们举办的会议上英伟达首席财务官的发言：“我希望人工智能扩散规则能有不同的结果…… 我们能相信许可证申请会顺利吗?这太复杂了…… 我们的首要计划是让他们明白还有更好的办法。我们完全理解从三级国家(如中国)的角度来看待这个问题，也明白要保护美国免受任何军事行动威胁。我理解这些，但还是希望他们能优化人工智能扩散的相关流程。”</p><p>换句话说，英伟达希望与美国政府合作，在不实施二级国家限制措施的前提下，处理与三级国家(如中国)相关的问题。这可能意味着要加强一些限制，以确保流向中国的非正规渠道产品数量有限，就像我们最近在马来西亚看到的情况一样。这也可能涉及英伟达对美国其他重要全球倡议的支持(就像我们看到的<a href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">英特尔</a>代工业务突然受到重视，以及英伟达的美国投资计划)。</p><p>那么，怎样的出口管制方案对英伟达来说是 “明显有利” 的呢?</p><p>我们认为，对 H20 实施集群规模限制，同时取消 “二级国家” 的许可证要求，对英伟达来说是有利的方案。尽管 H20 限制措施仍会带来一些负面舆论风险，但目前来看，这一方案的优势较为明显。</p><p>如果 H20 能够不受任何限制地继续出口，那对英伟达来说是更大的利好，短期内股价可能会大幅上涨。当然，随着时间的推移，由于性能门槛不变，而技术水平不断提高，H20 的销售仍会下降。但在接下来的几个季度里，它仍会显著推动英伟达的业绩提升，我们认为即便没有 H20 的贡献，英伟达也能实现业绩超预期并上调盈利预期。</p><p>什么情况算是 “稍有优势” 的结果?</p><p>坦率地说，彻底禁止 H20 出口，同时英伟达努力阻断非正规渠道，并且取消二级国家限制措施，对英伟达来说也算是一种胜利。诚然，股价可能会下跌，4 月会有很多人询问我们 H20 的销售情况。但该公司提到，前四大超大规模数据中心客户的业务持续增长，此外至少有两家大型客户的业务增长超过 100%，这些都为营收增长提供了巨大的空间。而且，毛利率也会大幅提高。</p><p>那什么情况算是 “不利” 的结果呢?</p><p>基本上，只要二级国家限制措施继续存在，对英伟达来说就是不利的。虽然这并非无法克服，但当美国政府通过出口管制限制几乎所有美国以外国家的业务，同时又通过关税影响国内业务时，整体上就会形成阻力。这与美国政府宣扬美国拥有全球领先的人工智能硬件企业的立场相悖，但这种情况确实有可能发生。</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>大摩：英伟达 H20 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