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“粮厂点评”频道致力于点评粮厂的季度财报、产品发布会、市场表现或其他重大事件，不追求信息即时性和效率性，主要为读者提供粮厂研究员的观点。

过去一周很多机构朋友和我讨论了小米的情况，我发现大家在关切SU7锁单的同时，对近期小米的车祸和融资的事实部分理解，仍有偏差。

当前处于事故报告前的信息真空期，很快小米又将进入Q1财报前的静默期，很容易散播谣言和不利言论。

希望这篇文章可以系统性地回应这些问题。由于内容较多，我尽可能只写干货：

【以上内容完全基于公开信息，不代表小米公司，一切以官方为准】

 I. 车祸事故 

1. 湛江徐闻事故：从事实角度（1）驾驶员非车主 & 手动状态；（2）驾驶员肇事后弃车逃逸；（3）电动两轮车起火引发的SU7起火。—— 小米已经回应，事实清晰，几乎可以确定小米没有法律责任。

2. “329”安徽事故：

- 从事故事实角度：（1）驾驶员非车主；（2）夜晚行车 & 复杂路况；（3）以近百公里撞击石墩；（4）辅助驾驶已退出，由驾驶员接管；（5）小米没有权力单方面发布调查报告（小米甚至还没有拿到事故车），须由警方、地方政府和权威机构进行调查并发布报告；考虑到事情的严肃性和影响，报告很可能要到5月份发布；

- 从法律责任角度：小米存在设计问题和质量问题的可能性很小。在我看来，这就是一起交通事故，法律上应当由交警和保险公司处理。当然，我相信以小米的价值观，会在法律之外的道德抚恤层面，也做好相关工作；

- 从新能源车角度：（1）很多人跳出法律范畴，指责小米的问题，如辅助驾驶水平、电池起火和打不开车门；（2）这些是当前新能源车共同存在的问题，其他家车厂都存在类似情况。在我看来，小米不仅符合国家和行业标准，而且在行业内是相对领先的；（3）大家把刚刚进入汽车行业的小米当成了领导者，认为小米必须绝对领先其他厂商，这是不现实的；（4）但无论如何，这个案件都提醒小米和所有车厂，要极度重视安全问题，可以在已有基础上再进一步（拭目以待小米下一步的动作）；

- 从公众舆论角度：（1）由于车祸涉及三个女大学生，非常容易引起大家的共鸣，是可以理解的；（2）小米是一家网红体质的公司，遇到任何问题都会被放大解读；（3）竞争对手的下场抹黑 —— 从AI生成的“致公众的一封信”到“国家新能源汽车事故鉴定中心”，很难想象背后没有推手。

 II. 增发融资和资本市场 

3. 400亿港币增发融资：（1）至少5家主权基金（中东等） & 长线资金认购；（2）先旧后新增发模式是港股惯常做法，不存在雷总减持 & 做差价；（3）未来小米Capex支出（例如20座智能工厂）庞大，需要资金匹配；（4）长远来看，是应对地缘政治、业务波动的利好事件；

4. 200亿人民币债务融资是误读：（1）年度例行备案，实际发行金额和200亿元无关；（2）类似小米每年董事会授权回购10%股份，但实际不会回购这么多；

5. 关于回购：（1）回购主要受限于业绩前的静默期（季报前1个月）和重大MNPI（Material Non-Public Info）的限制；（2）小米在过去几年的港股市场里，回购金额是排名靠前的；（3）近期股价显著受地缘政治因素的影响波动，要相信小米回购的能力和诚意。

 III. 基本面和财务影响 

6. SU7锁单下滑是客观事实，但要理性看待：（1）3月份的锁单不可持续，彼时SU7是抢25年年内能够交付（考量点是26年购置税补贴变化），SU7 Ultra是抢3月底的权益；同时后续发布的YU7会分流一部分SU7订单；（2）329事故后，小米几乎暂停了所有汽车的宣发和门店直播，直接影响SU7的订单线索；

因此，初步结论是：（1）即便没有近期的车祸事故，锁单也会常规下滑；（2）在没有宣发的情况下，小米还有单周6-7k的锁单，进一步下滑的空间非常有限；（3）即便保持在7k的周锁单，单月也有3w台锁单（假设每月4.5周）；如果配合宣发和舆论引导，基准情形下可以回到3.5w/月的水平；和友商相比，依然是极具竞争力；（4）目前订单情况已经排到明年四月第一周，因为对于汽车部门今年的业绩影响非常有限。

7. YU7的发布时间和订单：（1）YU7从来没有正式官宣过发布会，此前沟通的一直是6-7月。YU7的发布是随着供应链和二期工厂的进度来的。因此，不存在YU7发布延期的说法。（2）按照特斯拉Model 3和Model Y的销量关系，YU7锁单保守估计是SU7的2倍：如果SU7在基准情形回到3.5w，那么YU7应该在7w；（3）再保守一点，YU7分流了SU7的订单：SU7单月3w，YU7单月6w，每月锁单也有9w；对应年销量100w台，都不需要考虑未来的第三款车；

8. 关于Q1的业绩：（1）智能手机Q1全球排名第三（Sell-In），3月份中国区排名第一（Sell-Out），高端手机销量大增；（2）从国补的角度小米无差别受益，覆盖智能手机、大家电、汽车所有品类；（3）海外市场持续拓展，日本韩国陆续开店 & 空冰洗等大家电开始出海东南亚；（4）互联网角度，Q1卖出的高端手机，将带来后续的ARPU增长，但会有3-4个季度的滞后；（5）预计小米Q1季度营收再次历史新高；

9. 关于宏观因素：（1）Trump对等关税对于小米的实质影响有限，小米在上游供应链和下游市场端都和美国关系不大；（2）但地缘政治会持续影响小米的全球化战略和AI先进技术的发展。地缘政治是投资所有中国资产（包括小米）的风险因素之一。

前两天在高铁上看完了《激流2》第二集关于极越闪崩之后的纪录片，里面有一句话我很喜欢，最后和大家分享一下：

‘暴风雨结束后，你不会记得自己是怎样活下来的。但当你穿过暴风雨，你就已不再是原来那个人了。’希望小米加油，雷军加油。

粮厂研究员Will

2025年4月20日 于深圳