一个追求Alpha的ETF，摩根资产管理中国ETF家族新成员
导读：从2024年“924”国内金融政策组合拳之后，资本市场出现了中国资产的全面重估。此前连续三年的估值压缩被逆转，就像一个被下压的弹簧一样，出现了快速的估值修复。进入2025年后，A股市场在第一季度依然保持活跃，在1月14日到4月1日，连续50个交易日突破万亿成交量（数据来自Wind），但是清明节后的关税博弈，也让A股受到了一定的冲击。
近期，也有投资者问我们两个问题：1）中国资产的重估是否会被关税政策打断：2）有什么比较好的方式参与到中国资产的重估？
我们先回答第一个问题：中国资产的重估是否还会继续？从表面看，“924”的金融政策组合拳引发了市场的第一轮重估，DeepSeek的出现又引发了科技企业为代表的第二轮重估。但回归到本质，底层的企业家精神和高质量的公司，才是中国资产能进一步重估的关键。况且，中国经济增长模式早已不是单一的出口导向性，关税风波并不会打断中国企业家的价值创造。
我们再回答第二个问题：有什么比较好的方式参与到中国资产的重估？对于绝大多数个人投资者来说，宽基指数是较简单便捷参与中国资产重估的方式。
近年来持续在ETF领域发力的摩根资产管理中国，此次也带来了指数增强策略ETF的新选择：摩根中证A500增强策略ETF（认购代码：563553）。这个产品既有ETF的高流动性、便捷性和产品透明度，也有专业团队的量化选股力争收益增强。
过去一年，摩根资产管理中国在ETF领域致力于在产品设计上进行创新。公开信息显示，他们是首批10家中证A50ETF发行商中，在产品中创新设置季度强制分红机制的基金公司。处在全球主动ETF浪潮下的摩根资产管理中国，深知指数增强策略ETF是ETF走向成熟的重要一步，此次摩根资产管理中国参与发行首批中证A500增强策略ETF，也是他们拥抱ETF创新的又一体现。
重估的是中国企业家精神
价格=每股收益X估值，长期影响股票市场表现的是盈利增长，但是放到短期一两年时间，估值的波动会主导市场的涨跌。
从下图中我们看到2021到2023年，A股市场出现了连续三年的估值压缩，使得沪深300指数在这三年中出现了连续负收益。事实上，在2024年“924”之前，A股市场都在持续压缩估值。一直到“924”的刺激政策出台后，投资者情绪出现了快速修复，估值也从压缩的状态重新进入扩张状态。
沪深300指数回报来源
资料来源：沪深证券交易所，万得，摩根资产管理。*每股盈利增长预期基于未来12个月盈利一致性预期计算，数据来源于万得。**市盈率为基于未来12个月盈利预测的动态市盈率。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。《环球市场纵览－中国版》。反映截至2025年3月31日的最新数据
那么在经历了前期的反弹后，A股变贵了吗？
估值是一个相对的概念，一种是和其他资产相比，另一种是和过去的自己相比。我们先看股票和债券的估值比较。从一季度末的股债风险溢价看，股票依然相比债券是很便宜的，即便已经实现了一定的估值修复，但整体上还是处在一个非常有吸引力的位置。
股债风险溢价和股债相对回报*
资料来源：万得，中证指数有限公司，中债估值中心，摩根资产管理。*股债风险溢价根据沪深300指数历史市盈率和10年期国债到期收益率计算。股债相对回报为未来一年沪深300指数相对中债总全价指数的回报差值。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。《环球市场纵览－中国版》。反映截至2025年3月31日的最新数据。
我们再来看主要指数相对历史的估值水平。以沪深300、中证A500、中证A50为代表的核心宽基指数，目前估值处于过去10年一个比较平均的位置，并没有出现显著的高估。而且，随着经济刺激政策开始发挥效应，推动企业的盈利增长，可能会带来估值的下行。
中国股票：主要指数估值
资料来源：万得，上海证券交易所，深圳证券交易所，中证指数有限公司，摩根资产管理。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。《环球市场纵览－中国版》。反映截至2025年3月31日的最新数据。
最重要的是，DeepSeek的出现并不是科技行业的个例，而是底层中国企业家精神的涌现。这些企业家精神在方方面面都有所呈现，并非某一个特定行业。比如说，中国电动车今年的崛起，电影《哪咤2》和游戏《黑悟空》在娱乐传媒领域的出现，泡泡玛特为代表的中国消费品出海等等。
在过去几年经济相对困难的阶段，我们看到一大批企业家从中突围。当海外市场因为关税等因素开始摇摆不定后，越来越多的全球投资者也会更加关注中国资产的全面重估。能够表征中国经济韧性和企业家精神的核心宽基指数，或成为大家接下来更值得关注的投资机会。
控制跟踪误差下追求阿尔法
摩根中证A500增强策略ETF
截至今年一季度末，2024年9月才发布的中证A500指数产品相关规模，已经突破了2563亿元，成为了仅次于沪深300的第二大宽基指数（数据来源：Wind）。中证A500指数较广的样本域、较均衡的行业分布，以及纳入较多新兴行业龙头公司的特点，能够比较好表征未来经济发展的结构变化，长期可投资价值可期。
近期，我们看到正在发行的摩根中证A500增强策略ETF，或许是把握中国资产重估机遇的好选择。这个产品提供了三个层面的优势：
1）具有中证A500指数风格均衡和ETF低费率的优势；
2）在中证A500指数成分股中做主动选股，力争持续创造超额收益；
3）在控制跟踪误差的基础上，力争实现超额收益和更高的信息比率
其中，高信息比率我们认为是颇为关键的指标，追求在控制产品跟踪误差的同时，实现阿尔法的最大化。那么，这只产品是如何做到的呢？
首先，摩根资产管理中国有一套完善的主动量化投资流程。
第一步，是多因子的挖掘。包括基本面因子、价量因子、另类因子等来源，不仅注重因子的主动投资逻辑，也追求因子之间实现低相关性，力争实现更丰富的超额收益来源。
第二步，是收益预测。结合不同频率的Alpha，形成潜在的收益预测。
第三步，是组合的构建和优化。根据收益预测模型和风险模型，形成一个风险约束条件下的理想组合。在这一个步骤中，会基于Barra风险模型，对组合的各类风险因子暴露做控制。
第四步，是数据归因和模型迭代。通过定期的业绩回顾和归因，评估不同因子和模型的表现，并且持续迭代模型中的因子，确保模型是具有长期生命力的。
摩根资产管理中国是国内较早采用程序化交易的公募基金公司，一个系统化的投资流程，是实现稳定超额收益的重要保障。
其次，因子库是主动量化获取超额收益的关键。摩根资产管理中国的因子库，也有几个突出的特点：
1）基本面和量价因子并重，力争在不同环境下的超额收益相对稳定。市场通常认为，公募基金的量化策略会更偏重基本面因子，私募基金会更偏重量价因子。摩根资产管理中国通过把这两大类因子结合，致力于兼顾多元化的超额收益来源。
此前我们曾经访谈过摩根资产管理中国指数及量化团队负责人胡迪《摩根有“红利”，胡迪在好贝塔上的阿尔法挖掘》，她的从业经历横跨中美，投资框架也横跨基本面和高频量化。独特的经历使得胡迪能够把量化策略做得更全面，也更重视超额收益的低相关性。
2）多达200多个人工挖掘的实盘因子，并且不断对这些因子的有效性进行回顾，力争因子库能随着市场的变化不断迭代。
3）广泛的数据来源，不仅有传统的财务数据和公司公告等，还有新闻舆情、财务附注等。
4）针对不同行业的独特性，进行数据的分域处理。比如说，科技股的专利数量，银行股的中间业务收入等，都会对公司基本面的表征产生影响。
从这四个特点中，我们看到摩根资产管理中国的因子库兼具了广度和深度，并且在多个独立的超额收益源头进行因子挖掘，以确保持续的竞争力。
最后，摩根资产管理中国在组合构建环节，会把“量化多因子模型”和风险模型做叠加，平衡组合风险和收益的同时，为持有人争取一个最佳投资组合。
从海外主动ETF浪潮
到国内指数增强策略ETF
摩根资产管理在全球自2014年开始进军ETF领域，并致力于将长期积累下来的主动管理能力，运用到ETF产品线。截至2024年12月31日，摩根资产管理在全球已经成为第八大ETF管理人，合计ETF管理规模为2260亿美元。
在主动ETF领域，摩根资产管理在全球更是当之无愧的佼佼者，目前管理全球第一和第二大的主动型ETF，并且在10年内已经成为全球第二大主动型ETF管理人。
（以上数据来自摩根资产管理、晨星和ETF.com，截至2024年12月31日。）
全球主动型ETF规模增长强劲
资料来源：彭博,ETFGI,截至2024.12.31。
过去的十几年，全球范围内主动ETF经历了高速的发展。2013到2024年的12年间，主动型ETF的管理规模实现了49%的年复合增速，并且突破了1.1万亿美元的管理规模（数据来源：ETFGI，截至2024年12月31日）。根据彭博的数据，2024年全球ETF流入金额中，主动型ETF占到了31%。
摩根资产管理中国认为，海外主动ETF的诞生和发展，是ETF走向成熟的自然结果。对于国内的投资者来说，从纯被动ETF到指数增强策略ETF，也是ETF应用的一种进阶选择。
摩根中证A500增强策略ETF作为摩根资产管理中国旗下首只指增ETF，不仅是其“A系列”产品线的扩充，更是体现了摩根资产管理中国致力于为投资者提供超额回报的坚定信心，也与摩根资产管理在全球ETF领域持续拥抱新浪潮的理念一脉相承。
展望未来，主动投资和被动ETF的融合或是大势所趋。在ETF大时代下，结合主动管理和ETF优点的产品，或许将迎来更广泛的需求。
注：摩根“A系列”指摩根中证A50ETF及联接基金、摩根中证A500ETF及联接基金、摩根中证A500增强策略ETF。
中证A50指数、中证A500指数（“指数”）由中证指数有限公司（“中证”）编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。
上投摩根基金管理有限公司于2023年4月正式更名为摩根基金管理（中国）有限公司。摩根基金管理（中国）有限公司在中国内地使用“摩根资产管理”及“J.P.Morgan Asset Management”作为对外品牌名称，与JPMorgan Chase&Co.集团及其全球联署公司旗下资产管理业务的品牌名称保持一致。摩根基金管理（中国）有限公司与股东之间实行业务隔离制度，股东不直接参与基金财产的投资运作。
风险提示：投资有风险，在进行投资前请参阅相关基金的《基金合同》、《招募说明书》和《基金产品资料概要》等法律文件。本资料仅为公开宣传材料，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用，勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。上述资料并不构成投资建议，或发售或邀请认购任何证券、投资产品或服务。所刊载资料均来自被认为可靠的信息来源，但仍请自行核实有关资料。观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。本产品由摩根基金管理（中国）有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本基金募集期内规模上限为20亿元人民币（不含募集期利息和认购费用），如超过本公司将按全程比例确认的方式实现规模控制（详情参阅基金发售公告）。
本材料为公开宣传材料，受雇于摩根基金管理（中国）有限公司并被授权的员工可基于产品或服务沟通目的通过个人朋友圈转发。未经授权请勿转发。本材料仅在中国内地分发，且仅针对中国内地的有关适格投资者。2025040061
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