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一、市场分化：政策博弈下的全球资产异动

2025 年 3 月，全球金融市场呈现 “美股回调、A 股独立” 格局，特朗普关税威胁推升美国衰退预期，“东升西落” 共识强化。市场围绕关税落地节奏博弈，权益市场在不确定性中微幅波动。

2025 年 2 月关键数据速览

解读延伸：

①黄金暴涨逻辑：8.9% 的单月涨幅创一年新高，反映市场提前计价衰退风险，美债收益率下行（实际利率回落）与地缘冲突（如中东局势升级）形成双重支撑。

②A 股韧性来源：中央汇金增持（2025 年累计入市超 3000 亿元）与半导体自主可控政策（如大基金三期注资）对冲了外部冲击，消费板块估值修复空间显著（较 2021 年高点回调 60%）。

二、双主线逻辑：海外动荡与国内修复

（一）海外：关税冲击下的防御性转向

特朗普对多国加征关税形成 “三重反噬”：

生产端：中间品关税使汽车、电子行业供应链成本增加 15%-20%，企业被迫延迟扩产计划

需求端：终端商品涨价导致低收入群体实际购买力下降 3.2%（高于高收入群体 1.8%）

金融端：美股下跌使企业 IPO 规模同比减少 40%，高收益债利差扩大至 500BP 以上

市场映射：

美债收益率曲线陡峭化（10 年 - 2 年利差扩大至 80BP），资金从科技股（纳斯达克 100 指数回调 12%）流向公用事业板块（防御型 ETF 净流入 210 亿美元）

科技七巨头市值缩水 15%，反映供应链本土化推高资本开支（如台积电亚利桑那工厂成本超预算 30%）

（二）国内：估值修复与反转逻辑验证

港股凭借 “政策底 + 估值底 + 产业趋势” 实现反转：

恒生指数自 2024 年 9 月低点反弹 45%，恒生科技指数涨幅达 80%，AI + 中特估双主线驱动风险偏好回升

消费板块 PE 从 61 倍降至 24 倍（历史 10% 分位数），但居民储蓄率维持 35% 高位，消费复苏依赖地产数据（30 城成交面积同比降幅收窄至 - 12%）

政策悖论：

“拓宽财产性收入” 需股市稳定，但高收入群体持股占比超 70%，财富效应分化可能加剧社会矛盾；地产销售回暖（若 4 月转正）将打通 “资产负债表修复→消费信心回升” 链条，成为估值修复可持续性的关键。

三、资产配置策略：避险优先，捕捉结构性机会

（一）短期防御：应对流动性危机风险

关税升级推升 VIX 至 35（疫情后次高），资产抛售呈现 “风险梯度”：

抛售顺序：高估值成长股（PS>5 倍）＞大宗商品（原油、农产品）＞高收益债＞黄金＞美债

抄底信号：美债 OIS 利差突破 50BP（当前 32BP）或预示银行间流动性紧张，需警惕美联储紧急降息（概率已升至 35%）

（二）中长期配置框架