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以下是摩根大通现金交易主管对近期市场走势的一些看法摘录：

现金交易视角：恐慌之中初现变化

在高接触交易渠道中，随着宏观面因关税战和政府政策不确定性而恶化，悲观情绪逐渐蔓延，一些情况开始发生变化。然而，从周二起，市场似乎出现了转机。

首先，我们已经连续几周观察到的国际长线（Intl LO）卖压开始暂停。这些资金此前在各个板块和ETF中都有较为分散的抛售（非偏向性卖出），但今天的情况是，这类供应几乎完全停止了。

其次，一些近期因全球不确定性而成为避险资金青睐对象的股票，出现大幅回调。上周是UNH（UnitedHealth），今天则轮到了VZ（Verizon）、NOC（Northrop Grumman）和RTX（Raytheon Technologies），它们因财报不及预期遭遇卖压。

这些原本被视为市场“乱世宠儿”的股票如今也失守。虽然上述两个因素之间并无直接联系，但第二个因素本身可能会引发资金的风格回转——即从避险/YTD表现强劲的标的流出，转向成长股、科技股和年内表现滞后的品种。这正是过去一段时间，那些“被迫必须配置美国资产”的投资者选择躲藏的地方。

归根结底，这是一种“扎堆交易”的平衡思路，而不是美股全面看空。恐慌情绪仍处于极高水平，投资者普遍担心“逆势配置”会导致跑输市场。

ETF交易视角：风险厌恶仍在升温

不过，尽管JPM的现金交易台感受到了一些转暖迹象，ETF交易部门的情绪却截然不同。JPM ETF交易主管Johnathan Rogerson给出的情况恰恰相反：

去风险操作仍在持续：

ETF方面本周“卖出通道”明显顺畅，主要由于机构账户主动降低风险敞口，大量减持美国科技板块（如IGV、QQQ）与广义ESG主题基金（如KLMN）。

不同于以往的下跌阶段，这一轮回调中没有出现明显的抄底资金。上周早些时候（TQQQ、XLE、XLF）的部分抄底资金已被提前消耗。

与此同时，我们接到越来越多客户对中小盘AI主题的兴趣咨询。当前市值加权型基金重仓的公司（如NVDA、META、GOOGL）法律风险正在积压，部分资金开始寻求产业链下游的“性价比替代标的”。此类ETF包装器包括：ROBT、ARTY、IGPT、ARKQ、QTUM。

中国相关ETF：资金偏好“绕开”配置

由于对华紧张局势升温，市场中对不含中国资产的基准产品出现再度青睐。例如，EMXC（2024年最热门交易之一）表现突出。

相比之下，中国概念ETF（如FXI、KWEB、ASHR）上的直接资金流入仍然非常有限，热度明显不如以往。

总结来看，现金交易部门捕捉到市场“风向转暖”的细微信号，而ETF交易端则依然感受到强烈的“去风险”压力。在系统性资金、宏观动荡和板块轮动的博弈中，市场分歧正在加剧。