一、营收利润依然稳健

4月29日晚，贵州茅台发布2025年一季报，实现营业总收入514.43亿元，同比增长10.67%，归属于上市公司股东的净利润实现268.47亿元，同比增长11.56%，净利润增幅超过营收增幅。在整个消费低迷的情况下，营业总收入和利润增速均达到两位数增长目标，足以彰显其行业龙头地位。

优秀是对比出来的，如果放在以前这个增速可以觉得很一般，现在在整个行业在经济下行的情况，都放慢了增长速度。

可以对比一下同行，幸福感立刻就来了，哈哈

在一季度中，营收和归母净利润取得两位数增长只有茅台和古井贡酒这两家，能持有这两家公司，也是很开心的。

其他白酒公司，即便是一季报看起来还好，但这往往是建立在去年4季度，业绩同比大幅下跌的背景下的。只有茅台，两个季度同比都保持了超过10%的增速！

贵州茅台的营收与利润均实现双位数增长，超越9%既定年度增长目标，增速表现超出计划，营业总收入更是首次在一季度跨越500亿元关卡，创下历史新高。

茅台取得这么优异的成绩，主要受第一季度春节消费旺季助力，茅台作为具备高度影响力的白酒品牌，在春节期间的宴饮与礼赠场景均有不俗的表现。

春节是国人心中最重要节日，茅台在礼品方面的社交属性依旧是难以替代的，这种品牌力在白酒企业中也独一档的。

2、本季度财报的亮点：

1、系列酒增速

在销售市场表现也尤其亮眼，实现营收70.22亿元，同比增量10亿元，增长18.30%，占营业收入的13.88%，较上年同期增加0.91个百分点。持续保持高速增长态势，成为贵州茅台重要“增长极”和“第二曲线”。通过“主品牌+系列酒”双轮驱动、为营收增长保持动力。

贵州茅台对茅台1935、茅台王子酒·酱香经典产品优化升级，持续巩固品牌地位。

一季度期间，茅台系列酒频频亮相宴席、年会、亲友聚餐等消费场景，成为多样化消费场景中的“宠儿”，显著增加市场渗透率与消费触达。

2、海外市场快速增长

一季度，海外市场营收达到11.19亿元，同比增长37.53%。海外市场拓展成效显著，显示出茅台在全球市场的影响力不断提升。去年茅台出口超过50亿，今年一季度的数据使这个趋势得到进一步确认。

如果出口能成为茅台第二增长曲线，那将打开市值空间，未来是星辰大海，不过想想就行了，别当真。

公司明确“让世界爱上茅台，让茅台香飘世界”的国际化愿景，计划到2035年企业综合实力进入全球食品饮料行业前五。同时，海外的经销高，新增5家经销商至109家,这些都是积极的信号。

其实对于中国白酒的国际化，我并不是很看好，外国人并不喜欢中国的白酒口味，即使销往国外的量，也很多都是海外的华人购买，或是出口转内销。

不过白酒行业里，最有可能国际的化的企业，我还觉得还得是茅台。因为茅台品牌影响力大，产品品质优，文化底蕴深厚。

公司明确市场布局，优化产品结构，加强渠道管理，随着国际化战略推进，其在全球市场的份额和影响力有望进一步提升。

本项营收占比并不大，先观察几年看看效果。

3、公募持仓

根据Wind数据显示，截至4月底，公募基金持有贵州茅台超9000万股，持仓总市值突破1400亿元，稳居基金第一重仓股宝座。 这说明投资者是非常认可茅台的，虽然白酒行业现在不是热点赛道，但是有茅台依然是他们的首选，这大概是很多价值投资的压舱石。

作为价值投资者，我基本不关注这种信息，不过看到自己喜欢的公司能受到资本的追捧还是比较开心的。

4、直销占比持续提升

直销收入232.2亿元，同比增长20.19%，占比提升至46%；批发渠道收入273.6亿元，增速仅3.94%。“i茅台”平台贡献58.7亿元，同比增长9.86%，“i茅台”成为数字化转型的重要抓手。 直销倾斜加大，在i茅台平台上增加了生肖茅台投放。

接下来，我觉得i茅台的压力会很大的，在售的产品主要有彩釉珍品、生肖、系列酒。目前只有生肖的市场销售价格高于指导价2499，其他的全部严重低于指导价。那从I茅台上买，还不如从烟酒店买呢，这里买最大的优势就是保真。

直销营收能有这么大的提升，我认为主要产品结构调整的结果，在直营店好像搞搭售方式，1箱飞天，还得以指导价买一箱精品，这样就提升了高端酒的销售。可以把飞天的溢价通过其他方式体现出来。茅台手里可以打的牌太多了，提高营收和利润没有想象的那么难。

3、微微的不足

1、资金使用利率低

茅台储备了大量的现金，从正面说，使其在经济周期波动中展现出极强的抗风险能力，资金充足既源于其强大的品牌溢价能力，更得益于前瞻性的战略布局。其高现金储备和稳健财务结构，进一步强化了穿越周期的能力。

从另一个方面说，就是资金使用率低，这么多资金在这里睡大觉。其实公司运营不需要这么多资金的。

去年年未的货币资金为593亿，一季报后就成了520亿了。 根据货币资金+拆出资金-吸收存款=茅台股份公司的货币资金， 可以算出去年未，股份公司在财务公司的资金为：593+1272-231=1634亿元，一季度未，522+1545-151=1916亿元，一季度又存进去近300亿元，可见,一季度赚的钱全存财务公司了，又从以前股份公司存银行的钱拿出一部分给了财务公司,让财务公司存银行,这是集团占股份公司的便宜,小股东只能忍。

2、合同负债还在下降

合同负债相对年初减少8亿，年初96亿，一季度末88亿，继续减少。在去年第四季度的销售压力之下，第一季行业的低迷仍在，未来几个月，这种压力会更大的。

3、销售压力

系列酒虽然取得不错的增长，但是应收票据环比增长1亿，可以销售的政策可以继续放宽。

销售费用为15亿，同比+4亿，环比+1亿，这也公司根据目前的市场行情，积极的应对，公司还是很努力的。这个倒算不上不足，不过难度依然在上升。

4、估值

24年年报时，预估25年净利润大概率会落在10%左右，所以按照10%的增长，25年茅台的净利润约948.2亿元。当年的理想买点估值：948.2* 15=14223亿元。

虽然第一季度增长略高，但是二季度开始的关税战，对茅台也会有影响的，所以依然维持年报时的看法，全年净利润能有个10%增长就不错了，预估948.2亿元。