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一场合作引发的资本狂欢

5月7日，美国在线医疗平台Hims & Hers Health（纽交所代码：HIMS）宣布与全球减肥药巨头诺和诺德达成战略合作，正式在其平台销售明星产品Wegovy（司美格鲁肽注射液）。消息一出，Hims股价盘中暴涨25%，市值突破90亿美元。这场合作不仅让沉寂数月的Hims重回聚光灯，更揭开了减肥药市场争夺战的新篇章。

下图：Hims & Hers Health宣布与诺和诺德合作

为什么市场如此疯狂？——答案藏在细节里

价格优势：Hims将Wegovy套餐定价为每月599美元（约4300元人民币），比诺和诺德官方渠道低1400美元；

服务捆绑：套餐包含24小时在线问诊、营养指导和健康追踪等增值服务，精准击中“懒人经济”痛点；

用户黏性：数据显示，通过Hims平台使用减肥药的患者坚持疗程的时间比其他渠道长30%，12周平均减重7%。

这不仅是卖药，更是打造“减肥生态圈”。诺和诺德看中的，正是Hims覆盖全美的240万高黏性用户——相当于每100个美国人就有1个是其客户。

下图：HIMS的订阅用户快速增长

从暴跌60%到绝地反击：一场FDA禁令引发的资本博弈

时间倒回2024年2月，Hims股价曾从70美元高点断崖式下跌至23美元，市值蒸发超60%。导火索是美国FDA突然叫停GLP-1类仿制药销售——这类药物占Hims当时收入的15%。市场普遍认为，失去低价仿制药的Hims将被品牌药高价“劝退”用户。

但剧情在4月出现神转折：

闪电结盟礼来：抢先上架另一款减肥神药Zepbound（替尔泊肽），定价策略与Wegovy形成互补；

绑定诺和诺德：拿到Wegovy全剂量供货权，并预留口服版GLP-1合作入口；

用户逆势增长：Q1新增17万付费用户，人均消费飙升至84美元/月，同比翻倍。

“这相当于在悬崖边装上了防护网。”华尔街分析师指出，Hims用两个月时间把“致命危机”变成了搭建护城河的机会。

下图：由于与提供者的互动，患者通过 Hims 平台服用减肥药物的时间更长。数据显示，患者在 7 周内体重减轻了 ~12%

被低估的医疗独角兽：3大增长密码

1. 增速碾压同行

2025年预期：营收23-24亿美元（+60%），调整后EBITDA 3.15亿美元（+78%），自由现金流突破5亿美元；

2030年目标：营收至少65亿美元（年化22%），调整后EBITDA 13亿美元（年化33%）；

关键支撑：与诺和诺德合作销售Wegovy，2025年减肥药收入至少7.25亿美元（占营收30%）。

2. 隐形现金牛业务

性健康+皮肤科+心理健康：三大核心业务2024年贡献收入超12亿美元，毛利率**83%**（高于行业平均60%）；

用户黏性：订阅用户留存率85%+，人均月消费84美元（同比+53%），全平台240万用户中75%使用个性化服务。

3. 个性化医疗战略升级

复方制剂实验室：自主开发GLP-1组合药物，价格比品牌药低50%，2025年口服GLP-1产能将翻倍；

AI诊疗系统：通过算法匹配90%以上患者需求，复购率提升至75%（行业平均50%），诊疗响应时间缩短至15分钟；

全链条服务：从问诊到配送闭环完成，用户满意度达92%（传统医疗仅68%）。

“这不是简单的药店，而是医疗界的亚马逊。”投资机构Outfox The Street负责人Mark Holder表示。

万亿减肥药市场的终局之战：口服GLP-1才是王炸

诺和诺德与Hims的协议中，最耐人寻味的条款藏在附录里——双方同意“就未来创新药物展开合作”。业内普遍认为，这指向即将获批的口服版Wegovy。

口服GLP-1的颠覆性优势：

生产成本降70%：无需复杂注射笔，药丸形态更易规模化；

覆盖20%恐针人群：美国约6500万人因害怕打针拒绝减肥药；

疗效不输注射剂：三期临床试验显示，26周平均减重13.6%。

Hims CEO安德鲁·杜杜姆在财报电话会中暗示：“我们已为口服药上市预留通道。”一旦FDA在2025年底批准，Hims可能成为首个销售口服GLP-1的在线平台，独享千亿级市场红利。

下图：公司拥有价值 1 亿美元的个性化口服化合物业务，并且仍将专注于个性化 GLP-1 剂量和非专利 GLP-1 药物的销售。药物解决方案为患者提供的解决方案比其他品牌 GLP-1 药物便宜得多。

三大估值模型测算：2025-2026目标价

1. 相对估值法

市销率（P/S）：对标高增长医疗科技股（如Doximity，P/S 8倍），Hims合理市销率6-8倍，对应2025年目标价：

保守：23.5亿美元×6倍=141亿美元→63美元/股；

乐观：24亿美元×8倍=192亿美元→86美元/股。

2. 现金流折现（DCF）模型

假设：未来5年自由现金流年化增速35%（历史增速78%），永续增长率3%，折现率12%；

结果：2025年内在价值58-70美元/股，2026年目标价88-105美元。

3. 市场情绪加权

短期催化剂：口服GLP-1药物获批（预计2025Q4）、与礼来深化合作；

风险折价：关税政策、亚马逊医疗竞争，给予10%安全边际；

综合目标价：2025年55-65美元，2026年75-90美元。

机构观点与市场共识

第一上海证券：DCF模型给出目标价66美元（对应2025年PS 6.2倍），潜在涨幅34%；

摩根士丹利：若口服药合作落地，2025年目标价看70美元（PS 7倍）；

市场隐含预期：当前股价49.47美元反映2025年PS 4.7倍，较合理估值低估30%+。

综合以上计算模型，相对估值法（40%权重）、DCF模型（40%权重）及市场情绪（20%权重）：

2025年目标价：58.2美元（55-65美元区间），较当前股价（49.47美元）潜在涨幅18%；

2026年目标价：88.2美元（75-90美元区间），潜在涨幅78%。核心变量包括口服GLP-1药物获批进度、用户留存率及竞争格局

风险与机遇并存：投资者必须知道的三个真相

价格战隐忧：亚马逊医疗正以“Prime会员免费问诊”抢夺市场，可能引发服务费跳水；

政策黑天鹅：FDA若加强线上处方审核，可能拖慢Hims的增速；

高管减持疑云：CEO杜杜姆近期套现240万美元，引发信任危机。

但乐观派认为，Hims手握三张底牌：

用户画像数据库：积累超10亿条健康数据，精准预测用药需求；

诺和诺德深度绑定：有望优先获得Ozempic（糖尿病版司美格鲁肽）代理权；

现金流充沛：账上现金足够支撑3年扩张，无需融资稀释股权。

摩根士丹利给出目标价：若口服药合作落地，2025年股价看涨至70美元。

结语：医疗民主化浪潮的最大赢家

从仿制药禁令的至暗时刻，到联手两大药企的绝地反击，Hims的故事印证了一个趋势：医疗服务的未来属于“平台型玩家”。当诺和诺德们苦于渠道成本时，Hims用240万用户换来了议价权；当传统医院困于线下流量时，Hims用AI诊疗打开了增量市场。

“我们正在重建医疗服务的金字塔。”杜杜姆的豪言背后，一个万亿美元级的数字医疗帝国已现雏形。对于投资者而言，这或许是一场不容错过的医疗革命——毕竟，当药王都选择躬身入局，变革的号角早已吹响。