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一、公司基本面：休闲中式餐饮龙头，规模与品牌双驱动增长

绿茶集团作为中国内地休闲中式餐饮领域的领先企业，截至2024年12月31日拥有465家餐厅，覆盖21个省份及香港地区，2024年按收入计位列行业第四（市占率0.7%），按餐厅数量计排名第三。其核心优势在于「高性价比融合菜+中国风体验」，人均消费约50-70元，主打大众市场，覆盖一线至三线城市，尤其在华东、广东省、华北等经济核心区域具备较强渗透力。

业务扩张与财务表现：

- 收入与利润持续增长：2022-2024年营收分别为23.75亿、35.89亿、38.38亿元，年复合增长率达27.3%；净利润分别为1658万、2.96亿、3.50亿元，2023年因疫情后消费反弹实现爆发式增长，2024年增速放缓至18.3%，主因消费者外出就餐频次减少。

- 门店扩张效率高：2023年新开89家餐厅，2024年新开120家，计划2025-2027年分别新增150/200/213家，重点布局一线城市及海外市场（拟开设28家海外门店）。新门店平均现金投资回收期缩短至14.8个月，95%门店两个月内实现收支平衡，显示较强的复制能力。

- 供应链与数字化优势：依赖第三方食材加工与中央厨房结合的供应链模式，确保菜品标准化；98.9%堂食交易通过移动支付完成，数字化管理系统提升运营效率，2024年外卖业务收入占比达18.8%，成长为重要增长点。

二、行业前景：休闲餐饮需求稳增，集中度低蕴含整合机会

行业趋势：

- 市场规模扩大：中国休闲中式餐厅市场2024年规模达5347亿元，预计2024-2029年复合增长率9.1%，高于整体餐饮行业（7.1%），主要驱动因素包括城市化率提升、年轻消费者对性价比体验的偏好，以及国潮文化带动的中式餐饮认可度。

- 集中度低，龙头抢占先机：行业前五大品牌市占率仅3.9%，绿茶凭借连锁化运营（截至2024年底465家门店）及标准化能力，有望进一步提升份额。对比同业，九毛九（太二）、小菜园等竞争对手均处于扩张期，行业竞争加剧但整合空间大。

竞争优势：

- 品牌差异化：融合菜定位覆盖广泛客群，装修风格融入中国传统元素，形成「体验式就餐」记忆点，2024年大众点评「必吃榜」入选门店数量行业领先。

- 成本控制能力：通过集中采购与第三方加工，2024年原材料成本占比降至31.1%，低于同业平均水平；二线及以下城市门店毛利率更高，支撑整体盈利稳定性。

三、发行信息与估值分析

发行要点：

- 发行价与规模：发行价7.19港元，对应市值48.42亿港元，全球发售1.68亿股（含1.18亿新股及5050.92万旧股），募资净额7.46亿港元，63.3%用于门店扩张，26.3%用于中央厨房建设，5.4%用于IT系统升级。

- 基石投资与市场认购：引入紫燕食品、正大食品、沈国军等8名基石投资者，合计认购6.73亿港元，占发售股份55.57%，其中紫燕食品作为A股上市公司参与，增强市场信心。截至招股期，孖展超购15倍，显示散户与机构需求热烈。

- 估值对比：2024年静态PE为13.8倍（以净利润3.5亿元计），低于港股餐饮同业平均PE（20倍），较九毛九（30倍，2024年净利润暴跌后估值）及奈雪等轻餐饮品牌更具安全边际。

四、风险因素：扩张速度与盈利质量双考验

主要风险：

1. 门店扩张不及预期：2024年新开120家门店中，26家录得亏损，部分区域翻台率从2023年3.3次/日降至2024年3.0次/日，若未来新门店盈利放缓，可能拖累整体利润率。

2. 食品安全与合规风险：历史上表现为2020年后厨卫生问题、2021年食材检测不合格等负面事件，虽已改进，但大规模连锁经营下质量管控压力犹存；此外，807项租赁物业中48项存在产权文件瑕疵，可能导致迁移成本。

3. 消费者需求波动：2024年同店销售额同比下降10.3%，反映消费者对价格敏感度上升，若经济环境持续低迷，人均消费及客流量或进一步承压。

4. 巨额分红影响现金流：2023年派息3.5亿元，超过当年净利润（2.96亿元），显示股东回报优先于资本积累，未来扩张依赖外部融资。

五、打新策略：热度高但需权衡短期波动与长期价值

优势支撑：

- 行业赛道优质：休闲餐饮抗周期性较强，绿茶定位大众市场，契合消费者对性价比的长期需求。

- 基石与保荐人护盘：招银国际作为绿鞋保荐人，历史破发率26.83%低于同业，且基石投资锁定近半股份，短期价格稳定性较高。

- 估值安全边际：低于行业平均PE，且2025年PE（基于预测利润）有望降至12倍左右，具备估值修复空间。

风险提示：

- 港股市场情绪波动可能影响首日表现，需关注公开发售超购倍数及国际配售情况；

- 长期需跟踪新门店翻台率、同店销售额及食品安全事件动向。

综合建议：

绿茶集团凭借成熟的连锁运营模式、明确的扩张计划及合理估值，具备中长期投资价值。短期打新可积极参与，建议优先申请公开发售，适度使用融资（建议杠杆不超3倍），首日可关注20%以上涨幅止盈，若破发可逢低吸纳，长期跟踪门店效率与成本控制表现。

风险提示：餐饮行业竞争加剧、食品安全问题、宏观消费疲弱导致业绩不及预期。$绿茶集团(06831)$