本文转载自2025年5月12日投资作业本Pro发表的《张忆东：压制中国资产的“三座大山”被推翻，港股长牛趋势仍在，看好三类资产》

5月12日下午3点，中美联合声明关于关税调整的消息公布后，A股与港股集体收涨。未来市场走势将如何演变？

随后，兴业证券全球首席策略分析师张忆东分享了对中国资本市场的研判。

投资作业本课代表整理了要点如下：

1、过去压制中国资产的有三座大山，这三座大山现在逐步被推翻。

第一座是新旧动能经济，新旧动能切换的阵痛期。第二座大山是所谓的AI浪潮下中国科技落后论。第三座大山是所谓的中国民企退场论。

中国高质量发展的格局逐渐显现，无论是地方政府的高质量化债，还是房地产风险的逐步释放，稳楼市、稳股市所带来的一系列正面影响，对预期、对财富效应，以及中长期居民消费信心的逐步复苏，都是显而易见的。

2、越来越多的投资者开始意识到，中国经济就像大学四年级的学生，开始知道自己的能力，而以往我们就像大一大二的学生一样，不知道自己已经具备了这样的能力。

中国高质量发展的道路初见成效，让更多中国投资者以及全球投资者对中国资产和经济充满信心。

3、中国资产的风险溢价将逐步从过去四年的历史高位回归正常，甚至可能回到历史低位水平。相反，美国股市的风险溢价将会在未来得到提升。

4、增量资金将成为港股市场震荡向上的重要驱动力。后续依然战略性看多港股，认为港股将迎来一个新的大时代，长牛的趋势依然存在。

但战术层面上则要稳扎稳打，能够规避一些基本面的风险，围绕中国经济的结构性亮点发力。结构性亮点主要体现在三个方面......

这三种力量是内生的力量，是中国经济乃至资本市场应对海外冲击的重要法宝。

5、贸易战没有赢家。即使中美达成了一些协议，国际经贸秩序也不会回归到4月2日之前，因为该加的关税仍然会加，只是影响程度有所不同。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

过去压制中国资产的“三座大山”被推翻

过去压制中国资产的有“三座大山”，这“三座大山”现在逐步被推翻。分别是什么呢？

第一座是新旧动能经济，新旧动能切换的阵痛期。第二座大山是所谓的AI浪潮下中国科技落后论。第三座大山是所谓的中国民企退场论。

这三座大山我们认为在2024年以来纷纷被证伪，其中中国高质量发展的信心越来越明显，越来越强。

中国高质量发展的格局逐渐显现，无论是地方政府的高质量化债，还是房地产风险的逐步释放，稳楼市、稳股市所带来的一系列正面影响，对预期、对财富效应，以及中长期居民消费信心的逐步复苏，都是显而易见的。

我们认为新旧动能切换的痛苦期，现在进一步过渡到了高质量发展的新格局。

在这个格局下，无论是对等关税战，还是最近一些地缘政治冲突，比如印巴冲突，都恰恰反映了中国经济的稳定和综合国力的强大。

越来越多的投资者开始意识到，中国经济就像大学四年级的学生，开始知道自己的能力，而以往我们就像大一大二的学生一样，不知道自己已经具备了这样的能力。

我认为中国高质量发展的道路初见成效，让更多中国投资者以及全球投资者对中国资产和经济充满信心。

第二座大山是科技落后论。随着DeepSeek-R1 的横空出世，以及以宇树机器人为代表的机器人产业在全球的领先地位，还有像六代机，以及此次印巴冲突中中国军工的新质战斗力，都让全球投资者对中国科技的认知发生了改变，意识到中国科技不仅没有落后，反而在许多领域具备强大的国际领先优势。这与过去40年是截然不同的。

第三点是所谓的中国民企退场论，或者说中国经济内需低迷论。这也是在2023年和2024年困扰中国资产的一座重要大山。

随着2月17日民营企业座谈会的召开，以及中国新消费领域不断传来的好消息，我们认为所谓的中国民企退场论也可以作罢。

核心逻辑是这一轮中国资产的重估，正是中国高质量发展的成果正在日益显现。

预判正确：特朗普关税战为纸老虎

在对等关税政策冲击下，4月7日资本市场出现显著调整。当天下午我做了点评，认为特朗普的关税战实际上是纸老虎。

从近期的一系列进展，包括最新的中美高层贸易会谈的联合声明，也基本符合了我的判断。

也就是说，这次美国挑起的贸易冲突，反映出美国内在的政治和经济困局，尤其是高赤字率和高债务率的约束，加上国内政治压力，其实美国挑起的全球关税战并没有太多筹码。

经过这种挨打，才让我们意识到自身的力量，以及中国综合国力的强大。

中国资产风险溢价将从高位回归到正常，

美股风险溢价提升

展望未来，我们认为中国资产的风险溢价将逐步从过去四年的历史高位回归正常，甚至可能回到历史低位水平。

相反，美国的风险溢价，自2023年以来一直处于负值区间，处于历史低位。我们认为，美国股市的风险溢价将会在未来得到提升，而中国的风险溢价，无论是A股还是港股，都会回落。

因此，内地资金将着眼于权益资产的进一步配置。我们认为，港股将受益于内地财富向权益资产配置的浪潮，也将受益于全球投资者对非美资产和美国以外股市配置的新趋势。

战略性看多港股，长牛趋势仍在

增量资金将成为港股市场震荡向上的重要驱动力。

当然，我们也知道贸易战没有赢家，即使中美达成了一些协议，国际经贸秩序也不会回归到4月2日之前，因为该加的关税仍然会加，只是影响程度有所不同。

对于美国、对中国、对全球经济来说，仍然处于一个中转站，依然会有一些负面影响。

因此，我们后续依然战略性看多港股，认为港股将迎来一个新的大时代，长牛的趋势依然存在。

战术上稳扎稳打，围绕三个亮点发力

在战略层面上，我们依然坚定看多，但在战术层面上则要稳扎稳打，能够规避一些基本面的风险，围绕中国经济的结构性亮点发力。

结构性亮点主要体现在三个方面。

第一是以科技为代表的新生产力，特别是AI科技、机器人、军工以及生物医药等新兴科技。

第二是精神消费和服务消费相关的新消费，这些领域如雨后春笋般涌现，成为中国资产的结构性亮点。

这两类资产受益于港交所分类下打新制度的创新。对新股承接力的提升，将有利于吸引高质量的中国新经济企业在港股上市，从而使港股的基本面完全受益于这一轮中国高质量发展的浪潮。

除了这两个动力，来应对外部风险之外，中国庞大的国有产业和国有企业是经济的稳定器。

因此，港股的红利资产同时具备高股息和深度价值的属性。无论是金融、公用事业，还是地产和优质传统消费龙头，都具备类似债券的属性，因此国有企业在中国经济稳定中发挥着重要作用。

在大国博弈的新阶段，面对国际复杂多变的环境，以及旧秩序的瓦解和新秩序构建的初期，我们认为科技新兴消费和国有资产的稳定性是攻守兼备的。

前者是进攻的矛，后者是稳定的盾。这三种力量是内生的力量，是中国经济乃至资本市场应对海外冲击的重要法宝。

注：文中内容依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

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