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一、核心发行要素解析

1. 发行概况与估值优势

     恒瑞医药本次H股全球公开发售计划发行2.25亿股（未行使超额配售权），其中香港公开发售占5.5%（1234.86万股），国际配售占94.5%。发行价区间为41.45-44.05港元，按上限44.05港元计算，较A股近十日均价折价19.3%，显著低于同类“A+H”医药股平均27.4%的折价水平，体现出对公司价值的信心。若全额行使超额配售权，最高募资额达130.8亿港元，将创近五年港股医药企业IPO募资规模新高。

2. 基石投资者背书

     本次IPO引入新加坡政府投资公司（GIC）、景顺（Invesco）、高瓴资本等“豪华天团”作为基石投资者，按发行价中端计算认购金额超41亿港元，占发行规模的43.04%。这一高比例基石认购不仅锁定了部分流通筹码，更通过国际机构的专业判断增强市场信心，历史数据显示高瓴参与的港股IPO首日平均涨幅达18.7%，破发率不足15%。

二、核心投资价值分析

1. 行业地位与研发实力

      作为中国创新药绝对龙头，恒瑞医药2024年营收279.85亿元（同比+22.63%），净利润63.37亿元（同比+47.28%），研发投入82.28亿元（占营收29.4%），连续13年研发投入居国内药企首位。公司构建了全球14个研发中心、5000余人的研发团队，拥有19款已上市创新药和90余款在研管线，覆盖肿瘤、代谢疾病、免疫等领域，其中HER2 ADC、GLP-1等重磅品种进入国际多中心III期临床，管线规模位居全球制药企业TOP25第8位。

2. 市场环境与政策红利

      2025年港股创新药板块延续高景气，年初至今指数涨幅达31.1%，显著跑赢大盘。政策层面，国内《全链条支持创新药发展实施方案》落地，医保丙类目录允许高价创新药通过商保覆盖；海外市场，美国豁免创新药关税，叠加国产创新药License-out交易持续放量（2025年1-2月达成22项，同比+29%），为恒瑞的全球化布局提供双重驱动力。此外，港股通扩容与人民币柜台交易深化，吸引主权基金、养老基金等长线资金配置，为公司估值重塑创造条件。

3. 保荐人与市场情绪

       联席保荐人摩根士丹利、花旗及华泰国际均为港股IPO市场头部机构。华泰国际作为中资券商代表，2024年保荐项目数量排名第三，其参与的生物医药IPO首日平均涨幅达14.2%，破发率仅19.4%。近期港股打新赚钱效应显著提升，4月14日以来上市的5只新股首日全部上涨，其中映恩生物首日涨幅达116.7%，医药板块破发率降至23.81%，市场情绪持续升温。

三、打新策略与操作建议

1. 申购决策框架

积极申购条件：投资者若满足以下条件可考虑积极参与：

① 长期看好中国创新药行业发展；

② 风险偏好适中，能承受短期波动；

③ 资金使用周期可覆盖上市后至少1个月。

核心支撑逻辑：A+H股折价提供安全边际（预计折价率20%-25%）、基石投资者锁定流动性、近期医药板块打新热度高（映恩生物等案例）。

2. 资金配置与杠杆策略

散户策略：建议优先使用自有资金顶格申购。考虑到港股回拨机制（最多回拨至21.5%），多账户（多人身份证）申购可显著提高中签概率。

资金成本控制：若使用融资打新，需关注孖展手续费（一般为100手续费）。融资成本会增加1.1%成本（按中签一手来计算），且融资未中签手续费不退回。需确保首日涨幅超过该成本线以实现盈利。

3. 上市后操作指引

短期博弈：参考同类“A+H”医药股（如药明康德H股较A股折价98%），预计恒瑞港股上市初期存在估值修复空间，首日涨幅中枢或达12%-18%。建议在上市首日结合市场情绪分批卖出，锁定收益。

长期持有：对于认可公司长期价值的投资者，可保留部分仓位，分享创新药出海（如“双艾”组合冲刺FDA审批）、国际化研发合作（与默沙东、Kailera等合作）带来的增长红利。

四、风险提示与应对方案

1. 核心风险点

市场波动风险：若港股新股近期破发过多引起投资者消极情绪，比如今天的绿茶破发，接下来的宁德时代如果上涨可刺激投资者积极情绪。

研发不确定性：尽管恒瑞管线丰富，但创新药研发周期长、失败率高，需关注HER2 ADC、GLP-1等关键品种临床进展。建议定期跟踪公司公告及行业研报。

政策变化风险：美国药品关税政策调整、国内医保谈判降价幅度超预期等可能影响盈利预期。需动态评估政策对公司海外收入占比（当前约12%）的影响。

2. 风险对冲策略

仓位管理：建议将打新资金控制在可投资资产的10%-15%，避免过度集中。

五、结论与展望

     恒瑞医药作为中国创新药龙头，本次港股IPO兼具稀缺性与投资价值。其稳健的财务表现（2024年研发投入82.28亿元）、国际化的研发管线（40余国临床布局）及“豪华”基石阵容（GIC、高瓴等），为投资者提供了穿越周期的长期配置价值。结合当前港股打新市场的高热度（2025年以来新股首日破发率23.81%）及公司A+H股折价优势，建议投资者积极参与申购，并根据自身风险偏好制定差异化策略——短期博弈者可上市首日择机卖出，长期持有者可逢低加仓，分享中国创新药全球化进程的红利。

关键数据速览

发行价区间：41.45-44.05港元

基石投资者占比：43.04%（约41亿港元）

2024年研发投入：82.28亿元（占营收29.4%）

上市时间：预计2025年5月23日

保荐人：摩根士丹利、花旗、华泰国际$恒瑞医药(600276)$  $恒瑞医药(01276)$