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恒瑞医药作为A股医药板块的定海神针，5月15日，这家市值超3000亿的医药巨头正式启动港股招股，拟发行2.25亿股H股，发行价区间41.45-44.05港元，预计募资超94亿港元（约12.67亿美元），并计划于5月23日登陆港交所主板，实现“A+H”双平台布局。

基石阵容“豪华天团”：国际资本为何集体下注？

恒瑞医药此次港股IPO的基石投资者名单堪称“全明星阵容”。GIC以2.68亿美元领投，景顺、瑞银分别认购7500万和6000万美元，博裕与高瓴各投4000万美元，Millennium和Oaktree则分别认购3000万和2000万美元。这些机构的选择绝非偶然——GIC以长期价值投资著称，高瓴深耕医疗赛道多年，瑞银和景顺则是全球资管巨头。它们的集体入场，既是对恒瑞基本面的认可，也映射出国际资本对中国创新药产业的高度期待。

这场资本盛宴背后，不仅是国际资本对中国创新药未来的重仓押注，更是恒瑞医药从“仿制药龙头”向“全球创新药巨头”转型的关键一跃。

从财务数据看，恒瑞的“硬实力”确实亮眼：2024年营收279.85亿元，同比增长22.63%；归母净利润63.37亿元，同比大增47.28%，创历史新高。更难得的是，其毛利率攀升至86.25%，净利率达22.64%，盈利能力在行业调整期中逆势提升。2025年一季度，公司延续高增长态势，营收72.06亿元、净利润18.74亿元，同比增幅均超20%。若单看账上现金，截至2024年底，恒瑞手握242.4亿元，负债率仅7.3%，堪称“不差钱”。但国际资本显然更看重其长期价值——创新药收入占比从2022年的40.48%跃升至2024年的49.64%，转型成效显著。

研发“军备竞赛”：460亿投入如何筑起护城河？

恒瑞医药的崛起，本质上是一部中国药企从仿制到创新的突围史。1990年，孙飘扬接手濒临破产的连云港制药厂，抵押厂房斥巨资购入抗癌药专利，开启“仿创结合”之路；2000年登陆A股后，他将募资的4.8亿元全部投入研发，即便在2019年PD-1内卷化竞争中，仍以每年超60亿元的研发投入硬生生杀出一条血路。

近四年，恒瑞累计研发投入近270亿元，2024年单年研发费用达82.28亿元，占营收29.4%，这一比例已接近国际Big Pharma水平。高投入换来了丰硕成果：截至2024年末，公司已在国内获批17款1类创新药，较2020年增加10款；管线中逾90款新分子实体处于临床或后期阶段，47项创新成果预计未来三年上市，涵盖HER2 ADC、GLP-1等潜力品种。技术平台更是覆盖PROTAC、双抗、ADC、核药等前沿领域，其中自主研发的恒瑞迅捷模块化ADC平台（HRMAP）和双抗平台HOT-Ig，已跻身全球第一梯队。

国际化破局：从“借船出海”到“自建舰队”

如果说研发是恒瑞的“矛”，那么国际化则是其打开增长天花板的“盾”。长期以来，中国药企出海面临“创新力不足+国际化能力薄弱”的双重困境，而恒瑞选择了一条差异化路径——通过License-out（对外授权）与国际巨头合作，逐步构建全球化网络。自2018年以来，公司完成14笔对外授权交易，涉及17个分子实体，总交易额达140亿美元，首付款超6亿美元。其中，2024年与默沙东就Lp(a)抑制剂达成的19.7亿美元合作，刷新了首付款纪录；与Kailera Therapeutics的GLP-1药物交易更是以60亿美元总金额成为行业标杆。

与此同时，恒瑞的自主出海步伐加速：在美、欧、日、韩等地启动超20项海外临床试验，4款ADC获FDA快速通道资格，产品进入40多个国家市场。尽管当前海外收入占比不足3%，与百济神州的58.2%仍有差距，但其港股上市募资的94亿港元中，大部分将用于海外研发中心建设、全球多中心临床试验及国际化销售网络扩张。这种“两条腿走路”的策略，既降低了单一市场的风险，也为后续爆发埋下伏笔。

恒瑞医药的港股上市，既是孙飘扬夫妇“医药帝国”的二次腾飞，也是中国药企全球化野心的缩影。从苏北小厂到跨国巨头，从仿制红海到创新深水区，恒瑞的每一次转身都伴随着阵痛与争议。但不可否认，其扎实的研发积累、庞大的销售网络（覆盖20万家药店、2.2万家医院）以及国际资本的加持，已为未来十年的竞争打下地基。

对于投资者而言，恒瑞的长期价值在于其能否将“创新+国际化”的战略转化为可持续的业绩增长。若47项待批创新药如期上市、海外布局打开局面，其市值天花板或将进一步抬升；反之，若研发失利或出海受阻，高估值泡沫也可能迅速破裂。但无论如何，这场由GIC、高瓴等顶级机构共同参与的“豪赌”，注定会成为中国医药产业升级历程中浓墨重彩的一笔。 $恒瑞医药(600276)$ $恒瑞医药(01276)$ @爱发红包的虎妞 @话题虎