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摘要
$英伟达(NVDA)$ 的强势表现再次验证了它为何是我纳斯达克 High-Alpha Black Swan 投资组合中的核心标的。尽管我的现金持仓会因宏观环境而调整，但该组合自成立以来的表现已超越纳斯达克 100 指数。
当前 NVDA 的估值虽高，但凭借其市场主导地位，有能力在市场波动中保持稳定，并在过热时期逢高减持。考虑到地缘政治不确定性及与资本开支相关的收入波动，投资组合的灵活性与下行保护尤为关键。

Nvidia 走势回顾

自我上次分析以来，Nvidia股价已上涨 55%。市场情绪持续高涨，我的投资组合整体表现强劲，远超 QQQ 指数。英伟达作为我最大持仓，在最近低位加仓后收益显著。目前我并未进一步加码，而是等待更理想的估值水平，并计划在 2026 年可能出现的繁荣周期中逐步减仓、增加现金储备。年底我将发布完整投资组合表现复盘，这是我在规避“黑天鹅”风险同时追求高 Alpha 的核心策略。

Q1 业绩前瞻：AI 霸主继续领跑

2025 财年，Nvidia 数据中心收入同比暴增 142%，至 1152 亿美元，充分体现其在 AI 计算领域的统治地位。第四季度 Blackwell 架构的推出带来了高达 110 亿美元的营收，创下公司历史新高。

支撑 Nvidia 技术护城河的是 CUDA 平台，目前拥有约 600 万开发者用户，显著提高客户转移成本。Nvidia 还与所有主要云服务商（AWS、Google Cloud、Microsoft Azure、Oracle 以及新晋的 CoreWeave）达成合作，成为 AI 训练与推理的行业标准。

除了数据中心业务，Nvidia 正积极拓展汽车 AI 市场。该领域有望于 2027 年达成年营收 100 亿美元目标，目前季度收入已达 5.7 亿美元，得益于与丰田、现代等车厂的合作。

游戏业务方面，虽然全年收入仍达 114 亿美元，但因资源向 AI 芯片倾斜，Q4 环比下降 22%。

Q1 及 2026 财年展望

2026 财年 Q1，英伟达预计营收达 430 亿美元，年增幅约 65%。其中数据中心收入将贡献约 390 亿美元，而游戏业务基本持平于 25 亿美元，体现公司战略重心转向高利润 AI 芯片。

不过，H20 芯片受美国出口管制影响，库存减记可能高达 55 亿美元，短期将拉低毛利率至 60% 左右，并压制每股盈利表现。

全年预计营收达 2200 亿美元，同比增长约 70%；非 GAAP EPS 预计约为 5 美元。以当前股价计算，对应 TTM 非 GAAP PE 为 45 倍，反映市场对 AI 增长预期的高度认可。

宏观与地缘政治因素

推动 Nvidia 增长的关键之一是超大规模科技公司的资本支出。亚马逊、微软、谷歌与 Meta 在 2024 年总计支出超 2000 亿美元，年增近 50%。预计 2025 年将达 3500–4000 亿美元，大量投入用于 AI 基础设施，而 Nvidia 是主要受益者之一。

值得注意的是，AI 的变现效率仍不明朗。尽管高盛预测全球 AI 基础设施支出将超过 1 万亿美元，但企业是否能持续获得正向回报仍是未知数。若出现支出“消化期”，可能限制 Nvidia 增长。

另一方面，美中科技摩擦也构成不确定性。中国市场约占 Nvidia 年营收的 13%（170 亿美元），而美国出口管制限制了高端 GPU 的销售。尽管 Nvidia 尝试通过定制降级版 H20 芯片应对，但成效有限，相关政策变化将显著影响其收入前景。

估值与情景分析

为了评估 Nvidia 的中短期表现，以下为三种可能情境：

牛市情境：假设资本支出持续扩张，地缘政治趋缓，利润率维持稳定。预期营收 2200 亿美元，EPS 5.00 美元，给予 40 倍 PE，目标价约 200 美元。

基本情境：资本支出适度增长，地缘政治稳定。营收 2000 亿美元，EPS 4.50 美元，给予 35 倍 PE，目标价 160 美元。

熊市情境：资本支出放缓，地缘政治恶化，利润下行。营收 1800 亿美元，EPS 4.00 美元，给予 30 倍 PE，目标价 120 美元。

风险提示

• 产能依赖：Nvidia 无晶圆厂模式严重依赖台积电，一旦代工策略或需求判断失误，可能引发库存风险或产品短缺。

• 客户集中度高：三大超大客户占其总收入约 34%，一旦缩减资本支出，将对营收造成明显冲击。

• 高估值波动：情绪驱动下的高估值使其对市场流动性及周期变化高度敏感，投资者需做好风险对冲。

结论：维持“强烈买入”评级

Nvidia 将在 2026 财年第一季度展示其 AI 周期的关键增长节点。凭借其战略领先地位与强劲基本面，依旧值得加码布局。但鉴于当前估值高企及宏观风险突出，战术性增持需结合灵活的风控措施。投资者应密切跟踪政策变化与超大规模客户支出节奏，以便及时调整投资策略。