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一、基本面（评级：C）

派格生物专注于慢性病创新疗法的研发，尤其是代谢紊乱领域，核心产品为长效GLP-1受体激动剂PB-119，用于2型糖尿病（T2DM）和肥胖症。公司布局多款候选药物，覆盖T2DM、肥胖症、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、阿片类药物引起的便秘（OIC）及罕见病等适应症。

目前药物情况如图所示

拳头产品的诞生之路比较艰难，时不我待

最拳头的产品就是PB-119已经中国NDA新药上市申请于2023年9月获受理，预计2025年获批。GLP-1其实大家都比较熟悉了，前两年也算是元年直接火遍全球。像跨国巨头司美格鲁肽（诺和诺德）、替尔泊肽（礼来）已在中国布局，国内呢也有超过13款GLP-1候选药物处于III期或NDA阶段（如恒瑞、信达生物），派格pb119可能会在国内有个先发的优势，成本较低纳入医保之类的，但是疗效等差异还是存在的。目前国内市场主流的使用者可能还是会选择像进口的司美格鲁肽，毕竟还算是一种非必需的中高端消费。

财务方面—不算上市募资，勉强撑一年？

公司还没有产品商业化，还得依赖外部融资。所以基本的财务看看公司的现金是否能有个很好的支撑，账面现金2836万，银行转让定期存单1.39亿，去年经营性现金流出1.83亿，这钱可能还能够烧一年，好在现在上市还是有募资的，但是这样的基本面下的募资的含金量有多高？

 好在一级市场股东不错，但是按照融资时间倒推也处于早期对拳头产品有极强的预期阶段。最后一轮F+轮按照40亿市值的估值融资符合常规，而且领投是供应链的泰格。

基本面总体看，真的上市融资是个刚需了，拳头产品时不我待。基本面属于偏薄弱的，毫无亮点。

二、发行结构及认购（浮动评级，但愿是个S）

发行按照定价发行15.6港元，全球发行1928.35万股。募资净额2.32亿港元（约2.14亿元）。发行比例5%，应该是按照公众持股25%的要求发的。这个比例以及这个募资额针对急需资金的派格来说，也算是一个身不由己。

基石部分由益泽康瑞医药认购65.82%，这个基石比例算是非常高了。而且穿透上去是杭州拱墅国资的钱。加上派格的注册地实在杭州，这算是政府的支持且应该是聊好了比较长期的持有。

近期定价发行没有区间的票还是比较多的，相当于对自己的上市信心处于薄弱的状态，大概率是国配部分也是有比较强有力的支持的友方，按照这个情况看，发行结构还是偏于稳定的。取决于PO的情况。

截至撰稿认购倍数目前为75.45倍，加上剩余的时间大概率是100倍以上。按照这个情况来看，公司方是否会选择套路回拨？还是正常回拨50%？笔者大胆猜测前者，应该是按照套路回拨来走，毕竟在基本面薄弱的情况，且国配+基石高比例的情况对于目前全市值60.21亿港币及H股流通市值43.55亿来说，套路回拨的性价比还是比较高的。

结论：派格的基本面处于近期上市的18A里较为平庸的，拳头产品没那么性感。在这种情况公司的账面资金也难以为继，对募资的需求还是比较大的。叠加发行结构来看，定价发行以及高比例的基石，高涨的认购倍数对公司来说是很大的诱惑？公司是不是会倾向于把筹码发往市场正常回拨募一笔直接选择转身离开，还是和强力支持自己定价的国配投资者一起商量发的漂亮？两种皆有可能。但是很明显，派格的ipo就是一场筹码的游戏。

不太敢大胆预测，但是针对近期的市场笔者还是非常希望派格能够套路回拨，把发行弄得漂亮。如果套路回拨大胆预测暗盘涨幅能在10~30%区间，毕竟打的人估计不多加上中签率不高的情况。如果正常回拨，那暗盘跌幅应该大于20%。

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$派格生物医药-B(02565)$ $恒瑞医药(01276)$ $霸王茶姬(CHA)$