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一、全球重要股指表现和估值：

数据来源：Bloomberg, 老虎资管

 二、本周市场主线分析

美股：宏观虽转好，不确定性未减丝毫

过去一周，受中美经贸谈判大超预期的影响，美股周一跳空高开，然后几天继续向上缓慢爬坡。宏观数据上，本周没有发生意外情况，甚至还有点小惊喜。4月核心CPI环比上涨0.2%，核心PPI环比下降0.4%，均低于前值又好于预期；此外，4月零售环比上涨0.1%，也稍稍好于预期。数据上看通胀在下滑，经济还不错，一扫之前市场对滞胀的担忧。最新BOA全球基金经理调查报告中显示，全球经济软着陆再次成为了基金经理们的共识，约有61%的基金经理预计未来12个月是软着陆，相比上个月的比例增加了一倍。但同时，预计不着陆的人数比例依然很低，整体分布上此时更像23年。

对此，我们认为虽然此次宏观数据看似还不错，但不要过于乐观。其一，虽然4月零售整体环比增长超预期了，但是相比于3月有明显的下滑。而且，能映射到GDP的核心零售反而是环比下滑了0.2%，显著弱于市场预期的上涨0.3%。这意味着，美国Q2 GDP的不确定性又增加了。

其二，PPI虽然大幅低于预期，但主要是服务端的降温比较明显，商品端(剔除食品和能源)的上涨趋势仍在扩大，同比涨幅2.5%，已直逼23年的水平。这意味着，关税已经对生产者产生影响了。按照历史经验，关税政策传导到最终物价一般需要2-3个月的时间，所以4月CPI/PPI通胀即使有好转，也不足以打消关税冲击的担忧，接下来5，6月的数据将是市场的重点。所以，无论是通胀还是消费，仍需保持警惕。

另一方面，5月15日，美联储主席鲍威尔宣布已启动五年一度的货币政策框架评估程序。简单的说，他认为现在已不是5年前低利率+低通胀的宏观环境了，美联储也将有针对性的修订工作手册。概括一下有以下几点：

• 通胀相关：鲍威尔暗示2020版中“平均通胀目标”的说法已不适用，多名官员也建议改回“灵活且对称”的目标。这意味着，美联储今后会更加盯着2%的这个数字，而不是区间浮动；

• 就业相关：鲍威尔认为2020版的“就业短缺”应该恢复至“就业偏离”。也就是说，之前担心就业不足，现在也会留意工资物价螺旋上涨的问题；

• 其他：重申通胀和就业都很重要；坚持2%的锚定预期是不动摇；低利率回不去了，未来利率政策的下限将被抬高；

总而言之，这份演讲稿中性偏鹰，但总体框架仍在预期之内，股票市场也没有明显的反应。目前，各大机构对降息的预期再次推后了，9月甚至年底开始降息成为了市场共识。

于此同时，16日盘后穆迪将美国长期信用评级从Aaa下调至Aa1。至此，美国主权债失去了最后一块AAA评级。穆迪给出的理由也很简单，赤字过高，利息支出过大，国会与政府久拖不决。但有趣的是，他在踩低美国财政的同时，又夸了夸美联储，并且将美国的展望从负面上调至稳定。也就是说，穆迪担忧美国财政，但并不质疑美国货币。这事看似很严重，美股盘后一度暴跌超1%，但短期来说冲击有限。按照现行的全球监管规定，只要美债仍处于A级以上，各大央行、主权基金、商业银行都可以继续持有。中长期来说，对美债肯定是有影响的，近期30年美债收益率再次上破了5%。一边美联储不降息，一边长债利率不降反升，这对想要化债的特朗普来说绝对是个头疼的事儿。

今年年初，我们提出了美股的三大不确定性，包括：关税、降息和政治。现在，我们认为政治的不确定性已经减弱，取而代之的是财税不确定。虽然周末特朗普的大漂亮减税法案以1票的优势通过众议院的第一关，后续能否顺利出炉还是大大的问号。基于目前情形，虽然股价仍在上涨，但不确定性并未减弱丝毫。相比于降息，关税和财税更是Q2美股的两大核心叙事。

数据来源：老虎资管

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