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       近期的港股打新非常火爆，大家在中签吃肉的过程中也是需要多了解一些港股打新的一些规则跟知识。这里介绍一下最近火热的套路回拨。

一、套路回拨的本质与规则框架

      港股 IPO 的套路回拨，本质是发行人、保荐人及机构投资者通过规则漏洞操控股份分配，以实现筹码集中和股价炒作的套利手段。根据港交所《上市规则》，新股发售通常分为公开发售（散户）和国际配售（机构）两部分，初始比例为 10%:90%。常规回拨机制下，公开发售超购倍数越高，回拨比例越大，最高可达 50%。

但在特殊情况下，新股分配上可以把原本应该回拨分配给散户的股份，少回拨一部分。也就是说，新股背后的机构不愿意把货分给散户，这种对新股上市表现当然是比较大的利好。

具体是这样操作的：

如果公开发售超过15倍，正常情况下，公开分配比例将不低于30%。但是根据上市规则，如果满足两个条件：

1、国际发售部分认购不足额。也就是说发行规模10亿，国配订单不到9亿。

2、在招股价区间范围内，下限定价。

在这种情况下，如果公司将分配给散户的股份比例，调低到10%-20%，就叫作套路回拨，也简称套路拨。

    这种操作的核心在于利用信息不对称：机构通过控制国际配售的认购倍数（如故意压至 0.98 倍），使得即使公开发售超购数百倍，回拨比例仍受限，从而保留更多筹码。例如2025 年 5 月上市的 MIRXES-B（2629.HK），公配超购 25.82倍，但国配仅 0.98 倍，最终回拨比例仅 12.6%，首日涨幅达 28.76%。这种 “套路” 使得机构既能维持控盘优势，又能通过制造稀缺性吸引散户跟风。

二、套路回拨的两种典型模式

惜货回拨：筹码集中与炒作

    当公开发售超购 15 倍以上但国际配售不足时，保荐人触发特别回拨机制，将公配比例限制在 20% 以下。例如2025 年 5 月上市的 MIRXES-B（2629.HK），公配超购 25.82倍，但国配仅 0.98 倍，最终回拨比例仅 12.6%，首日涨幅达 28.76%。此类套路回拨的新股通常首日表现强劲，但长期走势依赖庄家策略，存在高位套现风险。

恶意回拨（也叫主动回拨）：筹码分散与收割

      当公开发售超购不足 15 倍且国际配售不足时，保荐人主动将公配比例提升至 20%，将更多股份塞给散户。例如，2023 年中宝新材（2439.HK）公配超购 3.37倍，但国配不足，回拨至 20% 后首日暴跌 35%。这种模式下，机构通过 “主动甩货” 转嫁风险，散户因筹码分散而难以形成合力，股价易受抛压影响。

三、市场博弈与散户应对策略

     套路回拨的核心矛盾在于机构与散户的利益冲突。机构通过控制国际配售的认购倍数，既能操纵回拨比例，又能通过下限定价降低发行成本。例如，宁德时代（03750.HK）在 2025 年 5 月的 IPO 中，公配比例仅 7.5%，且申请了回拨机制豁免，无论超购多少倍都不回拨，最终以 263 港元定价，较 A 股折价 5.3%，首日涨幅达 18.4%。这种 “霸王条款” 显示大公司同样可能利用规则漏洞。

对于散户而言，识别套路回拨的关键在于观察以下指标：

1.国际配售认购倍数：若国配接近足额（如 0.98 倍）但未达标，可能触发特别回拨；其中公配15倍以上可能惜售回拨，15倍以下可能恶意回拨（主动回拨）；

2.定价策略：下限定价通常是套路回拨的信号；

3.中签率：低中签率（如 < 20%）可能暗示筹码集中。

   操作上，散户可采取 “快进快出” 策略，利用暗盘或首日冲高卖出，避免长期持有风险。例如，2024 年上市的汽车街（2443.HK）公配超购 344.42倍，但回拨仅 20%，首日涨幅 66%，但次日即回落。

四、监管动态与未来趋势

港交所正推进新股定价改革，计划自 2025 年 7 月起实施新规则，核心包括：

1.回拨机制调整：公开认购初始比例降至 5%，回拨上限 20%，或允许无回拨机制；

2.基石投资者解禁：允许基石投资者分阶段解禁（3 个月后解禁 50%），增强流动性。

      这些改革旨在提升机构定价权，减少散户对价格的扭曲影响。例如，改革后，即使公配超购百倍，回拨比例也不会超过 20%，从规则层面限制了套路回拨的空间。但短期内，现行规则仍为机构提供操作余地，如 2025 年 5 月的 MIRXES-B 案例。

      监管层面，香港证监会虽未直接针对套路回拨出台处罚细则，但加强了对股权集中的监管。例如，2024 年米高集团（09879.HK）因前 20 大股东持股超 90% 被警告。未来，随着改革落地，套路回拨的操作难度将增加，但机构可能转向其他套利方式，如利用基石投资者解禁规则进行短期炒作。

五、结语

    港股套路回拨是规则套利与市场博弈的产物，其本质是机构通过控制股份分配实现利益最大化。对于散户而言，需认清套路回拨的运作逻辑，结合配售数据与市场情绪制定策略，避免盲目跟风。随着港交所改革的推进，套路回拨的生存土壤将逐渐压缩，但市场博弈永无止境，唯有理性与审慎，方能在复杂的港股生态中立足。$MIRXES-B(02629)$