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$CoreWeave, Inc.(CRWV)$ 的股价，自5月以来一口气飙了200%，看着实在让人血脉贲张。毕竟一家今年3月底才刚IPO的新公司，短短两个月就从40美元的发行价冲上了将近120美元，完全就是AI赛道里最新的“高成长代表作”。但涨到这一步，问题来了：还能涨多久？是泡沫膨胀前的最后疯狂，还是AI新基建时代的刚刚起步？ 我们先讲结果。短期来看，CoreWeave的股价确实已经透支了大部分利好，涨幅过快带来了明显的估值压力；但中长期，它仍有机会成为AI时代的“下一个Nvidia”——当然，前提是它能顺利度过即将面临的资本开支与融资挑战。 爆炸性的业绩增长 这家从以太坊矿机“转型”而来的云服务公司，本质上是做AI算力基础设施的，属于“为AI提供生产资料”的那一类玩家。它和Nvidia不是一类公司，但却牢牢绑定着Nvidia——谁的GPU买得多、谁的算力调度能力强，谁就能在GenAI时代分得更多红利。 从基本面出发，CoreWeave的成长性确实让人惊叹。Q1财报一出，直接把分析师的预期打爆：营收同比暴增420%，达到9.82亿美元，EBITDA高达6.06亿美金，EBITDA利润率62%，放在任何一家传统科技公司都是无法想象的数字。 Q2指引也相当强劲：营收预计在10.6-11亿美元之间，环比继续增长，同比增长168%-178%。全年收入目标干脆拉到4951亿美元——意味着2025全年同比增长61%。这放在任何一支AI股身上，都是梦幻级别的增长。 估值已经贵得令人心慌 虽然业绩很逆天，但问题是估值太贵了。 根据Barclays分析师Raimo Lenschow的估算，CoreWeave2026年EV/EBIT高达41倍，哪怕对比Nvidia，也属于溢价状态。而Nvidia好歹是全球AI芯片绝对龙头、自由现金流爆表、ROE逼近100%的超级巨头，CoreWeave现在连年净亏损，自由现金流也是负的，靠高额CapEx堆起来的增长故事，很难说已经兑现到可以“享受Nvidia级别估值”的阶段。 Barclays表示：“我们实在想不到还有什么短期催化剂能支撑它继续上涨。” 这其实就点破了短期上涨的本质：业绩已经公布，指引已经上调，利好出尽，涨幅透支。于是我们看到，Barclays虽然把目标价从70美元上调至100美元，但评级却从“增持”下调为“持有”（Equal Weight），罕见地对AI股泼了一盆冷水。而他们不是唯一一家这么想的。根据TipRanks的数据，目前分析师对CoreWeave的平均目标价是47美元，也就是说较当前股价隐含53%的下跌空间。 资本开支爆炸式增长，融资风险不容忽视 可能你会说：“贵归贵，AI成长性就值钱。”的确，但资本开支的压力，也是真的。 Q1单季度CapEx高达14亿美元，而Q2单季支出预计达30-35亿美元，远超Q1，全年公司预计要投入200~230亿美元。目前，自由现金流为负13.4亿美元，基本是现金流能力完全负担不起的规模——于是，公司宣布启动20亿美元的新贷款。这只是开始，如果无法尽快实现自由现金流转正，未来极有可能走向大幅股权融资。 更何况，当前市场对高杠杆、高负债模型的容忍度已不如2021年那般宽松，利率仍高挂，一级市场流动性也不再充裕。CoreWeave要讲好这个故事，必须先解决钱从哪里来的问题。 CoreWeave还能涨多久？ 我们再回到那个问题：“CoreWeave还能涨多久？” 我的答案是：短期大概率涨不动了，甚至有较大幅度回调的风险。但长期，如果你相信AI基础设施是10年的超级赛道，那它依然值得长期追踪。 这就像当年的Tesla，2014年翻了三倍后在280美元震荡了四年；也像Nvidia，2018年估值触顶后沉寂了两年。高成长公司的估值和估值消化期，总是反复横跳的过程，关键是你能不能看懂它走在什么周期的哪一段。 现在的CoreWeave，大概率正处于“疯狂上涨后的冷静期”前夜。在这阶段，一切再美好的故事都敌不过现金流和基本面兑现的节奏。 $CoreWeave, Inc.(CRWV)$