反直觉的论断：美联储降息过快过猛？
美联储去年的大幅降息旨在放松政策限制，但德意志银行研究警告称，央行可能放松得过快过猛。随着债券/股票相关性发生转变以及赤字推高期限溢价，德意志银行认为实际中性利率现在应该回到危机前水平——这意味着当前利率可能正在刺激经济而非抑制经济，使美联储的操作空间远小于许多政策制定者所认为的。
"债券/股票相关性估计表明，美国的r*现在应该回到金融危机前的水平，约为2.5%。因此，如果这一估计正确，考虑到当前的通胀预期，你可以认为联邦基金利率现在应该更接近5%，"德意志银行在最近的一份报告中表示，强调了政策可能比表面上更宽松的风险。
随着债券/股票相关性在近年来从负转正——降低了债券作为股票市场风险缓冲的有效性——德意志银行认为有充分理由支持更高的实际中性利率，即r*。
"自2022年左右通胀回归以来，债券的避险吸引力减弱，而且不断增加的赤字也无助于改善这一状况，"他们补充道。
基于这一框架，该团队估计r*现在应该回到接近金融危机前的水平，约为2.5%，这意味着如果他们的假设正确，当前4.25%至4.5%的政策利率可能处于或甚至低于中性水平，而非高于中性水平。
"如果正确的话，考虑到当前的通胀预期，你可以认为联邦基金利率现在应该更接近5%，"分析师补充道。
美联储成员继续就中性水平在哪里展开辩论，但大多数人仍倾向于认为利率处于限制性而非宽松性阵营。
亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克最近表示，利率"轻度限制性"，而美联储理事阿德里安娜·库格勒则将其描述为"有些限制性"。
随着对当前利率水平可能更接近甚至低于中性水平的预期增长，美联储通过降息来救市的路径继续缩短。
"我们已经习惯了美联储在市场需要时出手相救。虽然在某种程度上这种情况可能仍然存在，但他们的操作空间在近年来可能已经显著减少，而且随着赤字不断攀升，情况变得越来越困难。"
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