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自2025年3月中旬以来，港股市场见证了一场传统中药股的逆袭神话：金嗓子（06896.HK）股价从3.2港元启动，短短两个月突破5.54港元历史高位，累计涨幅高达60%，市值逼近40亿港元。这一走势不仅跑赢恒生指数，更碾压同期创新药板块的波动曲线——当市场还在争论“创新药泡沫”时，资金已悄然涌入这家“喉片之王”。

可是，为何市场愿意为传统中药股“重新定价”？

一、业绩爆发：从“单品神话”到盈利引擎升级

核心数据说话：2024年财报显示，金嗓子实现营收11.85亿元（同比+23.3%），净利润3.19亿元（同比+27.3%），毛利率高达75.46%，而拳头产品金嗓子喉片贡献10.95亿元销售额（占比92.4%），同比增长26.6%。这一数据背后，是公司大单品+渠道下沉”战略的胜利——喉片已覆盖全国90%以上药店，并出口至60个国家和地区，甚至在欧美主流药房占据一席之地。

对比同类企业，桂林三金（咽喉类竞品西瓜霜）2024年营收约20亿元（同比+15%），但净利润率仅为14%，远低于金嗓子的26.89%；另一巨头江中药业（健胃消食片为主）虽营收规模更大（超50亿元），但咽喉类产品市占率不足金嗓子的1/3。可见，金嗓子在细分市场的统治力已形成“护城河”。

二、分红“慷慨”与估值洼地：传统药企的“价值觉醒”

2024年，金嗓子宣布派发末期股息每股0.5港元，对应股息率超9%。这一比例在中药板块中堪称“豪横”——同期云南白药股息率约3%，片仔癀不足1%。真金白银的回馈直接刺激资金抢筹，尤其吸引注重稳定收益的险资和长线机构入场。

更关键的是估值逻辑的转变：截至5月15日，金嗓子动态市盈率仅11倍，而港股中药板块平均PE为18倍，A股龙头同仁堂PE达35倍。低估值+高分红+稳定增长的三重属性，使其成为避险资金眼中的“香饽饽”。

三、政策东风：中医药崛起的“时代红利”

2024年3月，国务院《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》出台，明确要求培育中药大品种。金嗓子喉片作为国家非遗技艺产品，恰好踩中政策红利——其生产工艺入选“中华老字号”保护名录，叠加新冠疫情后“治未病”理念普及，咽喉健康消费从药品向日常保健延伸。

反观部分依赖仿制药的西药企业（如恒瑞医药），受集采冲击净利润增速已降至个位数，而金嗓子这类自主定价权强+不受医保控费影响的中药企业，反而在政策天平中占据优势。

四、行业变局：创新药“退潮”与中药“价值重估”

2024年港股市场出现戏剧性分化：德琪医药、歌礼制药等创新药企年内涨幅超100%，但这类标的波动剧烈、盈利周期长；而金嗓子等传统中药股凭借稳定现金流+低负债率（速动比率2.41），成为资金“高低切换”的避风港。

更深层的原因是资本对确定性的追逐——以华润三九为例，其通过并购扩充产品线，但整合成本导致ROE（净资产收益率）仅12%，而金嗓子聚焦单品，ROE高达20.89%，印证了“少即是多”的经营哲学。

五、风险与隐忧：单品依赖能否破局？

尽管业绩亮眼，金嗓子仍需直面喉片依赖症——该产品占总营收超90%，而新推出的益生菌含片、肠宝等大健康产品尚未形成规模效应（2024年香港市场试水）。相比之下，白云山通过王老吉凉茶成功实现品类扩张，其大健康板块营收占比已达30%。

不过，金嗓子正在布局咽喉研究院+肠胃研究院的研发矩阵，二期生产基地投产后产能将翻倍。若能复制“喉片模式”到肠胃健康领域，估值天花板有望进一步打开。

六、一场传统与创新的估值博弈

金嗓子的暴涨，本质是市场对确定性增长的溢价重估。在创新药泡沫与政策风险的夹击下，现金流稳健、品牌壁垒深厚的中药企业正重回舞台中央。然而，能否延续神话，取决于新品迭代的节奏与国际化拓展的成效。至少在当前节点，资本已用真金白银投出了信任票：“小而美”的细分龙头，或许比“大而全”的巨头更值得押注。

$金嗓子(06896)$ @小虎活动