社区

时隔多期回归大A，其实从经济体数据、表现和学界研判、媒体宣传、大众认识——“通缩周期”已经不是什么遮羞布，本期内容就是做一些总结&未来观察期看的轮动倾向。

从时间尺度观察，准确来说自从去年Q4初开始的政策逆周期调节，财政+货币的双积极，市场走出了“超级逼空”行情，但从政策能动性逆推阶段来看，目前进入了政策药效过后的观察期···

PS央妈还是太爱惜政策工具箱的子弹了，Q3可能又是政策空窗期。

而眼下Q2则是这份药方总结——

图片

图：政策转向后股债表现

典型的水牛表现：市值、规模越小的涨得越多（科创50、中证2000），反之则然（沪深300、A50）。

货币政策敢为人先+推动国家队入局，对于权重股指的拉抬，这属于算政治账，对照往期笔记——

24.10.11《问君能有几多愁，恰似满仓中字头》：所以本轮牛市已经结束，版块的轮动结构隐隐若现，自从央妈下场督战，那么化债就化出了新高度，以信仰社会主义的高度，拔高国有资产的高度。（原文笔记）

24.10.4《若问大A牛疯，尚有几层楼高？》：推断国家队们偷看了央妈底牌（最起码是部分底牌，知道即将出台逆周期调节政策）。（原文笔记）

财政部分做的事情就很多，虽然都是旧瓶装新酒，简略过几句值得放入宏观框架谈的：

1.银行->国企->城投->地方政府，维持土地财政，土地财政三十年成瘾性，不是短短几年，几个政策指导文件可以扭转的，前些年中央抛出了“破刚兑”的狼来了呼唤，但胳膊终究拧不过大腿，毕竟央地联盟是基石，也只能睁一只眼闭一只眼地放纵···

2.地方政府拿到钱，继续国补的杠杆型财政政策刺激消费，所以两三季度内科技股、电商们业绩相当不错，市场非常乐于定价（当要注意最新一季度PDD财报暴雷或许暗示着不过是饮鸠止渴）。

3.所以反馈最后，压力到了银行体系，所以2024年全年一共有184家银行“倒逼”潮，涉及资金万亿规模（政策指导下的重组并购），（三年期内）存款利率从年初的2%一路下降至1-%，换而言之就是保证银行存贷利差···

PS这里其实有相当多非常社会主义金融市场的操作，比如金融机构发放再贷款的比例从贷款本金的60%提升至100%

图片

图：地产-银行业务大扩张

所以那时候的银行股暴涨，就是先相信、敢信仰的胆大者游戏。地产相关贷款不完全统计占据银行资产端的50-60%，这一”松绑“可说是泄洪。

PS笔者懂但不敢加入，一是受限渠道信息、二是与笔者宏观框架不搭。最近在等待的25Q150城房地产数据（二手房销售、新房成交以及去库存周期），但似乎近期银行股开始见顶，市场已经给出了答案？

经典的先相信，后质疑？

剩下的就是看谁跑得快了···

图片

图：中债期限结构

降息降准后，政策态度转向，如果说以前是不承认通缩周期&金融风险，继续稳健，中债市场全期限都在下探，债券市场的疯抢先（替央妈）降息，市场看着央妈举起枪的手，经典的通过一年的博弈，前赴后继地对赌央妈没有子弹，最终倒逼央妈就范···

10bp降息+5%的存款准备金（实际业务上远低于5%）后，市场总算停歇。

证据之一就是中债两年期-十年期的利差收低于200bp，尽管低于疫情前的250bp，但总算止住了一路下跌的颓势，相信了短期政策托底经济的有效性···

从宏观周期的惯性与逆周期调节的叙事拔河——财政是真金白银地砸进去，但周期觉得不够···

十余年国补的电动车行业进入缩圈，这个”最后钟声“，是从比亚迪开始的价格斩首行动，秦的利出一孔，投资+产能+技术红利的末端，完成政策倾向名额的终结（大概三五年内能看到最终赢家都有谁···）

是很典型的国家资本主义框架下，席卷资本、技术、劳动力全要素竞争，叠加财政的政策跑马圈地，行业链超级内卷，最终剩下几张赢家券获得政治筹码加持···

从当年的家电、电子消费、地产、如今的电动车，乃至未来的机器人行业都或多或少看到上述框架。

图片

图：龙债股汇共振

整体来说债股汇都在一个等待拐点的时间了。