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前言

欢迎来到美股研报站，过去一个月，超微电脑（SMCI）的股价像坐上了跳楼机——5月14日单日暴涨15%，隔天又暴跌4.5%，刚被机构捧成“强力买入”，转头高管就狂抛股票套现290万美元。

这家给马斯克的xAI、英伟达造服务器的公司，去年还是“AI概念股顶流”，股价一年飙涨1569%，今年却因为客户等新款芯片暂停下单、审计机构安永“跑路”、毛利率暴跌等连环暴击，市值蒸发超六成。如今股价卡在40美元上下，不到巅峰时期的三分之一，但华尔街还在为它吵架——看空的说“财报造假风险没完”，看多的喊“被错杀的低估宝藏”。

眼下，英伟达刚放出Blackwell芯片的订单，全球数据中心正掀起液冷改造潮，而SMCI自称手握“行业王牌技术”。这到底是AI基建浪潮里的黄金坑，还是财务暴雷前的最后逃生口？咱们今天就来扒个透。

一、公司背景：服务器界的“乐高玩家”

超微电脑（Super Micro Computer，SMCI）成立于1993年，总部位于美国硅谷，创始人梁见后是个典型的“技术狂人”。这家公司的主业是造服务器——不是普通的服务器，而是AI时代的高性能“军火”。如果说英伟达是卖“子弹”（GPU），那超微就是造“枪械”的人。

核心卖点：模块化设计

超微的服务器像“乐高积木”，客户可以按需定制：想要多少CPU、GPU、内存？液冷还是风冷？统统能拼装。这种灵活度让它成了AI公司的“心头好”，比如马斯克的xAI、云计算巨头Coreweave，甚至英伟达本尊都是它的客户。

技术护城河：液冷与节能

超微最牛的技术是“直接液冷”（DLC），能把数据中心的散热效率提升40%，耗水量减少60%。在AI服务器功率越来越高的今天，这技术简直是救命稻草。2025年，全球30%的新数据中心预计会用液冷技术，超微吃定了这波红利。

下图：DCBB 的真正价值在于它们能够降低功耗、优化空间和减少用水量，从而将 TCO 降低多达 30%。

争议点：财务“黑历史”

但超微的履历并不光鲜。2024年，它被做空机构兴登堡指控“财务造假”，称其通过关联交易虚增收入，还曾因财报延迟提交被纳斯达克警告。安永会计师事务所的突然辞职更让市场炸锅，股价一度暴跌32%。

二、财务透视：增长猛如虎，利润薄如纸

收入火箭式增长

2024财年，超微收入149亿美元，同比翻倍；2025年Q3收入46亿美元，继续增长19%。管理层甚至放话：“2026年收入冲400亿！” 这底气来自AI服务器的井喷需求——每季度出货超10万个GPU，液冷服务器拿下全球大单。

利润的软肋

但赚钱能力拖了后腿。2024年毛利率15.8%，2025年Q3暴跌到9.7%，主因是客户暂停采购（等英伟达新一代Blackwell芯片）和液冷技术的前期投入。相比之下，戴尔、惠普的毛利率常年20%以上，超微的“性价比”路线显得吃力。

现金流警报

更麻烦的是现金流：2025年Q3经营现金流6.27亿美元，但自由现金流为负（钱都砸进库存和工厂了）。好在账上还有21亿现金，短期不至于崩盘。

下图：SMCI财务展望

三、估值博弈：三大模型算目标价

模型1：EV/EBITDA倍数估值法

假设2026年EBITDA（息税折旧前利润）21.6亿美元，比市场共识砍10%（留安全边际）；

套用行业倍数：取15倍EV/EBITDA（低于历史均值），算出企业价值324亿美元；

剔债算股价：扣除1亿净债务，股权价值323亿，对比当前市值239亿，得出低估35%。若总股本不变，目标价≈323亿÷6亿股≈53.8美元。

模型2：相对估值法

同行对比：戴尔市盈率16.7倍，惠普10.7倍，超微目前市盈率仅6.4倍。若给15倍PE（仍低于行业24倍），对应2026年EPS 3.2美元，2025年目标价48美元。

模型3：剩余收益模型（RIM）——算清“未来超额利润”

核心逻辑：公司价值=当前净资产+未来超额利润的现值。

净资产（BVPS）：2025Q3账面净资产28.6亿美元，折合每股4.54美元；

ROE预测：假设2026-2030年ROE从15%逐步降至12%（行业均值10%）；

股权成本率：16.2%（CAPM模型测算，β=1.8）。

计算：未来5年超额收益现值≈38亿美元，每股价值≈4.54+6.03=10.57美元/年，5年合计53美元。

加权目标价 = (53.8×40% +48×30% +53×30% ) ≈ 51.82 美元

四、投资建议：高风险高赔率的赌局

看多理由：

AI基建刚需：全球数据中心每年砸3000亿升级，液冷技术是必选项。

技术卡位：Blackwell芯片适配进度领先，已获大厂订单。

估值洼地：市盈率仅同行1/3，若财务问题解决，弹性惊人。

风险提示：

财务地雷：关联交易疑云未散，新审计结果可能引爆股价。

价格战风险：戴尔、惠普正杀入AI服务器，超微的毛利率可能再被挤压。

操作策略：

激进派：现价38美元（2025年5月28日）市盈率仅同行1/3，可轻仓试水，目标80美元。

保守派：等2025年Q4财报确认毛利率回升（预计9月公布），再右侧追击。

结语：现在买SMCI，是抄底还是找死？

超微电脑（SMCI）现在就是个“刀口舔血”的买卖——38美元的股价，比机构算的底线价53美元便宜三成，看着像白菜价；但财报还没补上，保不齐哪天又炸雷。不过AI服务器的需求是实打实的，液冷技术也确实能打，如果下季度毛利率能爬回12%，股价翻倍不是没可能。建议拿点闲钱赌个梦想，仓位别超过总资金15%，保守的可以等9月财报确认拐点再补仓。记住：这票要么吃大肉，要么吃土，别把养老钱砸进去！