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06-03

这股价赶上他亲爹了

“英伟达亲儿子”CoreWeave的蜕变：新一代 AI 算力云巨头

若超大规模云服务商持续供应紧张，CoreWeave 有望在 2030 年前成为事实上的 “第四大超算云”，并可选择向区域合作伙伴授权其技术栈。尽管微软近期未行使 120 亿美元的扩容条款，但业内认为这是工作负载组合调整所致，而非对 CoreWeave 服务的不满。由于每一笔资本支出均对应 “必取必付” 合同，评级机构将其杠杆视为项目融资而非投机性借贷，使 CoreWeave 的融资成本远低于亏损同行。

“英伟达亲儿子”CoreWeave的蜕变：新一代 AI 算力云巨头

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年营收预期）为现金流提供坚实支撑，叠加微软（贡献 33% 营收）、OpenAI 等头部客户的深度绑定，形成 “高投入 - 高增长 - 高可见性” 的良性循环。</p><p>在不被稀释压垮的前提下为超大规模增长融资，是 CoreWeave 相较早期基础设施挑战者的差异化优势。5 月发行的 20 亿美元、利率 9.25% 的票据紧随 IPO 完成，使总债务达约 130 亿美元，但到期日延至 2030 年，并为现有信贷额度腾出空间。</p><p>由于每一笔资本支出均对应 “必取必付” 合同，评级机构将其杠杆视为项目融资而非投机性借贷，使 CoreWeave 的融资成本远低于亏损同行。仅一季度资本支出就达 19 亿美元，管理层指引全年支出 200-230 亿美元 —— 这一惊人数字与 2026 年底前将 GPU 装机量增至三倍的计划一致。</p><p>风险层面需关注客户集中度（前两大客户占比 77%）与 GPU 供应波动：若英伟达竞品降价或微软等企业自建算力，可能冲击现有盈利模型。</p><p>但当前市场环境下，CoreWeave 凭借对 Blackwell 芯片 25% 的采购份额、液冷技术带来的密度优势（挪威数据中心案例），以及与 OpenAI 等客户的股权绑定（如 3.5 亿美元股票换算力协议），短期内仍难有对手复制其生态。</p><p>截至最新收盘，公司市值 576 亿美元，对应 2025 年市销率约 12 倍。尽管估值高于传统云服务商，但考虑到 AI 算力需求仍处爆发初期、五年期合约背书的确定性，以及向 “第四大超算云” 演进的潜力，其公允价值仍存在一定上行空间。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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等科技巨头。从加密矿企到 AI 算力云巨头CoreWeave 为每个新服务器机架预部署第五代 NVLink 架构，使 72 颗英伟达 Blackwell GPU 形成逻辑统一的加速器，让客户在训练万亿参数模型时避免传统云服务的通信瓶颈。这种 “微型超级计算机” 不仅能收取溢价，还因更快的互联效率缩短任务完成时间，从而降低客户成本。由于算力稀缺，模型开发者已接受包含高额预付款的多年期 “必取必付” 合同 —— 截至 3 月，此类合同总额达 259 亿美元，同比增长 63%。可预测的现金流让 CoreWeave 能够发行高收益债券（最新一笔是 2030 年到期、规模 20 亿美元、票面利率 9.25% 的票据）而非增发股票，为现有股东保留增值空间。由于折旧占成本大头，且每新增一颗 GPU 均可接入现有软件栈，随着芯片价格下降，单位经济效益不断提升，形成运营杠杆飞轮 —— 新入局者需数十亿美元前期资本支出才能复制这一模式。若超大规模云服务商持续供应紧张，CoreWeave 有望在 2030 年前成为事实上的 “第四大超算云”，并可选择向区域合作伙伴授权其技术栈。CoreWeave 的策略核心是在客户提出需求前采购最快的 GPU，并将这些芯片组网如同集成在单一主板上。其 H100 和新部署的 GB200 NVL72 集群采用无阻塞 NVLink 搭配 Quantum-2 InfiniBand，每颗 GPU 提供高达 1.8 TB/s 的双向带宽。实际应用中，该架构训练 GPT-4 级模型的速度较前代 A100 集群快 4 倍，同时每 token 能耗降低 25%。更快的任务处理意味着更低的计费时长，因此 CoreWeave 能以低于主流云服务商的价格提供服务，同时每服务器小时赚取更高利润。管理层通过将新数据中心选址在廉价可再生能源附近（如与 Bulk Infrastructure 合作的挪威项目），并采用液冷机架最大化密度，进一步强化这一飞轮效应。当集群满负荷运行后，新增收入几乎全为毛利，因其自主开发的调度和计费系统边际成本可忽略不计。这一优势体现在一季度数据中：毛利率环比提升 470 个基点至 42%，调整后 EBITDA 利润率维持在 60% 以上，尽管员工数量增长了 30%。当折旧在明年底达到峰值后，自由现金流将加速增长 —— 管理层预计当前资本支出浪潮在完全投产后将实现这一里程碑。需求可见性常是年轻基础设施企业的短板，但 CoreWeave 逆转了这一 “先有鸡还是先有蛋” 的问题：目前 96% 的收入来自 “必取必付” 协议，无论实际使用量如何，客户均需按月支付最低费用。标志性案例是 3 月与 OpenAI 签署的五年期、价值最高 119 亿美元的协议，仅该合同就使积压订单增长超 40%。CoreWeave 提供算力，OpenAI 则以 IPO 价格获得 3.5 亿美元股票，在不消耗 CoreWeave 资金的前提下实现利益绑定。关键在于，这些合同通常指定 NVLink 互联的算力而非裸 GPU 实例，巩固了 CoreWeave 的工程优势。即便仍是主要客户的微软，去年也预付 30 亿美元锁定 Blackwell 集群，IBM 则在 1 月跟进 GB200 超级计算机订单。尽管微软近期未行使 120 亿美元的扩容条款，但业内认为这是工作负载组合调整所致，而非对 CoreWeave 服务的不满。无论如何，当前积压订单是现有收入的 5 倍以上，为投资者提供了罕见的未来现金流清晰展望。财务表现与风险CoreWeave 一季度财报展现出爆发式增长：营收 9.82 亿美元（同比 + 420%），远超市场预期的 8.53 亿美元；调整后 EBITDA 利润率维持在 60% 以上，核心得益于单位经济模型的优化 —— 每新增一颗 GPU 即可接入现有软件栈，边际成本趋近于零。尽管资本支出强劲（一季度 19 亿美元，全年指引 200-230 亿美元），但 259 亿美元的积压订单（约 5 倍于 2025 年营收预期）为现金流提供坚实支撑，叠加微软（贡献 33% 营收）、OpenAI 等头部客户的深度绑定，形成 “高投入 - 高增长 - 高可见性” 的良性循环。在不被稀释压垮的前提下为超大规模增长融资，是 CoreWeave 相较早期基础设施挑战者的差异化优势。5 月发行的 20 亿美元、利率 9.25% 的票据紧随 IPO 完成，使总债务达约 130 亿美元，但到期日延至 2030 年，并为现有信贷额度腾出空间。由于每一笔资本支出均对应 “必取必付” 合同，评级机构将其杠杆视为项目融资而非投机性借贷，使 CoreWeave 的融资成本远低于亏损同行。仅一季度资本支出就达 19 亿美元，管理层指引全年支出 200-230 亿美元 —— 这一惊人数字与 2026 年底前将 GPU 装机量增至三倍的计划一致。风险层面需关注客户集中度（前两大客户占比 77%）与 GPU 供应波动：若英伟达竞品降价或微软等企业自建算力，可能冲击现有盈利模型。但当前市场环境下，CoreWeave 凭借对 Blackwell 芯片 25% 的采购份额、液冷技术带来的密度优势（挪威数据中心案例），以及与 OpenAI 等客户的股权绑定（如 3.5 亿美元股票换算力协议），短期内仍难有对手复制其生态。截至最新收盘，公司市值 576 亿美元，对应 2025 年市销率约 12 倍。尽管估值高于传统云服务商，但考虑到 AI 算力需求仍处爆发初期、五年期合约背书的确定性，以及向 “第四大超算云” 演进的潜力，其公允价值仍存在一定上行空间。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":100,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":18,"optionInvolvedFlag":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}