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Popmart需要变成lego才会有更强的生命力

“Labubu经济学”爆了！港股“新消费”能火多久？

欧美天后蕾哈娜晒出泡泡玛特的Labubu挂件，球星贝克汉姆也在社媒上晒出了女儿“小七”送给自己的Labubu玩偶。港股今年自低位反弹近50%，领跑全球主要股市。港股迎“消费狂潮”过去两年，港股人气一度跌至冰点。中产、年轻人、下沉、出海，这些主题意外掀起港股消费千亿市值的狂潮。“雪王”走向东南亚今年，“雪王”蜜雪集团在港股敲钟上市，成为新一代“港股冻资王”，最新市值已超2300亿港元。

“Labubu经济学”爆了！港股“新消费”能火多久？

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style=\"text-align: left;\">一方面，注重性价比的在线平台因价格敏感型消费者而蓬勃发展；另一方面，以体验为先的品牌，如泡泡玛特、名创优品，以及品质超市如胖东来和山姆会员店，也在大放异彩。</p><p style=\"text-align: left;\">这种看似矛盾的现象——消费者既追求性价比，又追求品质和高端体验，其实反映出一个更深层的趋势：<strong>中国零售市场正在从“价格导向”转向“价值导向+体验主导”的深度互动。</strong></p><h2 id=\"id_1651614822\">港股迎“消费狂潮”</h2><p style=\"text-align: left;\">过去两年，港股人气一度跌至冰点。从2021年6月30日至2023年12月中旬，恒生指数大跌超四成，香港IPO融资额从2021年的超3300亿港元跌至2023年的约450亿港元。</p><p style=\"text-align: left;\">2024年下半年开始，港股IPO和二级市场交易热火朝天。2024年消费零售板块全年上涨73%，泡泡玛特（+346%），新股老铺黄金（+496%），毛戈平（+95%），喜相逢（+539%）是带动该板块的核心品种。</p><p style=\"text-align: left;\">这其中，在内地需求好转、东南亚市场大幅超预期的驱动下，泡泡玛特在投资者中形成了一定抱团效应；老铺黄金、毛戈平的上涨主要源于较低的IPO估值、良好的筹码结构以及上市前较快速的业绩成长；零售行业中其他类似公司，如周大福、名创优品等的股票和业绩表现则相当一般。</p><p style=\"text-align: left;\">2025年一季度，AI主题一度风头无两，但随着关税战升级，部分互联网股价回调，而消费龙头“港股三姐妹”仍一路上攻，股价不断创下历史新高。</p><p style=\"text-align: left;\">同样让人意外的还有这些消费公司——毛戈平，去年12月上市后股价一度翻倍，最新市值超过560亿港元；巨子生物，IPO前估值200亿元人民币，现在市值超过700亿港元；此外，小菜园、梦金园、布鲁可、古茗等都实现了不同程度的上涨。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2cbdea3959456c2d97b3c8ad21eeb6f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"376\"/></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>中产、年轻人、下沉、出海，这些主题意外掀起港股消费千亿市值的狂潮。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">多名投行人士和策略师对笔者表示，面对外部不确定性，由于消费板块对关税等地缘政治因素相对不敏感，反而成为避险行业之一，海外资金对港股消费板块的关注度显著提升。</p><p style=\"text-align: left;\">尤其是港股消费板块PE（TTM）处于2018年以来20%分位以下，且部分龙头股股息率超5%，使得消费板块具备估值洼地与高股息的优势，符合外资对稳定收益的需求。</p><p style=\"text-align: left;\">从基本面来看，中国消费市场开始回暖，如蜜雪集团、毛戈平受益于下沉市场及品牌升级的主题受到关注，叠加政策支持（如育儿补贴、以旧换新），强化了外资对业绩长期增长的信心；新兴消费企业的崛起也引发关注。<strong>泡泡玛特在过去12个月里股价上涨超4倍，进一步推动了投资者情绪。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">一直以来，港股流动性欠佳，但今年显著改善，原因是美联储降息周期开启，叠加南向资金持续流入（2025年一季度净流入超3600亿港元），恒指从2025年初至5月中旬的平均成交额（30天日均成交）提升近40%。</p><p style=\"text-align: left;\">这也带来了估值的修复，一年前港股消费板块市盈率（PE）处于历史低位（如恒生消费指数PE较A股折价35%），而近期政策支持叠加AI技术突破带来的价值重估预期，吸引资金积极布局。 </p><h2 id=\"id_2790353769\">盘点火出圈的港股消费“三姐妹”</h2><p style=\"text-align: left;\">跳脱宏观背景，<strong>港股消费“三姐妹”值得细说一番。</strong>在这波牛市下，“三姐妹”确确实实地爆了，这似乎也揭示着中国的消费新趋势——“性价比和高端体验我都要”。</p><p style=\"text-align: left;\">中国新消费的崛起证明了中国品牌完全有能力与国际品牌抗衡，然而高估值背后仍存在资本运作、营销攻势的因素。当资本的热潮退去，未来中国新消费的考验可能才刚刚开始。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong> “黄金界爱马仕”老铺黄金 </strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc5ffca593abe06a1731439f733c3111\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"685\"/></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>今年3月5日，老铺黄金以600港元/股的价格超越腾讯，成为港股股价新一任股王（最新股价970港元左右）。没有人会想到老铺去年6月上市后，一路飞涨，至今涨幅已超过20倍。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>“黄金界爱马仕”的崛起</strong>令人咋舌。高金价抑制了消费，“周大福们”纷纷关店，而老铺则在SKP、德基广场等顶奢商场越开越多，覆盖全国80%的头部高端商业体等顶级商场。</p><p style=\"text-align: left;\">老铺彻底重构了黄金饰品的定价逻辑。传统黄金品牌普遍采用“克重×金价+工费”的计价模式，消费者对价格高度敏感，行业毛利率长期徘徊在10%～30%之间。老铺黄金却将黄金当作奢侈品来卖——所有产品实行“一口价”，通过设计、工艺、文化属性的叠加，2024年毛利率达到41.2%，实现净利润14.73亿元，同比增长253.9%，如今其动态市盈率突破了100倍。</p><p style=\"text-align: left;\">看好老铺的投资人看中的是其打造世界黄金第一品牌的愿景，近期的配售将助力公司加速拓店。如果是看基本面的长期空间，老铺黄金还难言顶部。</p><p style=\"text-align: left;\">据机构测算，中国有4个一线城市（不算港澳台），12个新一线城市，11个准一线城市，35个二线城市，共62个城市，还有36个三线城市。这98个城市理论上都可以至少有一家老铺黄金，平均客单价2～3万元让老铺比高奢品牌有更多的城市可以拓展。老铺也已经在香港开店。</p><p style=\"text-align: left;\">从单店销售看，爱马仕平均单店可以做到6亿+，卡地亚、蒂芙尼等在中国的平均单店也可以做到4～5亿。老铺黄金目前不到3亿的平均单店收入，还有增长空间。当然，这只是理论上的空间，<strong>老铺黄金作为轻奢+的黄金品牌，总有一天要碰到自己的扩张边界，只是现在还难看清</strong>。</p><p style=\"text-align: left;\">有机构投资人认为，当前爱马仕和昂跑等国际重奢高端消费品牌的PE约为54～58倍，若老铺能维持超高增速，那么也有望消化当前的100倍估值。</p><p style=\"text-align: left;\">然而，高估值下的老铺也面临挑战。让老铺黄金备受青睐的“古法金”门槛并不高，周大福“传承”系列、周生生的“东方古祖”系列等已在加速布局这一领域；同时，顶奢定位与门店扩张存在根本矛盾。若下沉至二、三线城市，单店收入必然被稀释。此外，“黄金界爱马仕”背后仍少不了资本的运作，Wind数据显示，6月28日老铺将迎来6905.07万股的解禁。未来如何平衡规模扩张与品牌调性，仍将是老铺面临的挑战。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong> “雪王”走向东南亚 </strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b8c4f6444a2c8e1bd16a0316e7858bc\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"658\"/></p><p style=\"text-align: left;\">今年，“雪王”蜜雪集团在港股敲钟上市，成为新一代“港股冻资王”，最新市值已超2300亿港元。如今动态市盈率已高达47倍。</p><p style=\"text-align: left;\">2025年春节前后，海外机构投资人对蜜雪估值的反馈普遍较低，主要理由是：</p><p style=\"text-align: left;\"><em> 1、市场认为蜜雪是供应链企业，非消费品公司，很难上到15倍PE； </em></p><p style=\"text-align: left;\"><em>2、市场认为新茶饮的风头已过，对行业悲观的情绪在蔓延，比如奈雪的股价从18元掉到1元，茶百道上市后经历大幅回调，甚至对还未挂牌的古茗也担心有破发的风险，结果古茗IPO的第二天果然出现破发； </em></p><p style=\"text-align: left;\"><em>3、行业的龙头最后才上市，缺乏定价标杆。 </em></p><p style=\"text-align: left;\">于是，蜜雪采取低定价、高认筹的定价策略，并通过基石投资者提振信心。当时，乐观的分析师也只是认为，蜜雪的估值不能参考供应链企业，而是应当作为一家消费品公司，因为蜜雪有品牌，对C端有提价能力，对B端的4万家内地门店实现强管理，是现制饮品行业龙头，蜜雪的估值中枢可以到25倍PE，和饮料行业龙头农夫山泉的估值相当。然而，如今47倍的动态市盈率证明了市场的交易热情。</p><p style=\"text-align: left;\">蜜雪集团与同业相比有何不同？其蜜雪冰城品牌在现制茶饮店市场的GMV份额为20.2%，是第二大企业的两倍多，并且在大众现制茶饮领域拥有57%的市场份额，处于主导地位。</p><p style=\"text-align: left;\">从全球范围来看，蜜雪集团是门店数量最多的企业，也是东南亚市场上规模最大的现制茶饮企业。</p><p style=\"text-align: left;\">蜜雪集团最大的竞争优势在于，它在各个市场上都具有较强的高性价比定位。中国市场上，产品定价相当于0.1～0.3倍的小时工资，即使与瓶装饮料相比也具有竞争力；蜜雪具有强大且全面的供应链，为加盟商自产超过60%的原料，核心原料100%自产；公司还在全国范围内打造了高效的物流体系（能够在12小时内送达中国90%以上的县级地区），并拥有管理供应链的数字化工具。</p><p style=\"text-align: left;\">机构预计，蜜雪仍有机会在中国和海外饮料消费市场上提升份额，<strong>东南亚的布局也有助于蜜雪完善“第二曲线”</strong>，越南的渗透率已达相对较高的水平，而其他国家（例如泰国、马来西亚和印尼）仍存在较大的空白市场机会。</p><p style=\"text-align: left;\">但也需要看到，当前越南和印尼的回本周期越来越长，已延长至20～30个月。国内的店均日销大概是4000多元，印尼和越南的店均销售都在1700元左右，这导致回本周期拉得很长。扩张速度过快（2023年第一季度至2024年第一季度，越南新增900家门店，印尼新增1200家门店）、选址质量下降、新开门店表现不佳等也是主要因素。</p><p style=\"text-align: left;\">有观点认为，霸王茶姬有机会成为“东方星巴克”，但其定位决定了面向人群仅占东南亚人口15%～20%，规模空间有限。相比之下，蜜雪冰城凭借覆盖70%以上消费者的人群定位，更具规模化优势。只是当前蜜雪集团接近50倍的估值已经偏高，且海外市场并非容易拓展，未来的布局仍有待观望。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong> 泡泡玛特的“Labubu经济学” </strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/37eeef0386d7cf0ece377344a24d0bb5\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"721\"/></p><p style=\"text-align: left;\">在“港股三姐妹”中，最具戏剧性的是泡泡玛特，2020年港股IPO后低谷时期股价曾跌落至9.4港元。2024年后内地消费回暖、海外市场爆发，Labubu等顶流IP的全球爆火，推动了泡泡玛特股价一路飙升，连创历史新高。</p><p style=\"text-align: left;\">当前，泡泡玛特的港股市值已突破3200亿港元，且业绩大超预期，2025年延续高增长指引，年内股价涨幅达200%，动态市盈率接近95倍。</p><p style=\"text-align: left;\">与老铺黄金类似的一点在于，泡泡玛特也是当前“悦己消费”的典型代表，不仅反映出新时代下消费趋势的转变，也彰显了IP经济的巨大潜力。</p><p style=\"text-align: left;\">今年以来，泡泡玛特Labubu系列在美国热度迅速提升，尽管定价上涨，但新系列在StockX上的溢价已接近70%，表明需求旺盛；美国以外市场也表现强劲，例如英国剑桥新店开业成功，全球范围内的Google搜索指数同步上升。</p><p style=\"text-align: left;\">然而，在喜人的业绩背后，不能忽视未来可能面对的挑战。有观点认为，虽然泡泡玛特孵化了众多新IP，但当前四大头部IP（The Monsters、Molly、Skullpanda、Crybaby）仍贡献了近六成的营收，如何让旧IP永不过时，如何孵化出下一个如Labubu般的“顶流”IP，这些问题都将决定泡泡玛特的发展上限。</p><p style=\"text-align: left;\">研究显示，消费者与IP的互动往往遵循这样的路径——先被视觉形象所吸引，后续靠精彩的内容叙事来产生持久的情感连接。</p><p style=\"text-align: left;\">曾经红极一时的玲娜贝儿2021年9月29日在上海迪士尼首秀，短短一个月时间便成为现象级IP，其周边产品（如玩偶、钥匙扣）迅速售罄，排队购买时间长达5～7小时，闲鱼上原价219元的中号玩偶一度被炒至2000元以上。然而，由于缺乏内容上的叙事以及精神内核，仅靠可爱形象引发的“爆火”并没有持续太久。可见，单纯靠视觉呈现爆火的IP，生命周期相对较短，一般只在1～2年之间。</p><p style=\"text-align: left;\">相对来看，游戏IP的生命周期普遍在5～6年时间，明显高于一般IP，这或许与玩家互动体验有关；影视类的IP则拥有更长的生命周期，甚至具备跨越代际的长期价值。例如，《樱桃小丸子》动画连续播出了30年，其中长达二十余年稳居日本动画收视率前三；迪士尼的米奇在诞生近百年后，仍以58亿美元身价登上《福布斯》杂志“虚构形象富豪榜”榜首。</p><p style=\"text-align: left;\">未来，如何延长IP生命周期、创造更多的情感链接，可能是泡泡玛特最重要的任务，尤其是在当前近百倍的估值之下。</p><p style=\"text-align: left;\">但不可否认的亮点在于，“大童经济”（Kidult Economy） 由Z世代和千禧一代推动，正在成为中国消费市场增长最快的板块之一，也是新兴的消费主力。</p><p style=\"text-align: left;\">在经济转型压力之下，年轻消费者更重视愉悦、怀旧和自我犒赏，而非一味追求实用性消费，这种商业模式成功到令西方零售商和玩具品牌也开始向中国取经。泡泡玛特和名创优品等的成功标志着中国消费观念的整体转变——消费者越来越追求个性化、地位感与情绪满足，而不再是单纯追求性价比。</p><p style=\"text-align: left;\">也有一位投资人感叹——中国是全球最大的同质化市场，超过90%的人口讲普通话，想法和喜好也相似，很难再在全球找到“下一个中国”（印度人口有不同肤色、不同宗教和语言），因而<strong>不论周期下行还是上行，只要你在中国把这场游戏玩对了，就能在短时间内创造巨大的经济奇迹和财富</strong>。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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class=\"h-time\">2025-06-05 08:30</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>最近，一些始于中国的消费新趋势开始席卷全球。</p><p style=\"text-align: left;\">欧美天后蕾哈娜晒出泡泡玛特的Labubu挂件，球星贝克汉姆也在社媒上晒出了女儿“小七”送给自己的Labubu玩偶。</p><p style=\"text-align: left;\">“雪王”（蜜雪冰城）不仅以性价比俘获中国消费者，更在东南亚各国开疆拓土。</p><p style=\"text-align: left;\">老铺黄金出道时就被标榜为“黄金界爱马仕”，门店前时常排起长队，而且还出现了不少港澳、海外游客的身影。</p><p style=\"text-align: left;\">在这几个月和投资人的聊天中，密集出现了上述“港股三姐妹”。一年多前，众多一级投资人觉得消费主题亡了。没想到今年消费股扛起了港股牛市大旗。港股今年自低位反弹近50%，领跑全球主要股市。最近即使在AI热度减退、互联网公司股价回落之下，消费股仍异常坚挺。</p><p style=\"text-align: left;\">国际知名资管机构Janus Henderson Investors大中华区股票主管兼投资组合经理Victoria Mio一季度专门前往内地调研。她对笔者表示，让人惊喜的是，中国的零售格局正在以令人着迷的方式发生变化。</p><p style=\"text-align: left;\">一方面，注重性价比的在线平台因价格敏感型消费者而蓬勃发展；另一方面，以体验为先的品牌，如泡泡玛特、名创优品，以及品质超市如胖东来和山姆会员店，也在大放异彩。</p><p style=\"text-align: left;\">这种看似矛盾的现象——消费者既追求性价比，又追求品质和高端体验，其实反映出一个更深层的趋势：<strong>中国零售市场正在从“价格导向”转向“价值导向+体验主导”的深度互动。</strong></p><h2 id=\"id_1651614822\">港股迎“消费狂潮”</h2><p style=\"text-align: left;\">过去两年，港股人气一度跌至冰点。从2021年6月30日至2023年12月中旬，恒生指数大跌超四成，香港IPO融资额从2021年的超3300亿港元跌至2023年的约450亿港元。</p><p style=\"text-align: left;\">2024年下半年开始，港股IPO和二级市场交易热火朝天。2024年消费零售板块全年上涨73%，泡泡玛特（+346%），新股老铺黄金（+496%），毛戈平（+95%），喜相逢（+539%）是带动该板块的核心品种。</p><p style=\"text-align: left;\">这其中，在内地需求好转、东南亚市场大幅超预期的驱动下，泡泡玛特在投资者中形成了一定抱团效应；老铺黄金、毛戈平的上涨主要源于较低的IPO估值、良好的筹码结构以及上市前较快速的业绩成长；零售行业中其他类似公司，如周大福、名创优品等的股票和业绩表现则相当一般。</p><p style=\"text-align: left;\">2025年一季度，AI主题一度风头无两，但随着关税战升级，部分互联网股价回调，而消费龙头“港股三姐妹”仍一路上攻，股价不断创下历史新高。</p><p style=\"text-align: left;\">同样让人意外的还有这些消费公司——毛戈平，去年12月上市后股价一度翻倍，最新市值超过560亿港元；巨子生物，IPO前估值200亿元人民币，现在市值超过700亿港元；此外，小菜园、梦金园、布鲁可、古茗等都实现了不同程度的上涨。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f2cbdea3959456c2d97b3c8ad21eeb6f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"376\"/></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>中产、年轻人、下沉、出海，这些主题意外掀起港股消费千亿市值的狂潮。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">多名投行人士和策略师对笔者表示，面对外部不确定性，由于消费板块对关税等地缘政治因素相对不敏感，反而成为避险行业之一，海外资金对港股消费板块的关注度显著提升。</p><p style=\"text-align: left;\">尤其是港股消费板块PE（TTM）处于2018年以来20%分位以下，且部分龙头股股息率超5%，使得消费板块具备估值洼地与高股息的优势，符合外资对稳定收益的需求。</p><p style=\"text-align: left;\">从基本面来看，中国消费市场开始回暖，如蜜雪集团、毛戈平受益于下沉市场及品牌升级的主题受到关注，叠加政策支持（如育儿补贴、以旧换新），强化了外资对业绩长期增长的信心；新兴消费企业的崛起也引发关注。<strong>泡泡玛特在过去12个月里股价上涨超4倍，进一步推动了投资者情绪。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">一直以来，港股流动性欠佳，但今年显著改善，原因是美联储降息周期开启，叠加南向资金持续流入（2025年一季度净流入超3600亿港元），恒指从2025年初至5月中旬的平均成交额（30天日均成交）提升近40%。</p><p style=\"text-align: left;\">这也带来了估值的修复，一年前港股消费板块市盈率（PE）处于历史低位（如恒生消费指数PE较A股折价35%），而近期政策支持叠加AI技术突破带来的价值重估预期，吸引资金积极布局。 </p><h2 id=\"id_2790353769\">盘点火出圈的港股消费“三姐妹”</h2><p style=\"text-align: left;\">跳脱宏观背景，<strong>港股消费“三姐妹”值得细说一番。</strong>在这波牛市下，“三姐妹”确确实实地爆了，这似乎也揭示着中国的消费新趋势——“性价比和高端体验我都要”。</p><p style=\"text-align: left;\">中国新消费的崛起证明了中国品牌完全有能力与国际品牌抗衡，然而高估值背后仍存在资本运作、营销攻势的因素。当资本的热潮退去，未来中国新消费的考验可能才刚刚开始。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong> “黄金界爱马仕”老铺黄金 </strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc5ffca593abe06a1731439f733c3111\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"685\"/></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>今年3月5日，老铺黄金以600港元/股的价格超越腾讯，成为港股股价新一任股王（最新股价970港元左右）。没有人会想到老铺去年6月上市后，一路飞涨，至今涨幅已超过20倍。</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>“黄金界爱马仕”的崛起</strong>令人咋舌。高金价抑制了消费，“周大福们”纷纷关店，而老铺则在SKP、德基广场等顶奢商场越开越多，覆盖全国80%的头部高端商业体等顶级商场。</p><p style=\"text-align: left;\">老铺彻底重构了黄金饰品的定价逻辑。传统黄金品牌普遍采用“克重×金价+工费”的计价模式，消费者对价格高度敏感，行业毛利率长期徘徊在10%～30%之间。老铺黄金却将黄金当作奢侈品来卖——所有产品实行“一口价”，通过设计、工艺、文化属性的叠加，2024年毛利率达到41.2%，实现净利润14.73亿元，同比增长253.9%，如今其动态市盈率突破了100倍。</p><p style=\"text-align: left;\">看好老铺的投资人看中的是其打造世界黄金第一品牌的愿景，近期的配售将助力公司加速拓店。如果是看基本面的长期空间，老铺黄金还难言顶部。</p><p style=\"text-align: left;\">据机构测算，中国有4个一线城市（不算港澳台），12个新一线城市，11个准一线城市，35个二线城市，共62个城市，还有36个三线城市。这98个城市理论上都可以至少有一家老铺黄金，平均客单价2～3万元让老铺比高奢品牌有更多的城市可以拓展。老铺也已经在香港开店。</p><p style=\"text-align: left;\">从单店销售看，爱马仕平均单店可以做到6亿+，卡地亚、蒂芙尼等在中国的平均单店也可以做到4～5亿。老铺黄金目前不到3亿的平均单店收入，还有增长空间。当然，这只是理论上的空间，<strong>老铺黄金作为轻奢+的黄金品牌，总有一天要碰到自己的扩张边界，只是现在还难看清</strong>。</p><p style=\"text-align: left;\">有机构投资人认为，当前爱马仕和昂跑等国际重奢高端消费品牌的PE约为54～58倍，若老铺能维持超高增速，那么也有望消化当前的100倍估值。</p><p style=\"text-align: left;\">然而，高估值下的老铺也面临挑战。让老铺黄金备受青睐的“古法金”门槛并不高，周大福“传承”系列、周生生的“东方古祖”系列等已在加速布局这一领域；同时，顶奢定位与门店扩张存在根本矛盾。若下沉至二、三线城市，单店收入必然被稀释。此外，“黄金界爱马仕”背后仍少不了资本的运作，Wind数据显示，6月28日老铺将迎来6905.07万股的解禁。未来如何平衡规模扩张与品牌调性，仍将是老铺面临的挑战。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong> “雪王”走向东南亚 </strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b8c4f6444a2c8e1bd16a0316e7858bc\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"658\"/></p><p style=\"text-align: left;\">今年，“雪王”蜜雪集团在港股敲钟上市，成为新一代“港股冻资王”，最新市值已超2300亿港元。如今动态市盈率已高达47倍。</p><p style=\"text-align: left;\">2025年春节前后，海外机构投资人对蜜雪估值的反馈普遍较低，主要理由是：</p><p style=\"text-align: left;\"><em> 1、市场认为蜜雪是供应链企业，非消费品公司，很难上到15倍PE； </em></p><p style=\"text-align: left;\"><em>2、市场认为新茶饮的风头已过，对行业悲观的情绪在蔓延，比如奈雪的股价从18元掉到1元，茶百道上市后经历大幅回调，甚至对还未挂牌的古茗也担心有破发的风险，结果古茗IPO的第二天果然出现破发； </em></p><p style=\"text-align: left;\"><em>3、行业的龙头最后才上市，缺乏定价标杆。 </em></p><p style=\"text-align: left;\">于是，蜜雪采取低定价、高认筹的定价策略，并通过基石投资者提振信心。当时，乐观的分析师也只是认为，蜜雪的估值不能参考供应链企业，而是应当作为一家消费品公司，因为蜜雪有品牌，对C端有提价能力，对B端的4万家内地门店实现强管理，是现制饮品行业龙头，蜜雪的估值中枢可以到25倍PE，和饮料行业龙头农夫山泉的估值相当。然而，如今47倍的动态市盈率证明了市场的交易热情。</p><p style=\"text-align: left;\">蜜雪集团与同业相比有何不同？其蜜雪冰城品牌在现制茶饮店市场的GMV份额为20.2%，是第二大企业的两倍多，并且在大众现制茶饮领域拥有57%的市场份额，处于主导地位。</p><p style=\"text-align: left;\">从全球范围来看，蜜雪集团是门店数量最多的企业，也是东南亚市场上规模最大的现制茶饮企业。</p><p style=\"text-align: left;\">蜜雪集团最大的竞争优势在于，它在各个市场上都具有较强的高性价比定位。中国市场上，产品定价相当于0.1～0.3倍的小时工资，即使与瓶装饮料相比也具有竞争力；蜜雪具有强大且全面的供应链，为加盟商自产超过60%的原料，核心原料100%自产；公司还在全国范围内打造了高效的物流体系（能够在12小时内送达中国90%以上的县级地区），并拥有管理供应链的数字化工具。</p><p style=\"text-align: left;\">机构预计，蜜雪仍有机会在中国和海外饮料消费市场上提升份额，<strong>东南亚的布局也有助于蜜雪完善“第二曲线”</strong>，越南的渗透率已达相对较高的水平，而其他国家（例如泰国、马来西亚和印尼）仍存在较大的空白市场机会。</p><p style=\"text-align: left;\">但也需要看到，当前越南和印尼的回本周期越来越长，已延长至20～30个月。国内的店均日销大概是4000多元，印尼和越南的店均销售都在1700元左右，这导致回本周期拉得很长。扩张速度过快（2023年第一季度至2024年第一季度，越南新增900家门店，印尼新增1200家门店）、选址质量下降、新开门店表现不佳等也是主要因素。</p><p style=\"text-align: left;\">有观点认为，霸王茶姬有机会成为“东方星巴克”，但其定位决定了面向人群仅占东南亚人口15%～20%，规模空间有限。相比之下，蜜雪冰城凭借覆盖70%以上消费者的人群定位，更具规模化优势。只是当前蜜雪集团接近50倍的估值已经偏高，且海外市场并非容易拓展，未来的布局仍有待观望。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong> 泡泡玛特的“Labubu经济学” </strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/37eeef0386d7cf0ece377344a24d0bb5\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"721\"/></p><p style=\"text-align: left;\">在“港股三姐妹”中，最具戏剧性的是泡泡玛特，2020年港股IPO后低谷时期股价曾跌落至9.4港元。2024年后内地消费回暖、海外市场爆发，Labubu等顶流IP的全球爆火，推动了泡泡玛特股价一路飙升，连创历史新高。</p><p style=\"text-align: left;\">当前，泡泡玛特的港股市值已突破3200亿港元，且业绩大超预期，2025年延续高增长指引，年内股价涨幅达200%，动态市盈率接近95倍。</p><p style=\"text-align: left;\">与老铺黄金类似的一点在于，泡泡玛特也是当前“悦己消费”的典型代表，不仅反映出新时代下消费趋势的转变，也彰显了IP经济的巨大潜力。</p><p style=\"text-align: left;\">今年以来，泡泡玛特Labubu系列在美国热度迅速提升，尽管定价上涨，但新系列在StockX上的溢价已接近70%，表明需求旺盛；美国以外市场也表现强劲，例如英国剑桥新店开业成功，全球范围内的Google搜索指数同步上升。</p><p style=\"text-align: left;\">然而，在喜人的业绩背后，不能忽视未来可能面对的挑战。有观点认为，虽然泡泡玛特孵化了众多新IP，但当前四大头部IP（The Monsters、Molly、Skullpanda、Crybaby）仍贡献了近六成的营收，如何让旧IP永不过时，如何孵化出下一个如Labubu般的“顶流”IP，这些问题都将决定泡泡玛特的发展上限。</p><p style=\"text-align: left;\">研究显示，消费者与IP的互动往往遵循这样的路径——先被视觉形象所吸引，后续靠精彩的内容叙事来产生持久的情感连接。</p><p style=\"text-align: left;\">曾经红极一时的玲娜贝儿2021年9月29日在上海迪士尼首秀，短短一个月时间便成为现象级IP，其周边产品（如玩偶、钥匙扣）迅速售罄，排队购买时间长达5～7小时，闲鱼上原价219元的中号玩偶一度被炒至2000元以上。然而，由于缺乏内容上的叙事以及精神内核，仅靠可爱形象引发的“爆火”并没有持续太久。可见，单纯靠视觉呈现爆火的IP，生命周期相对较短，一般只在1～2年之间。</p><p style=\"text-align: left;\">相对来看，游戏IP的生命周期普遍在5～6年时间，明显高于一般IP，这或许与玩家互动体验有关；影视类的IP则拥有更长的生命周期，甚至具备跨越代际的长期价值。例如，《樱桃小丸子》动画连续播出了30年，其中长达二十余年稳居日本动画收视率前三；迪士尼的米奇在诞生近百年后，仍以58亿美元身价登上《福布斯》杂志“虚构形象富豪榜”榜首。</p><p style=\"text-align: left;\">未来，如何延长IP生命周期、创造更多的情感链接，可能是泡泡玛特最重要的任务，尤其是在当前近百倍的估值之下。</p><p style=\"text-align: left;\">但不可否认的亮点在于，“大童经济”（Kidult Economy） 由Z世代和千禧一代推动，正在成为中国消费市场增长最快的板块之一，也是新兴的消费主力。</p><p style=\"text-align: left;\">在经济转型压力之下，年轻消费者更重视愉悦、怀旧和自我犒赏，而非一味追求实用性消费，这种商业模式成功到令西方零售商和玩具品牌也开始向中国取经。泡泡玛特和名创优品等的成功标志着中国消费观念的整体转变——消费者越来越追求个性化、地位感与情绪满足，而不再是单纯追求性价比。</p><p style=\"text-align: left;\">也有一位投资人感叹——中国是全球最大的同质化市场，超过90%的人口讲普通话，想法和喜好也相似，很难再在全球找到“下一个中国”（印度人口有不同肤色、不同宗教和语言），因而<strong>不论周期下行还是上行，只要你在中国把这场游戏玩对了，就能在短时间内创造巨大的经济奇迹和财富</strong>。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5bdd9597b31246f9aa902e8991ed3436","relate_stocks":{"02097":"蜜雪集团","HSTECH":"恒生科技指数","09992":"泡泡玛特","HSI":"恒生指数","06181":"老铺黄金","01318":"毛戈平"},"source_url":"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3ODI5NDg0Mw==&mid=2654234968&idx=1&sn=0139ec39cd970ef1788e69d0e032709e&chksm=858501557ece430b33242f5a602c717d99e8fd914255c769941de2fca1ea1a10c6923ad1d376&scene=0#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2541940090","content_text":"最近，一些始于中国的消费新趋势开始席卷全球。欧美天后蕾哈娜晒出泡泡玛特的Labubu挂件，球星贝克汉姆也在社媒上晒出了女儿“小七”送给自己的Labubu玩偶。“雪王”（蜜雪冰城）不仅以性价比俘获中国消费者，更在东南亚各国开疆拓土。老铺黄金出道时就被标榜为“黄金界爱马仕”，门店前时常排起长队，而且还出现了不少港澳、海外游客的身影。在这几个月和投资人的聊天中，密集出现了上述“港股三姐妹”。一年多前，众多一级投资人觉得消费主题亡了。没想到今年消费股扛起了港股牛市大旗。港股今年自低位反弹近50%，领跑全球主要股市。最近即使在AI热度减退、互联网公司股价回落之下，消费股仍异常坚挺。国际知名资管机构Janus Henderson Investors大中华区股票主管兼投资组合经理Victoria Mio一季度专门前往内地调研。她对笔者表示，让人惊喜的是，中国的零售格局正在以令人着迷的方式发生变化。一方面，注重性价比的在线平台因价格敏感型消费者而蓬勃发展；另一方面，以体验为先的品牌，如泡泡玛特、名创优品，以及品质超市如胖东来和山姆会员店，也在大放异彩。这种看似矛盾的现象——消费者既追求性价比，又追求品质和高端体验，其实反映出一个更深层的趋势：中国零售市场正在从“价格导向”转向“价值导向+体验主导”的深度互动。港股迎“消费狂潮”过去两年，港股人气一度跌至冰点。从2021年6月30日至2023年12月中旬，恒生指数大跌超四成，香港IPO融资额从2021年的超3300亿港元跌至2023年的约450亿港元。2024年下半年开始，港股IPO和二级市场交易热火朝天。2024年消费零售板块全年上涨73%，泡泡玛特（+346%），新股老铺黄金（+496%），毛戈平（+95%），喜相逢（+539%）是带动该板块的核心品种。这其中，在内地需求好转、东南亚市场大幅超预期的驱动下，泡泡玛特在投资者中形成了一定抱团效应；老铺黄金、毛戈平的上涨主要源于较低的IPO估值、良好的筹码结构以及上市前较快速的业绩成长；零售行业中其他类似公司，如周大福、名创优品等的股票和业绩表现则相当一般。2025年一季度，AI主题一度风头无两，但随着关税战升级，部分互联网股价回调，而消费龙头“港股三姐妹”仍一路上攻，股价不断创下历史新高。同样让人意外的还有这些消费公司——毛戈平，去年12月上市后股价一度翻倍，最新市值超过560亿港元；巨子生物，IPO前估值200亿元人民币，现在市值超过700亿港元；此外，小菜园、梦金园、布鲁可、古茗等都实现了不同程度的上涨。中产、年轻人、下沉、出海，这些主题意外掀起港股消费千亿市值的狂潮。多名投行人士和策略师对笔者表示，面对外部不确定性，由于消费板块对关税等地缘政治因素相对不敏感，反而成为避险行业之一，海外资金对港股消费板块的关注度显著提升。尤其是港股消费板块PE（TTM）处于2018年以来20%分位以下，且部分龙头股股息率超5%，使得消费板块具备估值洼地与高股息的优势，符合外资对稳定收益的需求。从基本面来看，中国消费市场开始回暖，如蜜雪集团、毛戈平受益于下沉市场及品牌升级的主题受到关注，叠加政策支持（如育儿补贴、以旧换新），强化了外资对业绩长期增长的信心；新兴消费企业的崛起也引发关注。泡泡玛特在过去12个月里股价上涨超4倍，进一步推动了投资者情绪。一直以来，港股流动性欠佳，但今年显著改善，原因是美联储降息周期开启，叠加南向资金持续流入（2025年一季度净流入超3600亿港元），恒指从2025年初至5月中旬的平均成交额（30天日均成交）提升近40%。这也带来了估值的修复，一年前港股消费板块市盈率（PE）处于历史低位（如恒生消费指数PE较A股折价35%），而近期政策支持叠加AI技术突破带来的价值重估预期，吸引资金积极布局。 盘点火出圈的港股消费“三姐妹”跳脱宏观背景，港股消费“三姐妹”值得细说一番。在这波牛市下，“三姐妹”确确实实地爆了，这似乎也揭示着中国的消费新趋势——“性价比和高端体验我都要”。中国新消费的崛起证明了中国品牌完全有能力与国际品牌抗衡，然而高估值背后仍存在资本运作、营销攻势的因素。当资本的热潮退去，未来中国新消费的考验可能才刚刚开始。 “黄金界爱马仕”老铺黄金 今年3月5日，老铺黄金以600港元/股的价格超越腾讯，成为港股股价新一任股王（最新股价970港元左右）。没有人会想到老铺去年6月上市后，一路飞涨，至今涨幅已超过20倍。“黄金界爱马仕”的崛起令人咋舌。高金价抑制了消费，“周大福们”纷纷关店，而老铺则在SKP、德基广场等顶奢商场越开越多，覆盖全国80%的头部高端商业体等顶级商场。老铺彻底重构了黄金饰品的定价逻辑。传统黄金品牌普遍采用“克重×金价+工费”的计价模式，消费者对价格高度敏感，行业毛利率长期徘徊在10%～30%之间。老铺黄金却将黄金当作奢侈品来卖——所有产品实行“一口价”，通过设计、工艺、文化属性的叠加，2024年毛利率达到41.2%，实现净利润14.73亿元，同比增长253.9%，如今其动态市盈率突破了100倍。看好老铺的投资人看中的是其打造世界黄金第一品牌的愿景，近期的配售将助力公司加速拓店。如果是看基本面的长期空间，老铺黄金还难言顶部。据机构测算，中国有4个一线城市（不算港澳台），12个新一线城市，11个准一线城市，35个二线城市，共62个城市，还有36个三线城市。这98个城市理论上都可以至少有一家老铺黄金，平均客单价2～3万元让老铺比高奢品牌有更多的城市可以拓展。老铺也已经在香港开店。从单店销售看，爱马仕平均单店可以做到6亿+，卡地亚、蒂芙尼等在中国的平均单店也可以做到4～5亿。老铺黄金目前不到3亿的平均单店收入，还有增长空间。当然，这只是理论上的空间，老铺黄金作为轻奢+的黄金品牌，总有一天要碰到自己的扩张边界，只是现在还难看清。有机构投资人认为，当前爱马仕和昂跑等国际重奢高端消费品牌的PE约为54～58倍，若老铺能维持超高增速，那么也有望消化当前的100倍估值。然而，高估值下的老铺也面临挑战。让老铺黄金备受青睐的“古法金”门槛并不高，周大福“传承”系列、周生生的“东方古祖”系列等已在加速布局这一领域；同时，顶奢定位与门店扩张存在根本矛盾。若下沉至二、三线城市，单店收入必然被稀释。此外，“黄金界爱马仕”背后仍少不了资本的运作，Wind数据显示，6月28日老铺将迎来6905.07万股的解禁。未来如何平衡规模扩张与品牌调性，仍将是老铺面临的挑战。 “雪王”走向东南亚 今年，“雪王”蜜雪集团在港股敲钟上市，成为新一代“港股冻资王”，最新市值已超2300亿港元。如今动态市盈率已高达47倍。2025年春节前后，海外机构投资人对蜜雪估值的反馈普遍较低，主要理由是： 1、市场认为蜜雪是供应链企业，非消费品公司，很难上到15倍PE； 2、市场认为新茶饮的风头已过，对行业悲观的情绪在蔓延，比如奈雪的股价从18元掉到1元，茶百道上市后经历大幅回调，甚至对还未挂牌的古茗也担心有破发的风险，结果古茗IPO的第二天果然出现破发； 3、行业的龙头最后才上市，缺乏定价标杆。 于是，蜜雪采取低定价、高认筹的定价策略，并通过基石投资者提振信心。当时，乐观的分析师也只是认为，蜜雪的估值不能参考供应链企业，而是应当作为一家消费品公司，因为蜜雪有品牌，对C端有提价能力，对B端的4万家内地门店实现强管理，是现制饮品行业龙头，蜜雪的估值中枢可以到25倍PE，和饮料行业龙头农夫山泉的估值相当。然而，如今47倍的动态市盈率证明了市场的交易热情。蜜雪集团与同业相比有何不同？其蜜雪冰城品牌在现制茶饮店市场的GMV份额为20.2%，是第二大企业的两倍多，并且在大众现制茶饮领域拥有57%的市场份额，处于主导地位。从全球范围来看，蜜雪集团是门店数量最多的企业，也是东南亚市场上规模最大的现制茶饮企业。蜜雪集团最大的竞争优势在于，它在各个市场上都具有较强的高性价比定位。中国市场上，产品定价相当于0.1～0.3倍的小时工资，即使与瓶装饮料相比也具有竞争力；蜜雪具有强大且全面的供应链，为加盟商自产超过60%的原料，核心原料100%自产；公司还在全国范围内打造了高效的物流体系（能够在12小时内送达中国90%以上的县级地区），并拥有管理供应链的数字化工具。机构预计，蜜雪仍有机会在中国和海外饮料消费市场上提升份额，东南亚的布局也有助于蜜雪完善“第二曲线”，越南的渗透率已达相对较高的水平，而其他国家（例如泰国、马来西亚和印尼）仍存在较大的空白市场机会。但也需要看到，当前越南和印尼的回本周期越来越长，已延长至20～30个月。国内的店均日销大概是4000多元，印尼和越南的店均销售都在1700元左右，这导致回本周期拉得很长。扩张速度过快（2023年第一季度至2024年第一季度，越南新增900家门店，印尼新增1200家门店）、选址质量下降、新开门店表现不佳等也是主要因素。有观点认为，霸王茶姬有机会成为“东方星巴克”，但其定位决定了面向人群仅占东南亚人口15%～20%，规模空间有限。相比之下，蜜雪冰城凭借覆盖70%以上消费者的人群定位，更具规模化优势。只是当前蜜雪集团接近50倍的估值已经偏高，且海外市场并非容易拓展，未来的布局仍有待观望。 泡泡玛特的“Labubu经济学” 在“港股三姐妹”中，最具戏剧性的是泡泡玛特，2020年港股IPO后低谷时期股价曾跌落至9.4港元。2024年后内地消费回暖、海外市场爆发，Labubu等顶流IP的全球爆火，推动了泡泡玛特股价一路飙升，连创历史新高。当前，泡泡玛特的港股市值已突破3200亿港元，且业绩大超预期，2025年延续高增长指引，年内股价涨幅达200%，动态市盈率接近95倍。与老铺黄金类似的一点在于，泡泡玛特也是当前“悦己消费”的典型代表，不仅反映出新时代下消费趋势的转变，也彰显了IP经济的巨大潜力。今年以来，泡泡玛特Labubu系列在美国热度迅速提升，尽管定价上涨，但新系列在StockX上的溢价已接近70%，表明需求旺盛；美国以外市场也表现强劲，例如英国剑桥新店开业成功，全球范围内的Google搜索指数同步上升。然而，在喜人的业绩背后，不能忽视未来可能面对的挑战。有观点认为，虽然泡泡玛特孵化了众多新IP，但当前四大头部IP（The Monsters、Molly、Skullpanda、Crybaby）仍贡献了近六成的营收，如何让旧IP永不过时，如何孵化出下一个如Labubu般的“顶流”IP，这些问题都将决定泡泡玛特的发展上限。研究显示，消费者与IP的互动往往遵循这样的路径——先被视觉形象所吸引，后续靠精彩的内容叙事来产生持久的情感连接。曾经红极一时的玲娜贝儿2021年9月29日在上海迪士尼首秀，短短一个月时间便成为现象级IP，其周边产品（如玩偶、钥匙扣）迅速售罄，排队购买时间长达5～7小时，闲鱼上原价219元的中号玩偶一度被炒至2000元以上。然而，由于缺乏内容上的叙事以及精神内核，仅靠可爱形象引发的“爆火”并没有持续太久。可见，单纯靠视觉呈现爆火的IP，生命周期相对较短，一般只在1～2年之间。相对来看，游戏IP的生命周期普遍在5～6年时间，明显高于一般IP，这或许与玩家互动体验有关；影视类的IP则拥有更长的生命周期，甚至具备跨越代际的长期价值。例如，《樱桃小丸子》动画连续播出了30年，其中长达二十余年稳居日本动画收视率前三；迪士尼的米奇在诞生近百年后，仍以58亿美元身价登上《福布斯》杂志“虚构形象富豪榜”榜首。未来，如何延长IP生命周期、创造更多的情感链接，可能是泡泡玛特最重要的任务，尤其是在当前近百倍的估值之下。但不可否认的亮点在于，“大童经济”（Kidult Economy） 由Z世代和千禧一代推动，正在成为中国消费市场增长最快的板块之一，也是新兴的消费主力。在经济转型压力之下，年轻消费者更重视愉悦、怀旧和自我犒赏，而非一味追求实用性消费，这种商业模式成功到令西方零售商和玩具品牌也开始向中国取经。泡泡玛特和名创优品等的成功标志着中国消费观念的整体转变——消费者越来越追求个性化、地位感与情绪满足，而不再是单纯追求性价比。也有一位投资人感叹——中国是全球最大的同质化市场，超过90%的人口讲普通话，想法和喜好也相似，很难再在全球找到“下一个中国”（印度人口有不同肤色、不同宗教和语言），因而不论周期下行还是上行，只要你在中国把这场游戏玩对了，就能在短时间内创造巨大的经济奇迹和财富。","news_type":1,"symbols_score_info":{"01318":1.1,"02097":1.1,"06181":1.1,"09992":1,"HSI":1.1,"HSTECH":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":601,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":37,"optionInvolvedFlag":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}