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稳定币第一股IPO：Circle（CRCL）上市在即，投资者该不该冲？

——合规与利率周期的博弈，机遇与风险并存

1. 事件背景

全球第二大稳定币USDC发行商Circle（股票代码：CRCL）将于6月5日登陆纽交所，成为“稳定币第一股”。此次IPO计划发行3200万股，定价区间27-28美元，募资上限8.96亿美元，估值约72亿美元 。作为加密行业与传统金融的“桥梁”，Circle的上市引发市场高度关注，但其商业模式和风险争议同样值得深究。

一、Circle的核心竞争力与IPO亮点

合规性优势：数字美元的“监管通行证”

USDC以100%美元储备（80%短期美债+20%现金）和月度审计机制，成为全球最透明的合规稳定币 。美国《GENIUS法案 》和香港《稳定币条例 》的落地，进一步巩固其合规壁垒，尤其在欧盟MiCA法规下，USDC已成为主流交易所首选 。

对比USDT（泰达币）因储备不透明、历史合规问题难以上市，Circle的合规资质成为其长期护城河 。

财务表现：利率周期的“躺赚机器”

2024年营收16.76亿美元，同比增长16%，其中99%来自USDC储备利息收入 。在高利率环境下，Circle将610亿美元储备投资于短期美债，年化收益约4.2%-5% 。

但净利润波动显著：2023年净利润2.68亿美元，2024年降至1.56亿美元，主因分销成本高企（Coinbase等合作方分走54%收入） 。

市场地位与生态布局：加密金融的“基础设施”

USDC流通量超610亿美元，占稳定币市场25%，是DeFi、跨境支付等领域的基础货币 。

除发行稳定币外，Circle通过API工具、链上支付网络（CPN）和资产代币化服务拓展生态，向“数字金融平台”转型 。

股东背景：华尔街与加密巨头的双重背书

贝莱德、富达等传统资管巨头参与IPO认购，ARK基金计划投资1.5亿美元；Coinbase作为早期合作伙伴仍持有股份 。

二、风险警示：不可忽视的“达摩克利斯之剑”

利率依赖症：盈利模式单一

Circle的利润与美联储利率高度相关。若进入降息周期，其利息收入将大幅缩水。2025年一季度储备收益率已从5%降至4.2% 。

竞争压力：USDT压制与巨头入局

USDT以1500亿美元流通量占据70%市场份额，凭借先发网络效应持续挤压USDC 。

PayPal、银行系稳定币（如摩根大通JPM Coin）及代币化货币基金（MMF）可能分流市场 。

成本结构隐患：Coinbase“吸血”协议

根据合作协议，Coinbase平台上的USDC储备收益100%归其所有，非Coinbase渠道也需分走50% 。2024年仅支付给Coinbase的费用就占总收入54%，严重侵蚀利润 。

监管与脱钩风险

尽管当前监管环境利好，但若美国推出央行数字货币（CBDC）或加强稳定币税收，可能冲击Circle业务 。历史案例显示，硅谷银行危机曾导致USDC短暂脱钩至0.88美元 。

三、投资建议：长期布局还是短期炒作？

估值分析：中等溢价，稀缺性支撑

按72亿美元估值计算，Circle市销率（P/S）约4.3倍，低于Coinbase（9倍），但高于传统金融科技公司Block（1.6倍） 。稀缺的“合规稳定币”标签可能推高短期炒作空间。

策略建议

短期投机：若美联储维持高利率、加密市场回暖，USDC流通量增长或带动股价上行。可关注上市首日流动性和市场情绪 。

长期持有：需观察Circle能否突破“利差依赖”，通过支付网络和代币化业务打开第二增长曲线。若2030年稳定币市场达1.9万亿美元（花旗预测），Circle市值或看至190-300亿美元 。

风险对冲：建议搭配利率敏感型资产（如美债ETF）或加密指数基金（如BITO）平衡波动 。

结语

Circle的上市是加密行业合规化进程的里程碑，但其商业模式仍处于传统金融与创新生态的夹缝中。投资者需权衡利率周期、监管动向及生态拓展能力，在“确定性红利”与“结构性风险”间找到平衡。

（本文不构成投资建议，市场有风险，决策需谨慎。）