从“百亿应收”和“高负债”的误读来探讨如何理解找钢的轻资产模式
最近，看大家说得比较多的，是关于找钢的“百亿应收”和“高负债”问题，但实际上，市场存在一些误读。结合招股书及最新财报数据，可以从以下几个角度进行分析：
轻资产模式 vs“百亿应收款”
国内业务已完全轻资产化：找钢集团自2019年起逐步减少自营业务，2022年彻底剥离国内钢铁自营业务，转型为纯平台模式（联营+交易服务），仅收取佣金或服务费。
实际贸易应收款仅7697万元：根据财报，国内交易服务的贸易应收款规模极小（2024年数据），与平台近2000亿元的GMV（2024年1880亿元）相比微不足道，符合轻资产特征。
部分观点将预付卖家款82.5亿元和已收买家垫款85.2亿元混淆为“应收款”，这是对平台模式的不理解导致的，这两个数据的来源是：
预付卖家款82.5亿元：平台代买家预付给卖家的资金，属于短期周转性质，并非长期应收。
已收买家垫款85.2亿元：平台提前向买家收取的货款，确保交易履约。两者基本对冲，且买家垫款略高于预付卖家款，说明平台现金流管理稳健，并无实质性资金占用风险。
轻资产模式 vs.“高负债率”
判断是否是轻资产模式还有一个指标，是否有较高的负债率：
实际上找钢的有息负债极低（仅3.5亿元）：截至2024年三季度，找钢的有息负债仅为3.5亿元，现金及等价物4.36亿元，负债压力可控。
关于金融负债（68.2亿元）的真相：
因为公司过往股权融资是带有一些条款，审计师将其分类为金融负债，这部分有68.2亿元，这部分应该在上市后首期报表就会消失。再叠加上面提到的预售预付款，于是产生了高负债的假象。这部分负债无实际现金偿付压力：68.2亿元优先股将在上市后自动转为普通股，负债科目消失。非经营性负债与日常运营无关，不影响公司偿债能力。
剔除优先股后，找钢的实际资产负债率为80%左右，属于正常范围。
商业模式与增长潜力
如今，找钢的轻资产模式成效显著，两个指标可以印证：
2024年毛利率达到28.2%，经营性现金流达4.2亿元，同比增长98.4%。
与此同时，国际业务爆发。2024年收入同比增长168%，此外。AI赋能效率，AI交易助手、采购助手等产品降低运营成本，销售费用率从34%降至27%。
市值低估的原因分析及成长空间：
当前市值约40亿港元，仅为上市估值（100亿港元）的40%，上市前和PIPE投资人均为知名投资机构和产业基金，商业模式受认可程度高，但毕竟找钢的股东投资时间较长，需要足够的还手和洗牌，是暂时的现象。
谈谈成长空间，从短期看，上市后优先股转股将显著降低负债率，财报结构优化。基本面上，2024年收入增长32.7%，调整EBITDA转正，经营现金流4.2亿，财务结构健康。
从长期看，GMV近2000亿元，稳居全球最大三方钢铁交易平台。具备“一带一路”出海和AI概念，产业互联网平台龙头+AI+国际化的叠加的唯一投资标的，长期成长性明确。 $找钢集团-W(06676)$
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